方烈每日公告解读（10月20日）：沧州明珠、万向钱潮、方正证券、海康威视、金发科技、东方电缆、欧菲科技、富安娜披、东方雨虹、三全食品、承德露露

一、沧州明珠(002108SZ)披露三季报

之所以会选择点评这家公司季报，主因系最近除了特斯拉在上海独资建厂外，总投资高达170亿的上汽大众新能源汽车工厂亦正式开工，李克强总理访问荷兰时，沃克斯就决定向中国投资18.5亿美元，在长江三角洲地区设立新能源锂电池超级工程项目并设立中国研发基地......

大量新能源汽车及电池厂建成后势必带来产业链的诸多机会，而沧州明珠的主导产品之一，便是锂电池的隔膜，动力电池不可或缺。

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入25.03亿元，同比下降5.12%，扣非净利润下滑63%；

2、单第三季度收入增长0.42%，环比二季度的负增长略有改善，但扣非净利润就下滑68%，较上半年的60%下滑幅度有所扩大；

3、预计2018全年1-12月归属上市公司股东的净利润2.73亿至4.36亿，同比变动-50.00至-20.00%。

点评：投资须细看财报，谨防”套牢绵绵无绝期“

1、公司业绩呈持续下滑趋势，除了收入，毛利率亦是一路下滑，而且从业绩预告来看，第四季度颓势依旧，看不到任何改善迹象。

2、除此之外，公司应收款和短期借款数额较大，货币资金紧张等指标，其实已无太多分析必要。

3、站在这个时点，公司财报关注价值不高，但公司毕竟曾经系锂离子电池隔膜龙头，风头无两，分析公司的目的，一是如何回避看似空间无比巨大的行业投资陷阱，二是又应该如何把握新能源汽车产业链的投资机会。

4、公司在2014-2015年曾因锂电池隔膜业绩释放，股价亦有不俗表现，一众分析师集中看好。然而其时若细看财报，便不难预计到今天的境况：

（1）、公司作为隔膜龙头，其研发费用只有区区数百万元；

（2）、与此同时，其毛利率更接近70%。

仅从财报观察这两个指标，显而易见，这个行业一是门槛低（不妨再看看生产线投资额），二是收益高，因此即便行业空间大，未来也会有大量进入者，其毛利率大幅下降将是不可避免。

（3）、2018年中报显示，其锂电池隔膜毛利率已经从最高的70%下滑至12%（公司新投产的湿法锂离子电池隔膜生产线尚处于爬坡阶段亦有影响），然而收入就已经断崖！

5、结论：投资类似准科技类企业，观察其护城河的重要指标就是研发费用，如果研发费用低而毛利率高，谨防未来很快“双杀”，大多数情况不是很好的长期投资标的，纠错太慢则会”套牢绵绵无绝期“。

二、万向钱潮(000559SZ)披露三季报

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入85.79亿元，同比增长6.62%；

2、归属于上市公司股东的净利润5.80亿元，同比下降6.8%，扣非净利润下滑14.5%。

点评：勤看公告，避免踩雷

1、第三季度单季收入微增7.32%，扣非净利润下滑31.32%，下滑幅度较上半年加大，毛利率持续下滑。

2、此前点评中已提及过，汽车行业即将入冬，或已入冬，公司作为汽车零部件企业，未来财报指标或愈发难看，即便整个汽车零部件板块暂时看起来估值不高。

3、公司2014-2015年曾经被视为新能源汽车龙头而被大肆炒作，如今早已灰飞烟灭，新能源汽车连影子都没见到。

4、勤看公告

公司曾于2014年2月25号针对股价大幅波动发布公告，对电动车做了详尽说明，

公告的核心思想翻译过来就是：公司新能源汽车八字没有一撇，大家别当回事。

如果看了公告，便知公司股票是被一批游资大肆炒作，并且利用了媒体为其服务，然公司却并未配合参与，勤看公告，便可以避免踩雷。

三、方正证券(601901SH)披露三季度业绩快报

快报要点：

1、2018年1-9月实现营业收入37.50亿元，同比下降20.42%；

2、归属于上市公司股东的净利润4.96亿元，同比下降62.69%。

点评：麻将馆老板如果不亲自披挂上场，则麻将馆净资产还是有参考价值。

1、虽然同比大幅下滑，但第三季度单季就盈利2.96亿元，环比二季度的亏损就明显改善。

2、证券公司类似于开麻将馆的老板，不管赌客输赢都抽水，风险有限，问题出在很多时候老板在旁边看久了自认为水平不错，手痒，憋不住要亲自上场打几圈（自营业务），如此问题就来了：公司披露业绩下滑原因，除了经纪业务，自营投资亦出现较大浮亏。

