橡树资本霍华德：23年来的2.5个大周期

霍华德今天(10月25日)在上海的媒体见面会上，不仅谈了对市场周期的看法，也为投资者开了应对“药方”。 

霍华德认为，市场形势只能事后去判断。 

”我们要在一年后才知道，这三周的下跌是熊市的开端，还是牛市中的小小调整。“他说。 

他表示，美股现在处在10年牛市中，其中也有过大幅下滑，比如2011年8月，当时美国的信用评级被降级，2013年5月，时任美联储主席伯南克开始缩表，还有2010年的2月，这三个时间节点，当时都觉得熊市要来了，但其实并没有。 

“这也是我们说，为什么人们不要老去猜测市场的变动。”霍华德说道。 

他提到，2016年他公开发布过一篇“投资备忘录”《市场到底知道什么》，其中就曾提到，市场其实什么都不知道。 

“你要想知道今天买还是卖，不要问市场。我们真正要问自己的问题，是今天的市场价格相对内在价值来说，是高了还是低了，市场情绪是过度乐观还是悲观。” 

而要想知道这些投资答案，就要刻苦学习，深入研究。 

“很多投资人是懒人，不愿做苦工，只去看市场信号来决定买还是卖。”霍华德说。 

面对不确定性的市场，霍华德的建议是，把现在的投资组合稍作调整，做防守型投资，随时伺机而动。 

霍华德反复强调，卖掉所有资产、持有现金，并不是上上策。 

“卖掉证券，手持现金，这是二元玩法。什么是二元玩法？就是如果市场下跌了，投资者不亏钱，但如果市场上涨了，投资者就错过机会，这种玩法很难赚到钱。” 

如何增加防守性，又不用卖掉资产、只持有现金呢？他给出六大举措： 

1、投资大的、老牌的、高质量的所谓价值股；

2、增加债券持有量；

3、持有短期债；

4、买高质量债券；

5、增持发达市场债券，减持新兴市场债券；

6、避免组合当中的杠杆，不要负债。 

对于投资共同基金的基民，他的建议是：可以去看，市场大涨大跌时，大涨大跌的基金就是进攻型基金；市场大涨大跌时，少涨少跌的基金就是防御型基金。 

他认为，今天投资者待在市场上会感到担心，但是不待在市场上也会感到担心。现在用防守型基金去代替进攻型基金，也是保护性措施。 

什么是周期？从橡树资本1995年成立以来，霍华德经历过几轮大的市场周期？在这些周期里，橡树资本是怎么做的？效果如何？ 

霍华德给周期下了一个定义：随着时间推移，市场围绕一个中间点上下波动的形态。 

有时，不同时期的中间点呈现出具有周期性的长期趋势，正如人类文明或经济的发展形态一样。 

霍华德认为，从1995年至今，市场经历过2.5个大周期。 

第一个大周期，是1998年到1999年的科技股泡沫，至2001年、2002年科技股泡沫破灭。 

第二个周期是，2005年、2006年的次贷泡沫，到2007、2008年的次级贷款泡沫破灭。

 之后，是美股复苏和大牛市，至今算是2.5个周期。 

橡树资本做了什么？霍华德以2005年、2006年为例，他首先声明，自己当时并不知道在酝酿一场次级债的危机，但当时确实认为在全球市场上风险偏高，因为有太多闲钱在寻找投资机会。 

橡树资本当时做了4件事：

 1、出售大量资产； 

2、关掉很多大型基金，募集小基金； 

3、避免杠杆和高收益债券； 

4、加强投资审查的规则。 

结果，这几件事都做对了，而当时做这些的原因是市场对风险厌恶程度太低了。  

既然市场什么都不知道，周期有用吗？怎么判断市场周期拐点？ 

霍华德说，投资是有很多因素影响的，投资者至少可以做两件事，提高获利机会。

投资人可以做的两件事是：资产选择和周期定位。

所谓资产选择，就是在组合中，表现好的资产选的多一点，表现差的资产，可以选的少一点。 

所谓周期定位，就是尽量多地在市场周期即将上升的时候买东西，在即将下滑的时候少买东西。 

“我在《周期》这本书中想问的是，做为投资人，当你投资的时候，难道你不希望在周期上升、胜算更大的时候去买、在手气下降、胜算更少的时候更防守吗？”霍华德说道。 

而对于周期拐点，霍华德认为，周期是由一系列事件上下往前推进的，事件之间都有因果关系，要了解周期，就要了解因果关系。 

比如，市场情绪。“通常要么所有人乐观，要么所有人悲观，大家都在一窝蜂的拥抱或者逃离风险，市场是过于慷慨还是不够慷慨，比如有一只新的证券、基金推向市场是一扫而空，还是像乞丐一样乞讨，新发的债券收益率是向上还是向下。” 

“还有很多指标是属于经验类的，也有量化的估值，如果是股票，要看它的平均市盈率，如果是债券，可以看收益率跟历史相比是偏高还是偏低。” 

“所有这些都需要我们有良好的判断，并没有单一的准绳。” 

在他看来，在周期顶部，通常有这几个特征：

1，人们认为风险很小，而且强调风险是投资者的朋友；

2，资产价格高；

3，潜在回报低；

4，风险高。

此时，应该保持高度警惕。 

而在市场触底事，通常是这些特征：

1，承担风险被认为是“另一种赔钱方式”；

2，资产价格低；

3，潜在回报高；

4，风险低。 

典型的低市场周期则是这样的：

牛市的三个阶段：

第一阶段：只有极少数十分有远见的人认为，市场可能会出现改善。

第二阶段：大多数人都认识到，市场实际上正在改善。

第三阶段：人人都认为情况永远只会变得更好。 

而对于周期中投资者的态度，霍华德用一句最著名的投资名言总结：“智者始，愚者终。”