中国中药 (0570.HK)：出售血液制品公司，集中发展主营中药业务，维持“买入”评级，目标价至7.40港元

机构：中投证券

评级：买入

目标价：7.40港元

出售血液制品公司，集中发展主营中药业务
于10月9日，中国中药宣布向中国医药集团的间接附属公司出售贵州血液制品有限公司，作价90.6百万人民币，交易预料将于2018年内完成。集团配方颗粒和饮片业务近年发展十分迅速，当中配方颗粒业务更处于领先地位，集团充分利用其领先地位，投入资金研究多个汤剂标准和经典名方，倘若获得通过，集团将获得于该种汤剂和药方的先发者优势，有利集团巩固领导地位。

利好因素

出售血液制品联营公司。集团于10月9日公布，将出售贵州血液制品有限公司(前称贵州中泰生物科技)予其关连公司，出售后集团将不再拥有该公司任何权益，出售预计将于2018年内完成，将为集团带来90.6百万人民币。现时，集团拥有该公司20%权益，为集团的联营公司，于2017年，该公司净利润为1,226万人民币，以此计算，集团应占部份仅为245万人民币，而该公司于2018年中期更录得1,016万的净亏损，应占部分为203万人民币，对集团以10亿计的利润规模相距甚远，因此我们认为此出售对集团业绩影响十分有限。资料显示，该公司于2017年的账面值为8,966万人民币，与出售价格相去不远。

出售旁支业务，主力发展中药业务。集团主营业务为配方颗粒、中成药和中药饮片。贵州血液制品专注于研发、制造及销售血浆类生物医药产品，而该市场竞争激烈，导致该公司于中期录得亏损，出售该公司有利集团更集中发展其中药业务，于此次交易所得90.6百万人民币，我们相信集团或将所得用作收购更多中药业务相关公司，尤其是配方颗粒和中药饮片公司。事实上，于2018年3月，集团向中国平安配股集资26.77亿港元，当中约15亿港元将用于该两业务的公司并购和扩展全国布局，预料于此次交易所得将用于上述用途。

研究汤剂标准以维持优势。集团积极研究配方颗粒标准，于中期开始制备和研究约170多个汤剂标准，并已递交了当中的123个标准予药典委审评。集团亦参与经典名方的标准研究，现时已开始35个研究项目，并致力于两年内完成国家目录中100个经典名方的标准研究。集团也开始以科学方式研究配方颗粒分煎锅共煎的药效研究。我们相信，参与此等项目有助集团巩固其领先优势，除了能提升行业药物质素外，还能为集团取得先发者优势，抢夺市场份额。

我们下调中国中药目标价至7.40港元。我们轻微调整中国中药未来3年的收入和盈利预测，主要是基于集团配方颗粒和中药饮片业务假设调整如产能、管道和利润率等。鉴于金融市场估值普遍下降，我们下调中国中药估值模型的价值倍数，因此我们下调其目标价至7.40港元，潜在升幅达54%，我们维持「强烈买入」评级。