H&H国际控股(1112.HK):ANC收入加速增长,业绩符合预期,维持“审慎增持”评级,目标价60.36港元

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:60.36港元

image.png

投资要点

受益于行业持续高端化,#BNC业务表现稳健:公司发布2018年前三季度未经审计经营数据,实现总收入73.27亿元,同比+28.2%;其中3Q18收入同比增长27.3%。分业务来看,1-9月婴幼儿养护(BNC)业务收入同比增长27.4%。其中高端及超高端婴幼儿配方奶粉有突出表现,前三季婴幼儿奶粉收入同比增长23.0%;益生菌补充剂渗透率持续提升,前三季度在高基数下维持强劲增长,同比增长45.2%。预期全年婴幼儿奶粉收入增速略高于20%,益生菌收入增速30%左右。

三季度ANC表现突出,预计全年维持较高增速:前三季度成人养护(ANC)业务收入同比增长29.3%,若按澳币口径计算同比增长36.6%。分季度来看,3Q18ANC业务收入同比增长40.8%,主要来自于Swisse中国的强劲增长和澳洲的稳定增长,今年三季度公司多平台为“双十一”购物节备货,也带动了3Q18ANC业务的强劲增长。预计四季度新母婴系列产品、钙+C产品、胶原蛋白口服液新版等产品将开始贡献收入。我们预计ANC业务下半年和明年贡献将更大,2018全年增长略高于30%。

预计下半年毛利率平稳,费用率提升:公司1H18受益于ANC业务,毛利率同比+2.0pct。同时销售费用率同比提升3.6pct至33.8%,这主要是由于今年是公司关键的投资之年,在产品、品牌、渠道等各方面都会加大投入,因此预计下半年销售费用率环比仍将提升。预计2018全年ANC业务EBITDAmargin30%左右;BNC整体EBITDAmargin20%左右。

维持目标价60.36港元,重申审慎增持评级:公司期内收购法国发展最迅速的婴幼儿有机奶粉公司,期望抓住中国、法国有机奶粉快速发展的新趋势。同时两款线上新品和两款线下新品预计将在四季度贡献增量收入,公司大概率将实现全年收入指引,但仍需警惕跨境电商政策的变化和外汇风险。整体来看,公司业绩基本符合我们预期,因而维持目标价60.36港元,对应2018年P/E为26.4x,重申审慎增持评级。

风险提示:食品安全;政策风险;汇率风险;市场竞争恶化。

查看PDF
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关股票

相关阅读

评论