中航科工(02357.HK)：打造中国航空工业直升机唯一平台，买入评级，目标价7.36港元

机构：国信证券

评级：买入

目标价：7.36港元

公司近日发布公告，与中国航空工业集团有限公司、天津保税区投资有 限公司签订框架协议，拟收购中国航空工业集团、天津保税投资合计持 有的中航直升机有限责任公司 100%股权，交易对价尚待磋商。

中航直升机为中国航空工业的核心产业之一 

此次收购的标的中航直升机有限责任公司员工约 19,100 人，注册资本 80 亿元，资产总额约 480 亿元，是我国直升机、通用飞机、先进复合材 料构件的主要研发制造基地，是中国航空工业的核心产业之一。 中航直 升机下设中国直升机设计研究所、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、 昌河飞机工业（集团）有限责任公司等企业，下属企业哈飞集团是国内 唯一同时具备直升机和固定翼机设计研发制造能力的企业，公司成立 60 多年来，累计交付各类直升机、飞机 2500 余架，产品遍布 30 余个国家 和地区，此外，公司还承担了 C919 翼身整流罩、垂尾、主起舱门、前 起舱门等 4 个部分的研制工作。

收购完成后，中国航空工业旗下所有军民用直升机制造业务全 部纳入中航科工

此次收购前，中国航空工业集团旗下的军民用直升机制造业务分别由中 航科工（02357.HK）与中航直升机有限责任公司（简称“中航直升 机”）两大平台持有，股权关系较为复杂。中航科工收购中航直升机 100%股权完成后，中国航空工业旗下所有军民用直升机制造业务全部纳 入中航科工，公司此前持有的已上市直升机业务平台中直股份 （600038.SH）的股权数量也将由收购前的 34.76%提升至59.5%，权益比 例大幅提升。

中国直升机市场正迎来黄金发展期

国务院办公厅于 2016 年发布了《关于促进通用航空业发展的指导意 见》，指出至 2020 年将建成 500 个通用机场和 5000 架通用航空器，通 用航空业经济规模超过 1 万亿元。目前国内民用直升机仅 1000 架左右 （据《2017 年中国通航报告》数据推算），通航产业大发展的预期将不 断推升对国产直升机的需求。军用直升方面，根据 《World air forces 2018》的数据，中国目前军用直升机 884 架，不到美国的六分之一，军用直升机数量增长及更新换代的需求十分强劲。我们预计中国直升机市场将保持年均 15%左右的速度增长，市场正迎来发展的黄金期。

投资建议
此次收购将显著增强公司的资产质量及盈利能力，公司作为香港资本市场唯一的中国军民通 用航空高端装备生产制造公司、港股军工龙头的投资价值进一步凸显，股价有望迎来估值与 业绩的双重提升。 由于收购细节暂未公布，我们暂维持之前的盈利预测， 预计 2018—2019 年公司实现收入 358.6 亿元、 401.6 亿元，同比增长 10%， 12%；实现归母净利润 13.7 亿元、 15.6 亿元，同比 增长 12%， 14%，对应 EPS 为 0.23 元、 0.26 元。给予公司 2019 年 PE25 倍，未来一年目标价 7.36 港元，维持公司“买入”的投资评级。