方烈每日公告解读(10月24日):片子癀、科大讯飞、天齐锂业、四维图新、建设银行、天顺风能、平安银行、常熟银行

片仔癀(600436)披露三季报要点:1、公司2018年1-9月实现营业收入35.8亿,同比增长30%;2、公司2018年1-9月归属上市公司扣非净利润9.05亿,同比增长39.5%。

一、片仔癀(600436)披露三季报

季报要点:

1、公司2018年1-9月实现营业收入35.8亿,同比增长30%;

2、公司2018年1-9月归属上市公司扣非净利润9.05亿,同比增长39.5%。

点评:

1、公司2018年7-9月份收入同比增长19%;扣非净利润同比增长29%,相较于上半37%和45%的增幅就明显逊色。

公司自2016年开启新一轮涨价周期,先后三次提价:2016年6月28日市场零售价从460元/粒提高到500元/粒,提价8.7%;2017年5月27日市场零售价从500元/粒提升到530元/粒,提价6%;2017年7月海外提价3%。

本轮提价周期带动了公司的业绩大幅增长,公司2015--2018年净利润同比增长分别为20%、13%、48%、43%。

然公司自2017年7月后至今再未提价,公司2018年7-9月肝病用药收入4.1亿,相比于2017年7-9月的3.87亿仅增长6%,增速大幅下降,可以判断本轮涨价红利接近尾声,明年的增长从何而来?

2、是否可以持续提价?

片仔癀和茅台可谓是中国传统文化定价权最强的产品,过去10几年出现了多次提价。但即便如此,片仔癀的提价亦是有节奏。公司过去10年主要经历3次大的提价周期,分别是05-08年、10-13年、16-17年。可见通常在经济好的时候提价,而提价之后亦有消化周期。如今市场经常讨论时消费升级还是降级,且不论升级与否,各项数据看经济不佳消费疲软是事实,这种背景下公司短期恐不便提价。

3、估值

(1)、假设4季度维持3季度的业绩增速,可推算全年净利润在11亿左右,目前495亿市值估值45倍左右。公司过去10年平均PE为40倍,看似差别不大,但是需要考虑,在几次历史大底时,比如2008年、2012年及2014年,公司的PE都曾跌倒了30倍以下。如今茅台,白药估值皆大幅下降,公司是否还能维持如此高的PE?

(2)、由于去年第四季度单季度扣非净利润增长162.87%(高增长和2016年基数较低也有关系),基数很高,因此今年年报出来大家可能发现增速会进一步下降,相信亦会对估值构成压制。

(3)、公司研发费用 仅1783万,每年近50亿的收入,固定资产仅仅2亿,资本支出可以忽略不计,而应收账款周转天数在40天左右,的确是一门好生意,但好公司好商业模式也需要考虑估值。

4、投资需克服主观偏见

2007年去厦门参加某券商策略会,公司现场优惠销售,恰逢有些上火,而同行朋友说片仔癀可以清肝火,于是买了一些并加倍剂量服用,却未有半点疗效,转而服用价格只有片仔癀零头的同仁堂知柏地黄丸,次日即见效。

我一贯主张要辩证看待中医,尤其是中成药,但因中草药的确未曾治好过我的任何疾病,因此在投资生涯里一直未有配置纯粹中药股,错过片仔癀这样的大牛股!

对于投资而言,不能带有过多自己的主观偏见,有时无聊刷刷雪球,一旦看到说某只个股缺点的帖子,后面肯定会紧跟骂人贴,如果是质疑造假,则威胁家人都可能,这就很好理解为何长期来看,炒股的90%以上都会亏损。

本人帖子尽量不预设结论,有兴趣的,欢迎交流,不认同的,绕道便是,扯远了。

二、科大讯飞(002230SZ)披露三季报

季报要点:

1、1-9月份收入52.83亿,增长 61.43%;

2、表面看净利润增长29.94%,但扣非净利润就下滑79.75%!

