万达电影并购案:仅仅是左手换右手吗?

经过17个月的停牌,万达电影(002739.SZ)将在今天复牌。一年多的腾挪,同是王建林控股的两家公司,上演了一出左手换右手的戏码,经历了一次收购中止和三个版本的收购方案,万达电影的终极目标,仍然还是收购万达影视,完成“影视生态圈全产业链

经过17个月的停牌,万达电影(002739.SZ)将在今天复牌。

一年多的腾挪,同是王建林控股的两家公司,上演了一出左手换右手的戏码,经历了一次收购中止和三个版本的收购方案,万达电影的终极目标,仍然还是收购万达影视,完成“影视生态圈全产业链”的宏志。

此次,万达电影的公告称,公司拟对收购万达影视股权的重组方案进行调整:万达影视96.8262%股权的交易价格由116.19亿元调整为106.51亿元,由“发行股份和支付现金相结合的方式”改为“以发型股份的方式支付”,在交易价格方面,万达电影此次的发行价格为33.2元/股,发行股份总数预计约为3.21亿股。

复牌当日,直接跌停!

万达电影、万达影视,收购、复牌、跌停……多数的股权盲都表示懵圈,两家公司不都是万达集团的么?反正都是王建林控股,就左手换成右手的区别,何必大费周折?这到底是怎么回事?

为什么要并购?

首先,我们来看看两家公司的区别:

图1.png

(资料来源:百度百科)

从两家公司的介绍就可以看出,万达电影主要是深耕终端院线和放映,万达影视则是偏向于内容的制作,更偏向于轻资产,两家公司的业务同属于影视行业的上下游,如果两家公司完成合并,万达集团旗下的文娱产业,将形成一个从投资制作到发行上映的完整生态闭合。

而在A股院线上市公司中,万达电影无论从营收、净利润、资产还是公司上市市值指标看,都无疑是一个老大哥。

 图2.png

(数据来源:市值风云)

可以看到,一旦两家公司顺利重组,那么万达电影就会成为一个巨无霸,江湖上无可撼动的大哥。

一波三折的并购

从表面上看,整场交易看上去像是王健林“左手转右手”的操作,但实际上,这是万达在转型阵痛期不得不做的战略部署。

随着我国房地产存量市场规模日益增大、地价持续走高,传统开发商的利润空间被压缩,政府遏制房地产泡沫决心加大,“增收难盈利”成为诸多房企的尴尬与困境,各大地产发家的企业纷纷转笔发展战略,比如恒大入局新能源汽车领域,万科携手网易发展智慧新经济,碧桂园甚至跨界农业领域……

与此同时,万达也在进行多元化布局,由于其实以商业地产起家,积累了一定的服务业基础,所以在重资产往轻资产转移的路上,走得还算比较顺畅,在过去的几年里,我国文化类产业发展势头良好,潜在空间巨大,所以王健林选择以服务业和影视文化产业作为万达集团转型的支撑点。

值得注意的是,电影终端(院线)此前一直是万达影业盈利中占比最高的部分,而在影视产业其它环节万达并无优势,万达想要发展影视文化产业,就必须不满足于做一个院线公司, 收购万达影视,进行产业链上下游扩张,达成与标的公司的优势互补、资源共享、效益同赢。

于是,2016年1月万达影业以不超过35亿美元现金(约230亿元人民币)收购美国传奇影业公司,创造了中国企业在海外的最大一笔文化产业并购案,空降好莱坞电影制作。

这一次收购也从侧面反映出,万达的野心不可谓不小,事实上在这一次收购的背后,负面效应也困扰了万达两年之久。

2016年2月24日,万达电影宣布重组停牌,计划对万达旗下的影视类资产重组,交易对象包括万达投资、万达文化集团、泛海投资、北京弘创投资管理中心、互爱互动等公司和机构,但此次重组以失败告终。

2016年5月13日,万达电影再度发布重组计划,拟372亿元收购万达影视,此次重组依然被叫停,根据万达公告显示,中止重组是由于传奇影业收购完成时间较短、体量较大,且涉及中美两地电影制作业务,交易宜先完成内部整合,客观上需要独立运行一段时间,以证明盈利预测的稳定性。

不过,在外界看来,这次并购案的失败真的如同万达公告所示的那样吗?

根据市场的研判,实际上深交所对上市公司最关注的核心问题有两个,一是企业的并购过程是否合乎规范,潜藏什么问题,二是合并后涉嫌大量的关联交易,将给监管带来难度。

也就是说,万达电影重组失败并非单纯地因为传奇影业不盈利,涉及到中美两地的业务,真正深层次的原因是,万达想要在文娱产业布局“创作、投资、发行、票务、放映”的这整条生态链。

众所周知,中国的影视产业处于一个快速发展的时期,如果万达电影和万达影视并购成功,就会产生一种生态闭环的效果,对市场拥有决定性的作用,俗称就是垄断。

在影视产业刚刚朝着正轨上走的时候,一旦出现这种寡头垄断,其实对于整个产业都是非常不利的,很难保证它是否会参与市场不正当竞争、排挤对手、破坏正常的市场秩序,这对于整个行业来说,是一个潜在的隐患。

接连两次重组失败,万达也在一边优化自己的资源配置,不断抛售资产,扩大文娱产业布局,找了阿里巴巴和文投控股两个投资方一起加入游戏,并且在 6月25日,万达电影再度发布重组方案,王健林将斥巨资收购的传奇影业剥离出局。

7月4日,深交所向万达电影下发了问询函,共涉及37个问题,口气严厉、问题尖锐,直指传奇影业2016年以来的收入情况、王健林和妻子林宁的婚姻关系、公司毛利率异常......

综上,总的脉络可以概括为:

① 2016年5月,万达电影拟作价372.04亿元以发行股份的方式购买万达影视100%的股权。

② 2018年6月,万达电影再次重启对万达影视的收购,拟作价116.191436亿元以支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权;

③ 第三次,万达影视整体估值下调10亿元,溢价部分更少。

小结:

历经三次并购重组,我们可以看到,时至今日,无论是监管环境的制约还是万达影视的交易价格一降再降,都无法阻止万达电影推进重组计划的步伐。

对此,万达电影内部有有更深层的考量,万达电影总裁曾茂军曾表示,如果不提前思考和布局,影院业务的天花板很快就会到来。

也就是说,万达深思的是,如果错失了并购时机,让业务持续增长,形成一个完成的产业链,那么在未来万达电影将错失一个大好的机会。

本次交易完成后,万达电影将会对整个公司进行一个深入的资源整合,伴随着业务范围的扩展,将公司的收入来源变得更加多元化,业绩增长点更为丰富,上市公司业务规模进一步扩大,拥有更好的发展前景和盈利潜力。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论