方烈每日公告解读（10月23日）：大族激光、恒顺醋业、一心堂、珠江啤酒、招商蛇口、水井坊、康弘药业、华帝股份

一、大族激光（002008SZ)披露三季报

公司披露财报之后，大盘即暴力反弹，然而公司股价即便在接近腰斩之后亦反弹乏力，无他，基本面使然。

公司股价过去两年表现优异，涨幅甚大，但若不及时落袋为安，恐一无所获，点评此公司，虽略微缺乏时效性（公司财报22号已经披露），但希望能总结出此类所谓成长股的最佳卖出区域。

季报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入86.56亿元，同比下降2.9%；

2、归属于上市公司股东的净利润16.57亿元，同比增长10.29%（中报预告为0-30%增长），扣非净利润下滑7.71%。

3、预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润16.65亿至19.98亿，同比变动0.00%至20.00%。

点评：

1、单三季度收入增长5.05%，扣非净利润下滑1.01%，毛利率下滑超过6个百分点。

2、考虑到处置明信测试及prima公司的股权对净利润影响约1.8亿元，全年扣非净利润极可能如前三季度一样持续负增长。

按照业绩预告并剔除非经常性收益，在股价接近腰斩之后，PE仍接近25倍！

3、一季报即提示可能出现业绩拐点

（1）、一季度在去年同期较低基数的情况下，收入和扣非净利润亦仅录得11.2%和24.2%的增长，较之2017年度66.1%和129.4%的增长幅度大幅下降；

（2）、去年2、3季度基数均非常高，因此可以预见今年2季度开始，收入及盈利增速减缓甚至下滑的可能性非常大，而即便按照一季度业绩增速，在股价高点时PE已经达到30倍，而在之前公司PE曾低至十来倍（成长性较差之时）。

（3）、中报显示，营收占比较高的“其它专用设备制造”毛利率就已大幅下降8.48个百分点，拐点进一步确认。

再结合媒体或其他公司财报可知，消费类电子下滑明显。

因此投资此类行业的所谓成长股，财报其实会给出很多卖出提示，市场往往也会给予足够的卖出时间和空间。

二、恒顺醋业(600305SH)披露三季报

季报要点：

1、2018年1-9月实现营业收入12.36亿元，同比增长10.83%；

2、归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长50.69%；扣非净利润增长22.67%。

点评：

1、单第三季度收入和扣非净利润分别增长12.98%和23.88%，和上半年增速持平,就调味品来说，这一业绩也算不错了，何况公司还是国企。

2、毛利率一如既往的没有波动，平稳得似一条直线。

3、参照前三季度业绩增速，则现价对应PE约37倍，虽然仍明显低于海天味业（50倍），但如今市场似乎只愿给龙头溢价。

4、公司股价虽几番起伏，但因调味品板块上半年表现突出，年内迄今仍然录得正收益，还是命好！

5、消费下滑，调味品当不受影响，无论在家煮水饺还是叫外卖，点个醋溜白菜，醋总是少不了的。

6、YY一下，如果有一天镇江财政紧张或者迫于融资平台偿债压力而将恒顺厨业拿来招亲，前来迎娶的又是账面有100多亿净现金的海天味业这样的龙头......公司才80多亿总市值，大家闺秀算不上，好歹也是小家碧玉。

三、一心堂(002727SZ)披露三季报

季报要点：

1、1-9月实现营业收入66.19亿元，同比增长18.15%；

2、归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长32.46%（中报做出的业绩展望是20-50%）,扣非净利润增长34.54%；

3、全年业绩展望：

全年净利润变动幅度0.00% 至 40.00%。

点评：

1、第三季度单季收入、净利润增幅以及毛利率与上半年相比波动幅度不大，维持平稳。

2、全年业绩展望区间有点大，从0-40%，须知如果落在下限，则意味着第四季度单季盈利同比环比均大幅度下滑甚至会亏损，不过从公司过往情况来看，一般都会落在中间。

如果落在中间，则第四季度就会是负增长，即便全年大约为0.90元的EPS看似仅26倍，但估值高低历来和成长性关联度很高，比如2016-2017年成长性就很一般，估值也低，2018年一季度开始提速，估值很快提升。

3、此前公告点评时曾提及高毅等在三四线城市高价收购零售药店，一度引发二级市场对零售药店的重估行情，当然对一心堂这样热衷并购的公司来说并非利好，公司在三季报里面特意提到并购成本”显著“增加而不得不自建。

4、零售药店是门好生意，于上可以欠药厂货款，于客户则收现金（应收社保款风险亦较小），但如何提高坪效是个问题，另外，公司此前收购的门店经过整合带来的红利在今年已经显现，明年的利润增长点在哪里？截止9月底今年内新开门店数增长8%，但新门店或许比此前并购的门店见效更慢。

四、珠江啤酒（002461SZ）披露三季报

季报要点：

1、收入增长6.91%，净利润增长84.96%，接近预告上限（50-100%），扣非净利润增长131%;

2、公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润3.15亿至4.08亿。

点评：

1、如果说第二季度受世界杯影响而致使净利润大幅提升，但三季度单季度135%的扣非净利润增幅就需要重视了，今年夏季虽说全国高温，然主要是北方炎热，南方则相对平稳，对于第三季度毛利率提升的这5个百分点，也同样需要重视（也可能是昙花一现），即便3.64%的收入增幅较上半年甚至略有下滑。