3、预计2018-01-01到2018-12-31净利润为43467.60万元至65201.40万元,增长幅度为0%至50%。

点评:

1、第三季度收入增长61.43%,但扣非净利润就仅仅只有443万,同比大幅下滑89.65%!

2、经营活动现金净流量依然为负数,可以理解为年底才是回款高峰,前三季度都以花钱为主,去年前年亦如此。

3、应收账款及应收票据高达40亿,与收入之比为76%,同比及与年初相比增幅都很大,但总体仍与收入增幅保持一致,当属正常,公司亦特别说明其主要客户为政府、电信运营商及银行等,应收账款安全性较高,而2017年的实际坏账率仅为0.0095%。

4、全年业绩展望的中值为5.4亿元,亦即第四季度净利润大约为3.2亿,假定全部为经营性利润,因1-9月扣非净利润仅仅2463万,则全年扣非净利润不过3.4亿,要支撑现在487亿市值,恐人工智能的故事还得持续不断讲下去,谨防万一哪一天被证伪了,或者前期的坚定分子叛变了,毕竟熊市还没有结束。

5、好在从三季度财报来看,其收入、研发费用及销售费用同步增长,这点足以解释为何扣非净利润大幅下滑,公司亦特别指出,“随着营业收入的快速增长,净利润将日益形成良好的匹配”,相信这句话能令粉丝睡个好觉!

三、天齐锂业(002466SZ)披露三季报

季报要点:

1、1-9月销售收入47.58亿,同比增长20.17%,扣非净利润16.43亿,同比增长5.26%;

2、业绩展望:全年净利润预计20-22.5亿,同比变动-6.76%-4.89%。

点评:

1、第三季度收入下滑4.93%,扣非净利润就大幅下滑43.5%!

2、公司过去几年显著受益新能源汽车的补贴政策,但随着补贴退坡和供应增加,公司亦感受到压力渐增,第三季度收入轻微下滑就拖累扣非净利润接近腰斩,主因还是毛利率下滑所致:第三季度毛利率较去年同期和上半年皆下滑近7个百分点,如果趋势确立,不知道分析师会不会调整未来盈利预测!

3、如果剔除公司收购SQM而融资所支付的贷款利息,则情况要好一些,公司为此收购已经支付了20多亿保证金,但因股权尚未交割,相应收益亦未能体现。

4、2015年中报及三季报预收账款同比环比大幅增加,其时即是最佳介入时机,而9月底预收账款则较年初及去年同期均大幅度下降,意味着供求关系可能变化,亦或再难享受此前的高估值。

5、按照业绩展望,取中间值净利润为21亿,对应目前338亿市值,16倍的PE不能简单和过去比较。

四、四维图新(002405SZ)披露三季报

季报要点:

1、1-9月实现营业收入15.23亿元,同比增长14.96%,扣非净利润增长15.48%。

2、全年业绩展望:预计2018-01-01到2018-12-31业绩:净利润29171.96万元至37127.94万元,增长幅度为10.00%至40.00%。

点评:

1、第三季度单季收入和扣非净利润分别增长8.5%,6.89%,双双较上半年进一步下滑!

2、取业绩展望中间值,全年净利润大约为3.3亿,对应目前202亿市值。

3、虽说公司有腾讯背书,员工也有持股,未来还有自动驾驶等短期无法证伪等故事可以讲下去,但毕竟暂时来看,汽车前装是收入大头,车市下滑影响很难避免,如果业绩下滑,继续杀估值并非没有可能,一如当年比亚迪虽然讲的是电动车故事,但其时电动车并未有贡献业绩,市场因之以传统燃油车业绩给予电动车估值,而一旦燃油车业绩下滑,估值同样下滑。

陆续看了一些所谓创新科技公司估值,拍脑袋感觉市场离大底似乎还有距离(个股另当别论)。

五、建设银行(601939SH)披露三季报

季报要点:

1、公司2018年1-9月实现营业收入5000.4亿,同比增长5.94%;