3、有媒体甚至股民同情证券公司很惨，但再惨都比一众亏损股民好太多！

公司PB仅1倍出头，一般来说除了自营，很难亏到净资产，如今券商股要么破净，要么接近破净，会不会是机会不得而知。

4、如果看好券商，个人观点还是龙头更靠谱，非常时期，小券商没准搞出什么幺蛾子，当然，如果传说中的大反弹行情来临，刚上市、无法看估值的天风证券(601162SH)表现会更抢眼也未可知。

5、公司在券商中并不起眼，令公司声名鹊起的是不久前的一顿饭局风波，愣是毁了《新财富》分析师评比，其实，没了方正证券，也会有别的事件来终结《新财富》分析师评比，无他，规律使然。

四、海康威视(002415SZ)披露三季报

财报要点：

1、公司公司2018年1-9月实现营业收入338.03亿元，同比增长21.9%；

2、归属于上市公司股东的净利润73.96亿元，同比增长20.2%，扣非净利润增长19.02%。

3、公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润103.52亿至122.34亿，同比变动10.00%至30.00%。

点评：如果万一政府真的要过“紧日子”？

1、按照全年业绩展望，现价对应PE约20倍（这类公司到底应该按照科技股估值，还是制造业估值？）。

2、第三季度单季收入增长14%，扣非净利润11%，毛利率维持稳定。

3、公司主要客户为政府机构，此前李克强总理曾说过，“人民要过好日子，政府就要过紧日子”，随着未来减税政策落地，政府支出大概率会降低，会不会对海康威视造成影响？

4、中美贸易战影响几何？公司的投资者亦需要做评估，国外销售占比虽仅三成，但毛利率不算低。

5、和政府做生意，应收账款是免不了的，公司330亿的收入，应收账款就高达180亿，随着卖地收入下滑，即便最终不会产生坏账，但付款期延长，拖款欠款或很难避免，如此减值亦可能相应增加，尤其是需要会计师审计的年报。

6、公司增值税减税受益不明显，投资者切莫简单以附加费倒推，因公司享有增值税退税政策优惠（在财报“其他收益”反应），实际税率很低，这点需要注意。

五、金发科技(600143SH)控股股东提议公司回购股份

公告要点：

大股东提议公司回购股份，回 购价格不超过 6 元/股，建议回购股 份的资金总额不低于 10 亿元，且不超过 20 亿元，回购的股份将用 作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本及国家政策法规允许范围内的其 他用途。

点评：这次会不会有什么“把戏”？

1、公司目前总市值99亿，扣除前十大股东市值也50多亿，不低于10亿这个比例的确让人眼睛一亮！

2、公司短期借款加债券约65亿（其中45亿为短期借款），而账面资金仅有10亿出头，不说债权人那里能否通过，就是通过了也不见得有钱。

3、公司受原料价格影响，产品毛利率一路下行，如今其下游的用户汽车及家电亦临近拐点，即便上半年盈利回升，但主业如何依旧难以预计。

4、公司实际控制人股权质押率为100%（不是接近）。

5、大股东袁志敏两年前曾斥资12亿参与巨化股份（600160SH)增发，如今亏损接近一半。

6、公司曾于4月11日披露，公司董事长袁志敏因涉嫌内幕交易“金发科技”股票，被证监会立案调查，对于这种有“前科”的公司，谁能保证这一次“提议回购”不会“涉嫌内幕交易”？

