研报掘金 | 乳制品板块：警惕龙头股价见顶风险

1、困境反转标的：中报业绩大减，但未来业绩增长确定；

2、白酒板块：白酒业绩靓丽，引发基金持仓创五年来最高，是否临近景气反转的拐点？

3、乳制品板块：警惕龙头股价见顶风险；

4、调味品行业上市公司经营分析；

乳制品板块：收入增速回升，激烈竞争引致净利率降低

行业竞争依旧激烈，费用投放加大，且面临成本上升。2018H1 乳品板块收入 590 亿、净利润 40 亿，同增 13%、10%，升 3pct、13pct。板块毛利率 37%，略降 0.1pct，原奶成本有上升趋势。净利率 6.8%，降 0.2pct，销售费用率 24.4%，升 0.8pct，仍处高位。

龙头伊利股份费用投放加大，盈利低于预期。2018H1 伊利股份、三元股份、麦趣尔收入同增 19%、23%、13%，增速同比升 3pct、14pct、3pct，仍处于加速趋势。但是，伊利股份同期净利润同增仅 2%，增速同比降2pct。毛利率略升 0.5pct，但销售费用率提升 2.7pct，导致净利率降 1.4pct。三元股份净利润增速由负转正，销售费用率降 1.7pct，同时毛利率 2.6pct，使得净利率提升 2.2pct。

2018Q2 盈利能力环比恶化。Q2 乳品板块收入 303 亿、净利润 17 亿，增 11%、1%，降 6、10pct。盈利能力环比恶化，净利率同比降 0.6pct,销售费用率提升 1.5pct。伊利股份 Q2 收入同增 14%，增速降 6pct,净利润同减 17%，降幅 16pct。毛利率降 0.2pct，销售费用率升 4pct，净利率降 3pct。公司销售费用投放力度加大，导致业绩低于预期，主因为捍卫市场份额而开展世界杯营销费用，以及提前分摊冬奥会费用、低温产品买赠增加等。

内参点评：………………

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