2、按照业绩预告，则第四季度净利润中间值大约为4500万，不仅同比大幅增长（去年同期仅为1400万，而扣非净利润就亏损4800万），亦创公司有史以来第四季度盈利新高（需要考虑存款利息收入因素)。

3、公司表面上总市值高达95亿，PS及PE同行相比不算最低，但PB就只有1.1，远低于重庆啤酒乃至青岛啤酒（600600））。

公司净资产82亿，其中仅仅货币资金就高达近75亿，扣除有息负债亿高达65亿（主因系此前增发）。

4、嘉士伯全面控股重啤（600132））之后，启动品牌替换升级计划，将渠道此前的山城啤酒逐渐置换为嘉士伯的乐堡等，盈利能力因此很快提升，股价亦有不俗表现。

相比之下，珠江啤酒二股东虽亦为外资巨头百威，但毕竟不是控股股东，一则动力有限，二者恐心有余而力不足，但高管员工曾以5.5元斥资数千万元参与增发，如今尚处于亏损状态，相信管理层会有不小动力。

5、从PS角度来看，似又不那么“性感”，毕竟收入是利润之母。

五、招商蛇口（001979SZ）披露三季报

季报要点：

1、1-9月营业收入127.92亿元，同比增长25.76%；

2、净利润82.75亿，同比增长114.42%,扣非净利润70.45亿，同比增长99.04%。

点评：

1、房地产公司由于结算周期影响，单季度业绩参考价值有限；

2、公司静态PE看似没有其他房企低，但土地储备是公司的看点，公司投资性房产余额为290亿，但系按照历史成本计价，从取得的时间来看，此部分资产当已大幅升值，因此表面看公司的PB远远高于金融街（000402SZ)等按照公允价值计量投资性房产的同类公司，但若考虑计量方式的区别，差距并未如此明显。

3、房地产似进入“爱在深秋”的季节，资金实力雄厚的龙头，无论民企还是国企，则将在即将到来的淘汰赛中胜出，公司经营一贯还算稳健，有息负债适中，大股东实力不俗，相信春天再度来临的时候，熬了几年、23.6参与增发的公司高管当最终能赚到钱。

六、水井坊（600779SH)披露三季报

季报要点：

1、1-9月营收为21.38亿元，同比增长45.36%;

2、净利润为4.62亿元，同比增长90.15%，扣非净利润增长97%。

点评：

1、单第三季度毛利率持续提升，当是公司财报所说产品结构改善所致；

而收入、净利润两项指标增幅则较前两个季度明显下降，是否预示白酒经过近两年的恢复性增长之后，再度遇到瓶颈，须知高端白酒其实受房地产影响不会小。

2、白酒类公司一般都有数额不小的预收账款，但公司仿佛是个另类：其预收账款几乎可以忽略不计，甚至远不及总市值仅26亿的金种子酒（600199SH),为何？我估计或因品牌力不足，不要求经销商提前打款乃吸引经销商的方法之一，所幸亦几无应收账款及应收票据，相当于现款现货，尚属健康，

唯行业若下行，影响恐远较茅台五粮液等大。

七、康弘药业（002773SZ）披露三季报

季报要点：

1、1-9月营收增长3.95%，净利润增长21.84%，扣非净利润增长8.60%；

2、预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润6.76亿至8.70亿，同比变动5.00%至35.00%。

点评：

1、单三季度扣非净利润虽然仍旧录得轻微的负增长，但收入就已经取得9.44%的增幅，环比二季度负增长有所改善。

2、由于季报并未披露各大板块数据，但从此前财报来看，公司传统业务当受到一定影响，进而影响到整体业绩增长。

3、公司主导产品之一康柏西普通过国家谈判进入医保,今年放量明显，而随着新适应症的拓展，将会面临更大的市场空间，此外，其直接进入FDA III期临床，大概率比当年天士力复方丹参滴丸的美国临床前景要乐观得多。

4、按照全年业绩展望的中间值，其EPS大约为1.15元，35倍PE估值是否高估，除了大盘因素，未来成长性仍旧是重点，值得密切跟踪。

5、相比很多同行，公司财报算很漂亮了：没有有息负债，账面货币资金充裕，应收账款也非常少，这点很不容易，另外，大股东股权质押率为零，像个干事的。

八、华帝股份（002035SZ）披露三季报

季报要点：

1、1-9月实现营业收入46.46亿元，同比增长13.78%；

2、净利润4.42亿元，同比增长41.91%，扣非净利润增长41.93%。

3、预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润6.63亿至7.64亿，同比变动30.00%至50.00%。

点评：

1、相比同行业的老板电器(002508)第二季度就开始负增长，公司单三季度虽然收入还能维持6.98%的正增长，当属不易，虽然较一季度的23.23%和二季度12.78%增长幅度呈逐波下滑趋势。

2、取得此成绩亦有代价：三季度末期应收账款较年初及去年同期均大幅度增长，好在环比二季度末期维持稳定，是否如当年茅台一样，在进入下行阶段亦开始接受银票了？

3、取业绩展望中间值，则全年EPS大约为0.82，PE接近10倍，但“环球同此凉热”，房地产行业下行已经开始对老板电器带来影响，公司能独善其身？

4、公司不缺钱，几乎没有有息负债，为何还要急着增发？真需要钱，银行会抢着给，而且效率比增发快太多，且使用环节的监管也宽松很多，何况间接融资比直接融资成本低很多。