被大跌吓破胆？这个板块里真的有黄金！

近期，国内投资者仿佛又置身股灾现场了，自10月11日上证指数暴跌5.22%后，A股指数一路下行，同一时刻港股指数也下跌了3.54%，整个市场一片萎靡。政策救市刺激国内市场大幅反弹两天后，市场再次回归震荡，同一时刻，依旧被看好的美股不断以大跌来测试市场预期的底线，悲观情绪并未消散。

其实除了前两日被行政力量强行推起来的金融板块，市场还是有一些行业在此刻能有不错走势的，就比如说黄金。由于美国经济将逐渐走弱，通胀压力也伴随原油价格上涨有不断走高的预期，同时全球经济的不确定性还在增加，尤其是在国庆期间，美股暴跌更加剧了市场的恐慌。自那之后，黄金股就被激活了，无论是刚登陆港股市场的山东黄金（1787.HK），还是老牌龙头招金矿业（1818.HK），走势都颇为强势。

与其他版块不同，某些经济指标越负面，黄金股可能就越有好的表现。

说起黄金都激动，但它到底有什么用？

黄金首要的作用当属抗通胀。黄金因其稀缺的供给，在全球很多国家和地区的历史上都做过重要的金属货币，数据显示，1900年的时候，全球黄金的年产量为386公吨，到了2015年年产量是3100公吨，黄金在100多年时间里的产量增长仅为7倍，年复合增长率不到2%。

反观现在常用的纸币，由于其拥有无限量供应，货币超发经常会推升通胀，因此供给有限的黄金，就具有抗通胀的功能。历史上通胀最为疯狂的时期是在上世纪70-80年代，当时美国实际GDP在十多年里仅增长0.4倍，但货币就增长达到了1.8倍，属于严重超发。

此期间，美国的物价水平上涨了1.3倍，国际金价从不到40美元/盎司一路飙升至最高800美元/盎司，仅用了10多年时间，黄金价格就上涨了20倍，凸显了抗通胀的功能。

黄金第二大作用是避险。黄金作为资产更多的是保值功能，在经济快速增长的时候，不仅市场上有更好的投资机会，黄金还因其本身不像股票或者债券那样产生股息或利息，也不能像房产那样提供租金收益，再加上不低的储存成本，使其并不具备吸引力。

历史上的美国经济增长大稳健时代（1984-2000年），实际GDP增长了0.7倍，与此同时美国的股票市场上涨了7倍以上，年化高达15%，此间金价也萎靡了将近20年，总体下跌了近23%。

但是在经济出现衰退甚至危机时，黄金的避险功能就突显价值了。21世纪初，美国科网泡沫破灭和“911”事件对全球经济构成较大冲击，金价在4年间拉涨了60%以上；08年全球金融危机爆发后，金价又在4年时间里翻了一倍。纵观21世纪以来全球经济增长质量的持续下滑，黄金大牛市持续了十多年之久。

此外，黄金价格与美元指数之间存在一定的负相关性。在国际上，黄金是一直以美元计价，在美元指数走强时，美元标价的商品价格就会显得偏高，商品价格会有下行压力；反之也成立。并且，美元在全球货币体系中处于主导地位，和黄金之间也有一定的替代关系，加深价格走势上的背离。

从长期来看，美元强弱对金价影响要弱于通胀和避险。如在美国大稳健时代的十几年里，美元指数几次大起大落，而黄金价格却走势平平。而在2005-2012年美元指数震荡期间，金价却上涨了3倍多。综合来看，金价方面影响方面，仍是以避险和通胀占据主导，那在全球经济形势不乐观、美股摇摇欲坠的当下，黄金上行周期会不会来临呢？

黄金迎来短期爆发，长期介入还是提前备好耐心

此前贸易摩擦引发的避险情绪迟迟未带动金价上行，是因为此轮黄金涨跌逻辑有些不一样。

今年7月6日是特朗普口头威胁数月后首次对中国落实关税征收，美国方面表态要对价值340亿美元的中国进口商品征收25%关税，涵盖了从农犁、机床到通信卫星等产品；同一时刻，中国立即采取包括大豆和汽车在内的同等价值美国商品征收关税措施。

