中国联通(0762.HK):业绩成长,维持“中性”评级,目标价9.5港币

机构:申万宏源

评级:中性

目标价:9.5港币

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中国联通披露其盈利预喜,其服务型收入为2000亿人民币,同比成长6.5%,净利润为88亿,同比成长116.6%。增速较高的原因主要是低基数及来自联营公司中国铁塔(788.HK-未评级)的约15亿净盈利。我们维持2018年EPS预测为0.21Rmb(同比成长2.5倍),19年EPS为0.49Rmb(同比成长1.3倍),20年EPS为0.74Rmb(同比成长50.7%),我们维持目标价9.5港币不变,维持中性评级。

极具挑战的基本面。我们认为公司三季度业绩强劲的主要原因来自营运费用削减及中国铁塔业绩成长。考虑到收入增速下滑,我们对于全年增速仍然维持担忧。根据工信部数据,整体电信服务性收入增速从2018年前2月同比增速为4.9%下降至1至8月3.3%。与此同时,中国联通整体服务性收入增速从上半年8.3%成长下滑至三季度6.5%成长。考虑到如今较大的4G用户基数及漫游费取消,我们预计整体行业服务性收入还将在未来持续性下滑。尽管在前8个月,中国联通无线用户数同比成长7.5%。我们预计其ARPU还将持续性下滑。对于其固网业务,我们预计此业务收入将在未来维持稳定。

资本支出周期。公司给出2018年总资本支出指引为500亿元人民币,将重点集中在主要城市,4G网络以及高数据流量回报的地区。考虑到未来5G投入,我们预计公司明年整体资本支出将会同比成长。然而,正如我们之前所言,我们认为5G对于本土运营商而言是负担而不是机会。

维持中性。公司于2017年完成战略配售,我们预期公司互联网相关业务在未来还将持续性成长,而这将成为公司未来业绩的主要驱动力。我们维持2018年EPS预测为0.21Rmb(同比成长2.5倍),19年EPS为0.49Rmb(同比成长1.3倍),20年EPS为0.74Rmb(同比成长50.7%)。公司如今股价对应0.7xPB。我们维持9.5港币目标价不变,对应9.3%上升空间。我们维持中性评级。

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