银行理财转型的两点展望

理财新规正式稿中，最受市场关注的就是删除了“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定，由国务院银行业监督管理机构另行制定”。这涉及到银行理财资金进入二级股市的问题。

现状来看，银行理财投资二级股市的特征并不明显，原因包括监管规则、投研习惯等。2017年末，银行理财投资权益类资产的比重是9.47%、金额约2.8万亿，但主要是定向增发、结构配资、股票质押等类固收投资，较少直接投向二级股市。这一方面是因为原有监管政策要求，另一方面资金方对银行理财的刚兑诉求，以及银行自身的投研习惯，也并不适应理财直投股市。

展望来看，银行私募理财可以直接投资二级股市，银行公募理财投资二级股市的路径包括：一是通过公募基金间接投资股市；二是通过理财子公司直接投资股市。目前，理财产品开立股票账户等操作限制都已打开，但类似股票FOF的间接投资经验不够有利、银行理财净值化转型压力较大，这会限制第一类路径；理财子公司监管规则有待落地，过渡期安排与资本金约束也使得实质转型过程可能不会迅速，这限制了第二类路径。也就是说，银行理财资金入市的激励有限。但可以期待的是，理财子公司规则在与私募合作、设立分级产品方面出台较为有利的规定，则可能成为银行理财主动转型与入市的推动力量。银行理财借助于委外投资和分级产品结构设计，可一定程度上锁定风险收益的配比情况。这既有利于规避银行自身在投研水平、风控文化上的原有特征，适应二级股市投资习惯，也有利于弱化净值化转型与股市投资风险之间的矛盾。

理财新规正式稿中的另一关注点是理财子公司的未来转型问题：

近期动向：目前，暂无银行资管子公司被监管部门核准设立，理财子公司规则已经公布征求意见稿，且较理财新规如期出现了一些规则的放松。但已有12家上市银行公告将会设立资管子公司。相对于27家银行类证券投资基金托管人名录而言，大中银行更可能设立资管子公司，但国有行当前动作较慢，可能涉及与其已有下属公募基金公司的协调问题等。

长期来看，银行理财子公司转型具有必要性。其一，参考国际经验来看，中国银行资管行业有进一步发展空间。其二，考虑收入构成与未来发展，银行理财业务会是银行竞争力的重要体现。其三，绝大多数的银行理财被划入理财子公司转型范围，因而，银行理财子公司转型可能是一个必然过程。

短期来看，银行理财子公司未必主动转型。其一，理财子公司规则征求意见到正式稿的发布还需要一些时间。其二，资管新规及理财新规划定的理财子公司转型时间是在2020年底过渡期之后，过渡期内按照筹建和成立的时间安排，也很难快速落地。其三，国有大行更需要直面转型，但当前动作较慢；且仅浦发银行披露了理财子公司业务范围，意味着当前银行自身的理财子公司制度设计还不十分明确。其四，银行理财子公司转型伴随着补充资本金要求，而当前银行资本金已经比较稀缺，进行资本补充的手段受限，这显然会束缚银行主动转型的条件。