不久之后，贸易摩擦快速加码，远超出市场意料。美国方面表示，拟对从中国进口的价值2000亿美元的进口产品征收关税。另外，此前特朗普曾经表态，美国最终可能对价值5000多亿美元的中国商品征收关税，这大致相当于去年美国从中国进口的商品总量。不过政府官员表示，关税不会立即生效，在最终名单确定之前，将经过两个月的公众审查程序，并将于8月20日至8月23日举行听证会。

340亿到2000亿，再有口头上的5000亿，事态演化速度明显超出了市场预期，也就促成了7月11日国内市场的走弱，市场再度将目光聚焦到避险资金。

但是由于之前避险情绪回归时，美元转向回流美国，美国资产受到支撑，美元指数和美国国债同时上涨。虽然黄金也是避险资产，但是由于当时避险资金主要由新兴市场回流美国，进而提振美元汇率，国际金价并没有受到避险需求的支撑，因而在贸易摩擦升级中不涨反跌，这就是为什么之前很多投资者苦苦没有等到金价上行的到来。

国庆节之后，一方面美股大幅下跌拖累全球股市，美国通胀也不及预期，美债收益率高位回落；另一方面，英国脱欧谈判进入僵持，无协议脱欧可能性仍存，意大利一意孤行提高预算赤字，拖累欧元走弱。

整个市场不安定因素大量累积，恐慌指数在短短几日内大幅上扬，避险情绪也随之升温，而之前避险资金回流美国的逻辑不再，使得国际金价终于在底部震荡后突破1200美元继续上行，同时近期人民币贬值压力也利好于国内黄金价格，所以就看到文章开篇提及黄金板块个股走势强劲的画面。

虽然市场避险情绪上升或带动黄金需求，但如果打算长期介入还可能要熬过短期的震荡。就目前的通胀水平而言，美国9月CPI同比2.3%，欧元区2.1%，日本还在2%以下；中国CPI虽短期上行，但也在3%以内，PPI同比趋势性下降；而且美联储还在加息缩表紧缩货币，中国主动收紧信用环境；全球通胀整体还是相对温和的，还未出现大幅上行的征兆。

通胀的稳定回升叠加劳动力市场的强劲这两个目标都在美联储的可控范围之内，美联储将继续收紧货币政策，12月利率会议进行第四次加息将是大概率事件，再加上美国企业盈利状况仍然较好，美股持续大幅下跌可能性较小，避险情绪或将回落，金价上行或将面临一定的波动。

虽然短期黄金板块确定性还稍有欠缺，但中长期来看，随着后续重要事件的逐步落地，黄金或许能真正迎来配置的契机。

黄金又一轮上行周期并不远了？

黄金中长期最大看点还是来自于全球经济数据的走弱。从全球来看，作为过去十年全球经济增量需求主要来源的中国，宏观政策从16年底开始收紧，经济从2017年四季度开始走弱；2018年以来，欧洲、日本经济增速逐步下行，短期表现强势的美国经济，其实后续动力也将不足。

美国二季度经济数据超出市场普遍的预期，主要原因是一季度低基数、油价上涨和贸易逆差收窄的影响，但油价上涨会打压美国的汽车和能源消费，贸易逆差方面，7、8月高频数据显示美国贸易逆差又在扩大，预计会对美国三季度GDP有较大拖累。

而且美国挑起了针对中国更大规模的贸易冲突，随着中美贸易摩擦的推进，市场对全球经济增长的预期愈加悲观，目前来看，中美贸易摩擦还没有缓和的迹象，接下来市场对经济前景的担忧会增加。再加上美联储仍在持续加息缩表，美国经济的本轮复苏其实已经接近尾声了。

美国经济增速一旦走弱，一方面推升避险情绪，从而对黄金价格有一定利好；另一方面，美元也会被拖累，金价上行的压力进一步被释放。

另外，未来通胀上行风险加大的预期也将利于金价上行。通胀方面，主要压力来自三个方面：

第一，原油价格的持续回升，将带起全球主要经济体通胀的回升动力，目前来看油价易涨难跌，且同比均价远高于去年同期，因而短期内外部因素对通胀上行构成不小的压力；

第二，美国的内生性通胀动力也在不断上升，尤其是进入到2018年下半年，美国劳动力市场紧缩压力逐渐体现在工资的上涨，各地方联储在褐皮书中多次表示存在企业面临招工困难并提升工资和福利水平的情况，时薪增速同比也达到2.8%、2.9%的水平，环比持续增长，预计2018年内可以看到时薪增速达到3%，2019年将会进一步增加，通胀和工资之间或形成相互拉动的作用；