六、东方电缆(603606SH)披露三季报

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入21.89亿元，同比增长36.9%；

2、归属于上市公司股东的净利润15亿元，同比增长212.9%，扣非净利润增长320%。

点评：

1、公司受益海上风电投资加速，订单大增（中报预收款增长显著）。

2、缘于产品结构改善（高毛利的海底电缆占比增加），毛利率亦明显提升。

3、第三季度末期预收账款环比二季度大幅减少，当是订单交付收入确认所致，那四季度呢？

4、类似订单驱动的公司一则业绩较难预测，二则较难估值，在熊市，多考虑几个因素有助于让你活下来，比如经营活动净现金流和应收账款等。

七、欧菲科技(002456SZ)披露三季报

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入311.46亿元，同比增长27.35%；

2、归属于上市公司股东的净利润13.76亿元，同比增长34.69%，扣非净利润增长56.38%。

点评：

1、三季度单季收入增长38.07%，较一、二季度明显提速，扣非净利润增长45.83%，和二季度单季度增速持平，而毛利率则维持稳定，同比略有提升。

2、公司预计2018-01-01到2018-12-31净利润为180000万元至205000万元,增长幅度为120.00%至150.00%，对应PE大约18倍。

3、随着大盘下跌，亦随着手机电子进入大周期拐点，类似公司不再享受此前的高估值，另外，其下游客户的强势造成较高的资金占用，公司应收账款和有息负债均很高，在弱势行情中，市场会很理性，甚至拿放大镜来看，也许有朝一日向港股类似公司估值靠近也并非没有可能。

4、公司披露新发布的华为Mate20系列四款产品均使用了公司产品（尤其是三摄），从收入毛利及客户结构等来看，公司业务暂时还是处于顺周期。

八、富安娜披(002327)露三季报

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入17.63亿元，同比增长14.6%；

2、归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长20.84%（落在中报业绩预告0-20%上限）。

点评：

1、三季度单季看似扣非净利润增长28.15%，但收入增幅就下滑到只有6.93%，环比一二季度的28%和12%明显下降，公司在中报里面所说增长原因之一系过去两年房地产销售良好，如今房地产销售下滑，看来公司受影响也难免。

2、公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润4.93亿至5.92亿，同比变动0.00%至20.00%，取中间值对应PE约11倍，公司净现金近10亿，财务状况及现金流良好，有一定安全性，另外，暴跌往往和暴涨如影随形，公司过去业绩并未因房地产爆发而爆发，相信亦不会因地产下跌而断崖。

3、公司曾高调进入前景很好的定制家具行业，但其后财报并未有披露具体数据，如今行业龙头均已开始感受到房地产调整带来的压力，公司此部分业务看似有些生不逢时。

4、公司已完成经销商持股计划，如今行情不同于当年吃螃蟹的泸州老窖，其时老窖的经销商持股计划还真的“肥”了不少经销商，所赚的钱远甚于卖酒，此一时彼一时，个人感觉即便赚不了钱，但最终估计也亏不了多少。

九、东方雨虹（002271SZ)提前披露三季报

财报要点：

1、前第三季度，营业收入为93.01亿元，同比增长33.43%;归属于上市公司股东的扣非净利润9.94亿元，同比增长20.51%。

2、第三季度单季营业收入为36.88亿元，同比增长38.63%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.66亿元，同比增长31.36%。

3、全年净利润预计增长30%。

点评：房地产冬天即将来临，产业链切莫轻言春天不远！

1、参照业绩预告，全年预计EPS中间值为1.06元，而收盘价为11.70元。

2、第三季度收入增幅维持稳定，甚至比上半年有所提升，在去年较高基数上能取得此成绩，当属不易，房地产大基建调整影响暂未显现（索菲亚尚品宅配影响都开始显现）。

但暂未受到影响并不意味着未来不受影响。

3、扣非净利润增幅较一季度的20%和二季度10%有所提升，但毕竟是周期性行业，若是消费板块，10个点的提升幅度已经不小了。

4、毛利率下滑超过3个百分点，下游日子不好过，会不会对上游形成压力？须知人力成本却很难下降。

5、应收账款及计提

公司应收账款余额很大（真不算小），其下游若受金融去杠杆和房地产下行影响，坏账的可能性当会加大；

公司三季度资产减值居然为-428万，同比环比都大幅减少，由于三季报不需要审计，个人认为做业绩的目的性明显。

公司一年内应收账款坏账计提比例为5%，超过一年为10%，虽然中报显示大部分均在一年内，但行业下行，收款趋难是必然的，应收账款减值即便不是雷，也得在估值上予以考虑，切不可视而不见。

