研报掘金 | 港股市场大势研判与投资策略-格隆汇

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1、格隆汇研报掘金内参核心观点：看空市场指数表现，大底仍待时日

香港恒生指数自2016年1月跌到最低点18278.80，之后在全球经济复苏带动下，恒指持续上涨了2年，于2018年1月创出历史新高33484.08点，然后上半年高位震荡，6月初，开启下跌通道，跌破上涨通道，目前已然跌幅达26.4%。

掘金内参那认为，恒指的下跌不是偶然因素与短期波动，而是属于经济滞胀，资金利率曲线上移，股市新进入资金日渐减少，先知先觉资金持续离场，卖压加大，加上经济动能趋弱，市场看空资金战胜了看多资金，从而导致恒指出现了26.4%的下跌，我们的观点是，下跌将会持续，目前真正的市场底部仍然没有到来。

据我们推算，市场的潜在底部大概处于22000-23000区间。

2、支撑我们看空的宏观经济信息

2.1 出厂价格指数CGPA：下行

企业商品价格指数CGPI能够反映整体经济的景气度，这一数值在上一波经济周期中曾于2009年7月出现最低值92.0，2011年2月出现最高值108.70，前高点出现在2008年4月110.30。

而自2015年第四季度开始的经济复苏周期中，这一数值在2015年11月见到最低点92.30，然后在2017年2月达到109.30最高值之后回落，2018年5月与6月有小幅反弹。

PPI是工业品出厂价格指数，是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标。过往历史中，宏观经济低迷时，这一价格指数呈现同比负增长局面。97年亚洲经济危机期间，2001年-2003年期间，2008年金融危机期间，然后2012年到2016年第一季度期间，PPI出现负增长。目前来看，该指标已经在2017年第一季度达到历史峰值区间，2018年第一季度开始明显回落。

2.2、固定资产投资增速下行

固定资产投资完成额的增速自2009年以来持续下行，我们认为经过数十年的基建、企业产能扩建，中国的固定资产投资完成额的增速很难保持双位数增长。该项目对经济的拉动作用持续下降。

房地产开发投资力度相对较弱

房地产开发投资完成额增速在2002-2011.2期间基本保持20%以上增速，但自2014年年初以来下行，到2016年2月见到历史低点，之后随着行业去库存效果显著，进入补库存周期，增速开始上行，但截至目前，房地产开发投资完成额增速无法达到历史高增长速度，可见地产开发商整体对房地产投资的谨慎。这也降低了地产开发建设对宏观经济的贡献力度，显著小于上一波经济周期。

2.3进出口数据不乐观

从进出口金额当月累计同比增长数据来看，自2016年第一季度开始好转，但增速显著小于过往的历史峰值，反应了中国对外贸易整体进出口金额增速随着经济体规模的增大而边际递减。考虑到目前中美贸易战阴云不断，对外贸易往来干扰因素增多，面临的不确定因素增加。

流动性危机：货币供应量收缩，宏观杠杆收紧。

2.4 货币流动性收紧

M1:M0+商业银行中的活期存款

从图表中，可以看出M1增速从2015年的低迷到2016、2017年的20%以上的增速，与我国宏观经济表现高度联动，反应了经济活动的增加，经济的强势复苏，但从2018年1月M1增速15%开始下降，2月为8.5%，3月为7.1%，4月为7.2%，到6月掉到6.6%。流动中的现金大幅度下降，流动性哪儿去了？突然收紧的流动性与2018年2月股市暴跌10%有没有关系？

2.5 社会融资规模下降，经济活跃度冷却

社会融资规模的变化也反映市场对经济未来预期的看法。在2008年间，社会融资规模大幅上升，市场对经济未来的看好推动投资及融资倾向上升。在2010年至2017年间社融增速出现下滑，但规模上仍表现正增长。值得注意的是，在今年以来社融规模出现下降，2018年8月数据显示同比下降13%至12.25万亿。社融的负增长与2010年至2014年间表现相似。对未来经济增长预期的下滑致使社融规模及需求的下滑。

2.6 最新经济指标验证经济放缓

根据国家统计局2018年10月19日公布的宏观经济数据：2018年3季度GDP同比增长6.5%，2018年9月规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比名义增长9.2%，固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.4%。