第三，中美贸易摩擦的深化，带来了进口商品价格的上涨，进口物价指数有继续上涨的可能，对整体通胀也有拉动作用。

综上来看，短期由于美元保持相对强势，美国经济也还在维持，黄金上涨周期来临可能还有一些早，但中长期而言，随着国际油价重回高位将使美国通胀上涨预期愈发强烈，美国随着本轮经济上升周期进入尾声轮转而变为走弱之际，黄金资产将真正迎来配置时机，诸如山东黄金、招金矿业等黄金业务纯正的板块龙头，是具有持续追踪价值的。

黄金股该怎么选？

金价上行属于行业性机会，所以锁定受益性最直接也最为确定的龙头企业，港股板块中可关注的龙头型企业分别为紫金矿业、山东黄金和招金矿业，但其中也要考虑黄金业务占比、发展前景等因素。

首先就紫金矿业而言，虽然黄金业务60%的营收占比仍占据最大一块，但目前公司主要精力是聚焦在矿产铜业务上面，金业务从产量增长方面来看，其实已经不太具备好的增长性了。

数据显示，公司2017年度公司主要矿石产量为，矿产金37吨（同比-11.91%）、矿产铜21万吨（同比34.22%）、矿产锌27万吨（同比7.99%）；而在公司给出的2018年度生产计划中，37吨的矿产金维持下滑的态势，同比增长16%至24.4万吨的矿产铜，依旧是公司增幅最大的金属品种，目前公司仍在扩大多宝山、刚果金科卢韦齐铜矿采选及冶炼产能。

这或许就是为什么金价短期暴动，也没有引发紫金矿业股价有明显上行走势的原因吧。

其次是刚刚登陆港股市场的山东黄金，这应该是金价上行最有潜力的个股。山东黄金基本是以黄金为纯主业，在金价快速下行的上半年，公司的业绩还是较为亮眼的，2018年上半年实现营业收入260.19亿元，同比增长0.96%；利润总额9.75亿元，同比增长17.80%；实现归母净利6.12亿元，同比仅下降0.93%。

山东黄金拥有黄金权益资源量987吨，权益储量349.9吨，2018年上半年，在中国黄金产量同比下降7.87%至190.28吨的基础上，公司黄金产量依旧保持稳定增长，公司黄金产量19.39吨，同比增长24.80%，目前公司国内金矿产量基本平稳，未来有海外的贝拉德罗矿为公司黄金产量稳步提升提供支撑。

山东黄金与巴里克黄金公司开展合作，联合经营阿根廷Valedero贝拉德罗金矿，该矿是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿。公司拥有贝拉德罗矿的权益资源量为149.3吨（4801.5千盎司），占公司权益资源量18%；权益储量为96.9吨（3116.5千盎司），占公司权益储量38%。

贝拉德罗矿2018年上半年产销大幅增长，矿产金产量304千盎司（9.46吨），同比增长36.32%；黄金销量312千盎司（9.70吨），同比增长22.83%。根据巴里克黄金公司公告，2018年贝拉德罗矿指导产量550-660千盎司（折合17.11-20.53吨），预计同比增长27.31%-52.78%。按全年50%的权益计算，2018年贝拉德罗矿有望为公司贡献8.55-10.26吨矿产金产量。

因此，随着金价上行周期临近，黄金产量有直观提升的山东黄金是具备较高关注价值的。最后是招金矿业，金价上行会给公司业绩回升带来不小的动力。公司也是以黄金为纯主业，此前由于国内金价同比下跌2.4%至270元/克，管理费用同比下降8.7%至5.93亿元，公司2018年1-3季度收入同比下滑4.6%至46亿元，归属母公司净利润同比下降16.5%至3.56亿元，毛利润率同比下降2.2百分点至38.8%。

但在黄金产量方面，公司还是较为稳定的。数据显示，公司矿产金产量2017年同比增长0.8%，2018年上半年同比增长3.7%，因此在金价上行周期逐步临近的现在，公司也具备不错的关注价值。