海螺水泥(0914.HK)：三季度净利润再度胜预期，维持“买入”评级，目标价57.50港元

机构：银河证券

评级：买入

目标价：57.50港元

海螺水泥2018年三季度经常性净利润为人民币77亿元，同比增长149％。销量同比增长22.6％至9,390万吨，其中约1,700万吨来自贸易平台。综合平均售价（水泥和熟料）从2018年二季度的人民币316元/吨上涨至三季度的人民币328元/吨。根据2018年三季度净利润计算，我们的2018年四季度净利润预测约人民币73亿元，这似乎偏低，因为四季度通常是销量和价格的旺季。因此，我们将2018/2019年每股盈利预测上调5％/8.2％。重申买入评级，但将H股目标价从65港元（2.7倍2018年市净率）下调至57.50港元（2.37倍2018年市净率，较平均值高1个标准差），以反映近期大盘急挫后投资者风险偏好下降的影响。

投资亮点

三季度销量比去年同期增长22.6％。在三季度，公司销售了7,690万吨自家生产的水泥和熟料。由于贸易平台销量强劲，第三季度总销量达9,390万吨，比去年同期增长22.6％。2018年二季度平均售价从人民币316元/吨上涨至同年三季度的人民币328元/吨，表现较预期理想，因三季度通常是淡季（由于天雨关系）。

贸易业务拖累吨毛利下跌。尽管平均售价按季上升，吨毛利从2018年二季度的人民币147元下跌至同年三季度的人民币127元。期内吨毛利下跌是受到贸易平台销量所影响，贸易平台占三季度总销量18％。总体而言，贸易平台表现仍然正面，带动三季度经常性净利润增长149％。此外，贸易平台还提升了公司在某些地区的定价能力。

第四季度展望仍然乐观。根据数字水泥网的最新价格和库存水平信息，中国华东和中南部的水泥价格仍保持温和上涨趋势（图2及图3），库存水平仍然较低（图4及图5），对2018年第四季度表现来说应该是个好兆头。

向上修订盈利预测。根据2018年三季度净利润计算，我们对公司的2018年四季度净利润预测约为人民币73亿元（三季度：人民币77亿元），这看来偏低，因为四季度通常是销量和售价的高峰期。因此，我们将2018/2019年每股盈利预测上调5％/8.2％。最近公司受累整体市场疲软而股价调整后，海螺水泥H股的2018年市盈率为6.2倍，股息收益率为7.2％，考虑到公司处于净现金状态，这估值似乎过于悲观。