槟杰科达(1665.HK):精准定位,首次覆盖予“买入”评级

机构:银河证券

评级:买入

槟杰科达是一家总部位于马来西亚、由Pentamaster Corporation Berhad[PENT.MK]分拆出来的公司。槟杰科达为半导体、电信、消费电子和汽车行业的跨国制造商提供自动化技术和解决方案,覆盖亚太地区、北美和欧洲。公司目前拥有380多名内部工程师,他们通过创新、设计、制造和安装自动化设备和自动化制造解决方案,为客户提供广泛的产品和解决方案。公司已完成建设在马来西亚的第二家新生产工厂,这将扩大其产能。市场对半导体行业的增长前景感到担忧,因为多家行业龙头发布了2018年四季度指引,这给槟杰科达带来了压力。然而对槟杰科达来说,工业和汽车行业为公司的供应链带来增长动力。通过接触到这两个细分市场,我们相信槟杰科达将继续实现健康增长。

另外,由于市场关注贸易战的影响,更多供应链正在搬迁到其他地区,料槟杰科达将因此受益。我们预计公司2017-2019年收入复合年增长率为43.7%,EBITDA复合年增长率为69.9%,净利润年复合增长率为69.4%。尽管近期股价表现较弱,但我们认为目前估值10.0倍2018年市盈率提供了进场的良机。首次覆盖并予买入,目标价为1.36港元(基于13倍2018年市盈率,低于区内同业)。

优质的投资主题。若投资者对半导体设备、生产自动化、新光学技术的采用以及快速增长的汽车电子业务等投资主题感兴趣,槟杰科达为投资者带来另一选择。尽管市场关注智能手机出货量放缓,但槟杰科达一直在与客户合作开发一个新项目,预计该项目将在2019年一季度开始产生销售。汽车和医疗、餐饮和消费品等其他行业,都可能会为公司的中长期增长带来贡献。由于对市场对MLCC和功率转换器的测试设备和测试处理器存在需求,槟杰科达受惠于汽车市场的良好增长。预计汽车行业将成为槟杰科达的主要增长动力之一,特别是公司积极与汽车电子领域的一些领先企业合作。来自现有客户的订单和潜在客户的新订单(在过去几个月内进行协商)将支持槟杰科达2017-2019年每股盈利录得43.7%的年均复合增长率。

强大的订单支持增长。在2018年三季度,公司的未交付手头订单为2.857亿林吉特(较2018年上半年的2.357亿令吉逐步增长21%,2017年底为2.492亿令吉),约占我们对2019年收入预测的50%。由于交货时间为6-12个月,现有的手头订单将转化为2018年四季度和2019年的收入。预计公司在峇都交湾的新工厂将投产,并将提升其整体制造产能以刺激新产品的销售增长。

若更多供应链搬迁将使公司受益。中美贸易战可能为槟杰科达带来进入新市场的机会。随着更多供应链搬迁以避免受到美国对中国实施贸易措施带来的影响,槟杰科达可能会受益。槟杰科达将通过在晶圆级测试和基于VCSEL的设备上进行研发来扩展其产品组合。

催化剂:公布2018年四季度业绩、新产品发布、市场关注度增加以及取得更多新的中国客户。

风险:全球电子行业大幅放缓、产能增速低于预期、波动的汇率走势。

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