中国财险（02328.HK）股价大跌超12%，创近10年来最大单日跌幅

10月31日，中国财险（02328.HK）早盘因业绩逊于预期影响股价大跌12%，创2008年以来最大单日跌幅。截止发文时间，股价报7.54港元，跌12.83%，市值1677亿港元。

据该公司前三季度未经审计财务数据显示，公司前三季度营业收入为2775.92亿元人民币，同比增长16%，营业支出为2565.04亿元，同比增长18.4%，净利润为131.9亿元，同比增长下降25%。

据分析，中国财险之所以绩大跌，是净利润水平逊于市场预期有关，其第三季和首三季的纯利分别下降80%和25%，主要受累于承保业务疲弱以及税率提高，而第三季财险的开支比率为39.8%，亦大幅高于去年第三季的30.4%。

事实上，近日中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安四家上市保险公司均发布了2018年三季度成绩单情况看，行业普遍出现净利润增速下滑明显的迹象。

其中，中国人寿净利润同比下滑25.9%外，其他三家虽然前三季度净利润依然录得较好增长速度，但第三季度的净利润却出现了放缓的势头。

如中国平2018年财报显示，前三季度实现归母净利润793.97亿元，同比增长19.7%；但其中第三季度单季净利润213.02亿元，同比下降6.9%。净利润加速负增长的原因主要为市场竞争激励，手续费和佣金比率居高不下，超过税法规定的抵扣率，造成应纳税所得额增加。不过这其中部分原因是由于会计准则切换导致的投资收益差异所导致。其第三季度加回因会计准则切换导致的投资收益差异需减少61.81亿元(前三季度累计减少101.91亿元)。

险企净利润增速放缓

据业内人士称，高速增长的所得税正在成为部分险企难以承受之重，导致今年导致企业利润水平下降明显。

据统计，目前有多数保险企业近一年来所得税增速和在税前利润总额中的占比超过了50%，达到了近年来的高水平。根据上市险企三季报显示，2018年前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保三家上市集团公司所得税平均增幅为30.6%，高于税前营业总额平均18.9%的增幅。

另外，财险业务相较寿险业务受所得税调整的影响更加明显，如人保财险、平安产险、太保产险、大地保险合计税前利润增长10.1%，净利润平均下滑了15.2%，但所得税平均增长幅度达89.2%，后者增速远超于前者。

为什么会出现这种情况？据业内人士称，其背后的根源在于9年前制定的险企手续费及佣金支出税前扣除比例低于当前行业实际支出水平，该比例实际已经不能适应当前的市场环境了。

根据财政部和国家税务总局2009年发布的《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》，企业发生与生产经营有关的手续费及佣金支出，不超过规定计算限额以内的部分准予扣除，超过部分不得扣除。其中，财产保险企业按当年全部保费收入扣除退保金等后余额的15%（含本数）计算限额；人身保险企业按当年全部保费收入扣除退保金等后余额的10%计算限额。

但根据《中华人民共和国企业所得税法》相关规定，由于佣金支出来源于保费，超过扣除比例的佣金和手续费支出都将纳入收入总额，最后将作用于“所得税”一项。据称，寿险公司、财险公司手续费及佣金支出占保费比例在不超过10%、15%的范围内，可以按照实际比例进行税前扣除，不需要缴纳所得税，超过部分需要缴纳所得税。

但近两年来，保险公司尤其是财险公司手续费支出攀升到了非常高的水平，已经明显超出了扣除比例额度。

据悉，在目前市面上销售的各类保险品种，虽然实际佣金支出的比例并不相同，但也有不少险种的比例是远高于抵扣比例的。如有保险公司终身缴费的个险渠道人身险产品第一年佣金支出为50%，第二年为25%，第三年为15%，20年期以上保障型保险产品的佣金支出一般会达到80%～100%，而车险的手续费和佣金比例一般也有20%以上，有点最高甚至超过了50%，这比例都远高于目前允许税前列支的佣金支出水平，这意味着保险企业将要为此多付出更多的所得税。

例如，人保财险手续费及佣金支出，由截至2017年6月末的257.38亿元增长46.1%至2018年同期的375.92亿元。大地保险手续费和佣金由2017年上半年的26.14亿元增长52.1%至2018年上半年的39.77亿元。中国平安半年报中亦表示，2018年上半年，产险业务所得税同比增加130%，主要是因为免税收入同比减少以及业务增长导致手续费超支使得应纳税所得额上升。

大行下调财险目标价

高盛指财险(02328.HK)第三季季绩逊预期，远低于该行之下半年预测，除税前溢利47亿元人民币则符预期。季内佣金比率升至26%，高於去年同季及第二季分别18%及19%。计及有关因素后，该行下调财险下半年及全年盈测分别44%及16%，下调2019/20年盈测4%-5%，目标价自11.8港元下调至11.1港元，评级“买入”。

野村发表报告称，中国财险(02328)第三季度开支比例由上一季的30.4%大幅上升至39.8%，相信是由于财险在期内一次性将大量佣金缓冲入账，今年前三季度佣金比例高达23.4%，去年前三季度仅为18.1%。

野村发表研究报告指出，中国财险第三季税前盈利按年倒退45%，而首三季亦下跌8%，远低于野村所预期，反映财险承保表现较差，野村决定调低中国财险2018年度盈利预测22%，以反映令人意外的一次性佣金缓冲，但维持2019年度预测不变，野村微调中国财险帐面值约3%，并将其目标价下调3%至12.19元，评级维持“买入”。