2、公司2018年1-9月扣非净利润2133亿,同比增长6.89;

3、公司2018年1-9月总资产23.3万亿,较上年末增长5.56%;

4、公司2018年1-9月不良率1.47%,较上年末下降 0.02 个百分点。

点评:

1、公司2018年7-9月实现营业收入1601.4亿,同比增长5.63%,略低于上半年的6.09%;

扣非净利润670.9亿同比增长7.48%,略高于上半年的6.5%;

净息差基本稳定,无明显波动。

2、2018 年 9 月 30 日,资产总额较上年末增长 5.56%,客户贷款和垫款增长6.68%。

公司的主要资产为银行贷款,其中以公司贷款以及房贷为主,其优势是稳定,坏账率低。但在去杠杆、M2减速、房地产下滑大背景下,公司资产规模低增长会是常态,同样,收入和净利润亦将如此。

3、不良贷款余额为 2,018.21 亿元,较上年末增加95.30 亿元。不良贷款率 1.47%,较上年末下降 0.02 个百分点。拨备覆盖率为 195.16%,较上年末上升 24.08 个百分点。

公司三季报未披露逾期贷款以及关注类贷款,从中报数据来看,公司逾期贷款比例1.42%与不良率接近,说明公司不良资产认比较严格,而195%的拨备率则意味着资产质量尚可。

4、9月底每股净资产为7.44元,2012年最低PB为1(PE 5倍),2014年为0.75(PE 4.1倍),而现价对应年底净资产PB则为0.89(PE约7倍),历史比较PE暂未到达底部,而PB就较为接近底部区域。尤记2012年12月初,大盘在历经数月持续下跌后,以民生银行为代表的银行股挺身而出,突然大幅拉升,历史是否会重演不得而知;但若未来中国经济“不崩盘”,对大资金来说,优质银行股还是佳选。

六、天顺风能(002531SZ)披露三季报

季报要点:

1、公司2018年1-9月实现营业收入25.1亿,同比增长10.37%;

2、公司2018年1-9月归属上市公司扣非后净利润3.37亿,同比增长11.5%;

3、公司预计2018年归属上市公司净利润4.69-6.1亿,同比增长0-30%。

点评:

1、公司1-9月份收入及净利润双双增幅超过10%,看似不错,但是仔细分析3季度单季度的业绩会发现:

(1)、公司7-9月收入同比增长-13%,远远不及上半年29.88%的增长。

(2)、公司7-9月扣非净利润1.16亿,同比持平,不及上半年16%的增幅。

(3)、结合公司最近5个季度的收入增速来看,逐波下滑趋势明显:73%、30.82%、18.29%、38.61%、-13.22%。

(4)结合公司过去10年的收入增速看,亦有着明显的周期性。

    收入下降极有可能预示着一轮景气周期结束,当慎重。

2、公司报表属典型的“三高”:高应收款、高库存、高有息负债,同时固定资产大,收入增长消耗的现金非常高,公司上市以来仅仅股权融资就高达40亿。

3、目前公司10PE看似并不高,不过此类公司生意模式到底应给予多少估值才合理?尤其是逆周期和大盘熊市背景下。

4、公司预计2018年净利润为4.69-6.1亿,同比增长0-30%,则4季度净利润在1.1-2.52亿之间,同比2017年四季度增长0-117%之间。

不过从公司过往多个季度的预测来看,最后实际业绩通常都落在预测下限,因此对于业绩切不可期望太高。

七、平安银行(000001SZ)披露三季报

季报亮点:

1、2018年1-9月,公司实现营业收入866亿,同比增长8.6%;

2、2018年1-9月,公司扣除非经常性损益后归属于本公司股东的净利润203亿,同比增长6.4%;

3、不良贷款率1.68%,较2017年末1.7%降低0.02%;

4、贷款规模1.92万亿,同比增长12.8%;

点评:

