上海电气（02727）：火电业务力争稳定核电风电是新增动力

作者：李明

1、风电业务概况：2013年风电行业回暖，2014年态势延续，公司抓住机遇，有不错的进展。从订单来看，14年风电承接了94亿订单，同比增加135.4%，单价提升7%。同时，毛利率从13年的-4.4%提升到14年的5.7%，平均单价提升是主要原因。公司的销售和订单的增长幅度都超出行业表现，可见公司市场份额增加。2013年公司市场占有率大概6.3%，14年提升到7.5%，排名第六。由于14年末在手订单达68亿，预计15年销售能够增长至少20%。公司在风电业务方面希望能够在陆上风电做到前三，海上风电争取做到第一，通过三年努力销售突破100亿规模，盈利能力提升，毛利率有提升的空间。2014年风电业务仍然是亏损的，希望15年能够扭亏。

2、核岛设备：2014年略有下降，降幅为16%。从订单看，14年新增29.7亿，同比增加28%，14年末在手订单160亿，规模较大。盈利能力方面，14年毛利率为26.1%，同比下降3.3个百分点，主要受销售结构的影响。公司的控制棒、驱动结构的毛利率高，大概为40%以上，市占率90%以上。当然，新增对手长远会导致公司市场份额和单价的下降，但是短期影响不明显。其他的蒸汽发生器、压力容器等竞争对手可以生产，毛利率只有20%多。所以去年控制棒等销售占比下降导致毛利率变化。未来预计在20%-30%之间浮动。

我们觉得国家在节能减排、大气污染方面压力较大，还需要加快核电建设，国际核电占比为16%左右，法国占比为75%，中国要更快。有望每年平均做到6-8套的规模。短期由于核电建设周期较长，审批比原来想象的慢，所以目前增长不明显。但是审批和新的规模出来的话，17年、18年核电收入增长反映到报表上会更加明显。另外，核电走出去也会带动业务增长。

3、常规岛：14年没有承接订单，因为只有一个项目投标，公司没有中标。14年末常规岛在手订单132亿。公司期内销售也很少，大概为6.9亿销售收入，13年为24亿，下降明显。盈利能力方面，正常的毛利率应该是20%多，但是之前阳江有6套设备是为了争取百万千瓦级常规岛的业绩，所以公司承接了一个亏损项目。目前还没有交付完，交付了3-4台，会影响后续的毛利率。

4、铸锻件：06、07年，由于国家核电建设规模大，需要一些超大型的铸锻件，当时中国生产不出来，废品率高，产能不够。按发展速度和规模，瓶颈需要突破。所以公司就投入了铸锻件企业，想把热加工能力提高到极端加工能力，投入较大。福岛事件之后，这部分受到比较大的影响。铸锻件不光可以应用于核电，也可以应用于造船、火电等。4万亿拉动内需之后，客户产能过剩严重，对铸锻件的需求也有大幅度下降，影响了公司的销售。这部分在过去比较艰难，亏损厉害。现在核电建设加快，会改善铸锻件业务的情况，价格可能会有所回升。重工部分14年已经减少亏损几个亿，间接帮助盈利的回升。

5、高效清洁能源：2014年燃煤销售下降11%左右，新增订单214亿，同比下降15%。平均单价从过去一直往下走的趋势，改为上升4个百分点，盈利能力有改善。燃煤发电连同电站工程占比高，中国虽然空气污染严重，聚焦新能源发展，但是燃煤发电还是有空间。数据显示，14年国家新增104GW，其中水电22GW，太阳能10GW，风电23GW，核电5GW，加到一起还有30-40GW的缺口，由火电补充。未来几年，虽然核电建设要加快，但是在建规模仅为20GW，建设周期厂，每年仅能新增几个GW。而风电2015年目标为100GW，2020年200GW，一年大概新增20GW。太阳能14年目标没有达到，估计今年15-17GW。水电估计会放缓，因为能够建设的场所越来越少了。未来几年新能源和再生能源加在一起一年60GW，缺口还有30-40GW，假设中国GDP增长7%，基数越来越大，平均一年90多GW的装机规模估计还能维持。燃气发电的气供应不够，所以由燃煤来补充缺口，燃煤发电未来几年还是有一定空间的，不用太悲观。从盈利能力来看，13年燃煤的毛利率下降0.3个百分点，14年的毛利率为18.3%，下降幅度加大。15年公司会努力通过采购降本、技术降本等措施，希望能够把燃煤毛利率下降幅度控制在2个点以内。

6、电梯业务情况：14年房地产增速下降，公司销售垂直梯和房地产相关，导致当年下降；但是扶梯业务仍然有增长。15年还是维持去年的态势，电梯略有下降，扶梯和服务这部分希望能够增长，维持电梯整个业务的增长。14年服务占比20%，但是增长30%，通过加强这部分来改善电梯业务。另外，公司看好电梯改造工程。15年前建的房，电梯进入更新换代和改造周期，公司在香港、上海都承接过电梯改造工程。这部分有一定的技术难度，因为一般高级商务楼很难长时间关闭，只能通过假期快速处理。这需要很好的组织安排和设计能力。这块未来在机组改造服务上有能力做的更好。电梯产业能继续保持增长。中长期来看，中国城镇化进程继续，生活水平提高，将带动电梯的需求。

来源：国元证券