6、短期借款增加了近20亿，相信融资性应付票据（和应付账款合在一个科目披露）也有不小增长。

7、公司前三季度经营性现金净流入为负5.3亿，如此判断公司资金压力并不小，公司此前在二级市场回购耗去的3.5亿系真金白银，中报显示其平均存款余额超过20亿，但存款利息收入仅仅只有940万，不能说一定有问题，但资金链不宽松是肯定的。

8、增值税减税影响

以中报披露的营业税金及附加之“教育费附加”大致推算，若未来增值税调降20%，则公司可增加税前利润近3亿。

9、财报外之外事项

（1）、公司原定24日披露季报，后提前至20号，本来没多大回事甚至值得赞赏，但我总会尝试去揣摩他人动机，哪怕其后根本没有动机或者动机良好。

（2）、除此之外，或许是受利亚德(300296SZ)大股东号召员工增持股价涨停影响，公司大股东亦17日晚上发兜底式增持公告，公告同样写得比较煽情，先称赞员工再歌颂祖国，但毕竟文采不如利亚德，亦或大家感觉不再新鲜，市场次日仅涨了3.1%。

（3）、看看大股东股权质押率及平仓价格，前述两个疑问便释然。

公司命运显然比中弘股份好多了，在股价跌至质押跌至平仓线的关键时刻迎来刘鹤讲话，大股东当能安然度过此次危机，毕竟，中弘股份就是个垃圾，而公司基本面则好太多。

（4）、前十大股东，兴全基金就占三席，按理说财报点评不应该涉及股东情况，但毕竟系财报披露内容，二则经验观察，一般前十大股东被某一基金集中持有的股票，特点都比较鲜明，无论多或空。

十、三全食品(002216SZ)披露三季报

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入41.92亿元，同比增长7.9%；

2、归属于上市公司股东的净利润8950.54万元，同比增长12.01%，扣非净利润增长32%！

点评：清晰自己的能力圈

1、第三季度单季收入增长6.6%，扣非净利润增长497%（去年低基数）。

2、公司本来就一卖水饺汤圆的，几年前却响应“互谅网加”的号召投资盒饭机，结果当然不用说了。

3、如今经济下滑，消费亦呈现萧条趋势，二锅头及榨菜的表现是也，国家相关部门的负责人虽然辩解，但近日晚饭时间去深圳欢乐海岸，车位甚多，和昔日一车位难求形成鲜明对比。

而再看看刚披露季报的克明面业（002661SZ），其收入和利润均录得了较大幅度增长，当是经济下滑，“共度时艰”的表现。

4、前期走了不少弯路，好在没有伤筋动骨，花点学费清醒自己没有搞互联网的基因，如今再度聚焦主业，盈利开始回升，从静态PE角度暂时没法看，感兴趣的一则看动态（预测是难点），二则多关注PS。

5、对于主业乏善可陈意欲多元化的公司，牛市炒起来很过瘾，但最终收割韭菜会残酷无情，类似公司比如当年搞快递箱的三泰电子，个人愚见，无论牛市熊市，尽量回避此类公司。

十一、承德露露(000848SZ)披露三季报

财报要点：

1、公司2018年1-9月实现营业收入16.74亿元，同比增长7.3%；

2、归属于上市公司股东的净利润3.50亿元，同比增长9.76%，扣非净利润增长12%。

点评：无喜亦无忧

1、三季度收入和扣非净利润同比表现甚至低于2季度，新品新人看来要见成效或许没那么快，亦或根本就见不到成效。

2、公司虽是民企，但实际控制人并未参与管理，职业经理人未能持股且收入偏低，加之此前鲁冠球在垂垂暮年恐无暇多顾，公司在前任董事长管大源时代亦以求稳（吃老本）为主，缺乏进取心，妄图通过减少市场投入（主要是广告费）来增加利润，但代价是多年收入停滞。

3、公司新任董事长鲁永明今年46岁，对传统行业来说也算正值当干之年，但一则其没有股份，二则有没有能力干好？

4、董事长换人之后连续两个季度销售费用大幅增加、但收入却并未同步提升。

5、公司虽然成长性一般，但历来分红率较高，参照2017年分红比例，则现股价股息率接近6%，无怪港资很喜欢（持股接近4000万股）。

6、公司无有息负债，现金流好，虽大比例分红，账面仍有近14亿现金。

7、隐约感觉，公司机会和风险都不大。