1、2018年7-9月份营业收入同比增长14.21%,高于上半年的5.87%,收入增涨有加速迹象。

扣非净利润则同比增长6.1%,和上半年相当,暂时滞后于收入增长。

7-9月资产减值为113.3亿,比2017年同期的91亿增长24%,系净利润增速低于收入增长的主要原因。目前平安银行拨备对比招行等优质股份银行还是偏低,未来几个季度若持续提高拨备,则净利润增速恐还会低于收入增长。

2、拨备率为169%,较2017年底的151%增长18个点百分,但较6月底的175.81%就有所下滑。

3、2018年9月,公司贷款规模1.92万亿,同比增长12.8%,其中:

企业贷款较2017年末增长-1.8%,较2016年末增长-11%;

个人贷款则较2017年末增长27.4%,较2016年增长100%。

过去平安银行致力于对公业务,尤其是前任领导班子在临退休前几年“逆势扩张”,导致资产质量不佳。

在拼爹的年代,平安银行甚至忘了自己爹是谁,好在新班子识时务,压缩对公,依托亲爹平安集团,大力发展零售业务(比如车贷业务增长37%),良好的零售业务数据也引致市场追捧。

近2几年平安银行对私业务突飞猛进,规模较2016年翻了一倍,然资产规模扩张过快,资产质量亦存隐忧,上月与当年深发展行的一批老行长们聚会,聊及至此,均不无担忧,唯个人业务期限一般较长,风险暴露尚需时日。

4、1-9月净息差(年化)2.29,较2018年1-6月净息差(年化)2.26略有提高,前一天公布季报的常熟银行息差亦出现轻微提升;在强监管去杠杆的背景下,大部分股银行都出现了净息差下降,但3季度就已呈企稳回升迹象。

5、9月底逾期率为 2.89%,较上年末下降 0.64个百分点,环比中报的3.19%亦呈下滑趋势;

不良率为 1.68%,较上年末下降 0.02个百分点,环比则持平。

虽然相关资产质量指标已日渐好转,但其逾期贷款/不良贷款、关注类贷款/不良贷款两项指标均较高,说明不良贷款认定不够严格,预计不良率短期难以大幅下降。

八、常熟银行(601128SH)披露三季报

季报要点:

1、公司2018年1-9月实现营业收入42.79亿,同比增长18.27%;

2、公司2018年1-9月归属上市公司扣非后净利润11.21亿,同比增长26.71%;

3、公司2018年1-9月不良贷款率1%,较2017年末下降0.14%。

点评:

1、公司7-9月实现收入153.2亿,同比增长21.97%,高于上半的16.5%以及2017年的11.65%,增长有加速迹象。

(1)、公司3季度净利息收入13.63亿,同比增长26.4%,环比增长11.6%,为其主要收入增涨点。

(2)、公司3季度利息收入22.74亿,同比增长20%,环比增长7.5%。利息支出9.11亿,同比增长13%,环比增长1.7%。

(3)、公司3季度资产规模1647亿,同比增长15.7%,环比增长1%,;负债规模1519亿,同比增长15.56%,环比增长0.7%。

2、不良率为1%,较2017年末的1.14%下降0.14%。

在去杠杆、表外监管加强的背景下,公司的关注类及不良贷款都出现双降,说明贷款质量有阶段向好迹象。

3、公司的拨备高达406%较年初提高80%,大大高于行业平均水平。高拨备率一方面可以有效对冲可能出现的坏账,另一方面若未来经济好转,亦有利润释放潜力。

4、值得注意的是不同的城商行资产质量差异比较大,发达地区上海,南京,宁波,北京,等区域的城商行总体资产质量好;而之前爆出的贵阳城商行坏账率大幅提高。资产质量一方面取决于银行的风控,但更多的还是取决于区域的经济质量,企业质量,因此对于城商行的选择,地域尤为重要。

5、公司前十大流通股中出现了养老基金,兴许若干年后,养老基金亦会是A股的“中流砥柱”。

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