永达汽车(3669.HK):三季度低于预期,新车毛利率下滑明显,维持“审慎增持”评级,目标价至5.33港元

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:5.33港元

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维持审慎增持评级,下调盈利预测及目标价:2018年二季度行业需求萎靡,颓势延续到三季度,导致单季度新车毛利率大幅下滑,进而影响净利润。从未来看,尽管四季度的折扣有所收窄,毛利率有回升迹象。但是四季度为传统旺季,厂家也处于年底冲量阶段,库存有逐步增加的可能。倘若企业库存控制不当,四季度的毛利率仍然堪忧。综合以上,我们下调公司2018-2020年EPS预测分别至0.68元、0.87元和1.05元,同时下调目标价至5.33元,相当于2018年7倍PE,较现价有26%涨幅空间,维持审慎增持评级。

三季度净利润低于预期:2018Q3公司录得营业收入153.9亿元,环比+26%,同比+9%;录得乘用车销售收入124.5亿元,环比+20%,同比+7%;售后业务收入20.6亿元,环比+6.4%,同比+15%;金融自营业务收入1.4亿元,环比+29.7%。2018年1-9月,公司实现归属股东的净利润9.4亿元人民币,同比减少11.2%。其中Q3实现归母净利润2.1亿元,环比-36%,同比-47%。

乘用车销售稳步增长:1-9月公司共销售汽车12.7万台,同比+7.4%;其中豪华车销售8.0万台,同比+13.6%。分季度看,三季度公司销售新车4.7万辆,环比+9.9%,其中豪华车3.2万辆,中高端车1.5万辆。

三季度新车毛利率下降,费用率稳定:Q3新车毛利率从Q2单季度的2.67%下降到1.62%,环比-1.05pct。从品牌看,保时捷的毛利率维持在8%以上;奥迪毛利率环比稳定;宝马Q3毛利率环比-1.4pct;捷豹路虎价格下滑严重,Q3毛利率环比明显下降。售后方面,三季度毛利率为46.3%,环比+0.25pct,较为稳定。综合来看,导致Q3业绩下滑的主要原因是新车毛利率的下滑,而导致新车毛利率下滑的主要车型是宝马和路虎,预计四季度宝马毛利率的改善不明显,明年有望逐步回升。从费用率来看,3季度费用相对稳定。

风险提示:传统经销业务继续恶化;汽车金融业务发展不如预期;国家出台相关政策不利于行业发展。

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