长飞光纤光缆(6869.HK):短期需求疲软,下调评级至“增持”,目标价22港币

机构:申万宏源

评级:中性

目标价:22港币

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长飞光纤光缆披露其前三季度收入为85亿人民币(同比增长15.1%),归属股东净利润为12亿(同比增长33.0%)。考虑到短期光纤需求下滑,我们将18年EPS从2.41Rmb下调至2.14Rmb(同比增长27.8%),19年EPS从2.85Rmb下调至2.41Rmb(同比增长12.7%),20年EPS从2.99Rmb下调至2.55Rmb(同比增长5.8%)。我们将目标价从30港币下调至22港币,对应8x19年PE,对应5.0%上升空间,我们将评级从增持下调至中性。

未知的需求。我们看到公司每季度净利润增速都在下滑且其经营性现金流在三季度为负。我们认为这主要是国内光纤需求低于预期。根据3大运营商数据,整体运营商4G流量在2018上半年有同比三位数增长。在过去两年里,国内光纤足球主要来自中国移动(941.HK—未评级)固网建设。中国移动如今的固网用户已居前列。考虑到下行的资本支出周期,我们会对光纤未来1-2年需求有所担心。

光纤价格。在中国移动去年下半年招标后,光缆价格维持在120Rmb以上。考虑到持续性产能扩张计划,我们对国内光纤需求仍旧大于供给的态势表示怀疑。中国政府也维持光纤反倾销政策,将一直持续到2022年。我们如今仍然预计光缆及光纤价格在未来维持稳定。下一个值得注意的是运营商的集采。

其他更新。我们认为运营商资本支出将在2018年同比下滑,而2019年将会有略微提升。如今仍然看不清是否光纤需求会进一步增长。5G建设仍言之甚早。某些投资者会对贸易战有所担忧。然而我们看到长飞光纤光缆主要下游客户是国内运营商,中美贸易战并不会对公司产生任何影响。人民币的升值或贬值仅对公司业绩有极小影响。

下调至中性。公司股价对应8.5x18EPE及2.1xPB。考虑到短期光纤需求下行。我们将18年EPS从2.41Rmb下调至2.14Rmb(同比增长27.8%),19年EPS从2.85Rmb下调至2.41Rmb(同比增长12.7%),20年EPS从2.99Rmb下调至2.55Rmb(同比增长5.8%)。我们将目标价从30港币下调至22港币,对应8x19年PE,对应5.0%上升空间,我们将评级从增持下调至中性。

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