【招商宏观】央妈还是在汇市出手了

作者：谢亚轩 林澍

来源： 轩言全球宏观

核心观点：

根据人民银行最新公布的数据，9月末央行外汇占款余额为21.4万亿元，环比减少1193.95亿元，此为一年多以来首次出现明显负增长，这也意味着一年多以来央行首次在外汇市场中进行明显干预。

央行外汇占款余额的大幅下降并非没有先兆，早在此前公布的外汇储备数据中我们便可发现，9月份单月外储减少了226.91亿美元，而根据我们的估算，真实交易变动规模约在-200亿美元（约合1400亿元人民币），基本与最新公布的央行外汇占款数据相吻合。而易纲行长日前表示：“中国央行坚持以国内优先，以国内经济为主来考虑货币政策”，在美联储加息周期背景下，稳汇率需求对于货币政策的制约出现明显减弱，中美利差也已收窄至39bp的较低水平，如果汇率出现大幅波动显然不利于国内经济以及资本市场的稳定，那么央行适时出手直接干预外汇市场也就在情理之中。此外，对于中国债券市场而言，无论是此前的定向降准，还是当前的外储减少、央行外汇占款余额下降，可能都指向了外部负面约束条件的逐步解除。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

近期美元指数目前在95上下明显波动，此前美债收益率的大幅上行伴随着美元指数的回落，一度跌至94.78，显示出市场对于美国经济走势的预期并不乐观，而本周四凌晨美联储议息会议纪要的“鹰派”表述再度刺激美元走强，10月18日盘中美元指数报95.62，相较5日基本持平。目前仍难以判断美元已进入弱势周期，未来人民币可能将继续承压。

美债收益率快速走高引发的美股大幅下跌，导致全球避险情绪快速升温，VIX指数一度接近25，但仍低于今年2月初美股首次出现调整时的水平（最高点37.32）。10月17日VIX指数收于17.40。近期全球避险情绪的升温，还受到了意大利政局以及中东局势的影响，美国中期选举前的政治不确定性也将在其间推波助澜。

10月7日央行宣布定向降准100bp，为今年内第四次。上周央行通过公开市场操作实现资金净回笼600亿元，但节后资金供应较为充足，资金面的宽松带动资金利率大幅下行。叠加美债收益率上行以及避险情绪升温等因素，中国10年期国债收益率10月17日收于3.58%，相较9月30日下降3bp。10月17日美国10年期国债收益率相较10月5日下降4bp至3.19%。中美利差目前已明显收窄至39bp。

近期人民币走势趋弱，中国外汇市场交易量有所扩大，但交易量指数仍有所反弹，从历史经验来看，目前仍不需对未来的跨境资本流动形势过于悲观。

招商外汇供求强弱指标则边际出现恶化，中国的外部环境同样较为不利，亚洲新兴市场资金流动指标同样出现明显恶化，美债收益率走高以及美股调整等因素均导致国际资本由新兴市场撤出。

近期港元再度走弱，但仍距“弱方承诺”有一定距离。截至10月18日盘中，港元兑美元汇率相较5日小幅贬值40pips至7.8392。

陆股通北向上周累计大幅流出资金169.68亿元，本周累计流出规模缩至11.05亿元。近7日外资减持的板块为金融（中国平安、招商银行、平安银行）、食品饮料（贵州茅台、五粮液、洋河股份）、电子（海康威视）、医药（恒瑞医药）等。

根据中债登与上清所最新公布的数据，境外机构9月份增持人民币债券的规模大幅下降至50.68亿元，环比下降93%。资本市场开放等结构性因素仍在吸引外资流入，但中美利差与汇率等周期因素对于外资买债的负面影响终于开始显现。

资金面仍较为宽松，截至10月17日，DR007相较9月30日下降21bp，R007下降40bp。

10月17日中国10年国债利率收于3.5807%，相较9月30日下降3bp，短端收益率下行幅度更大，导致期限利差走扩4bp至68bp。

不同等级信用利差均明显收窄。截至10月17日，高等级信用利差相较9月28日收窄16bp，中低等级信用利差则收窄7bp。

A股上周跟随美股出现大幅调整，上周单周大幅下跌7.6%，上证50指数大跌6.24%，创业板指数上周暴跌10.13%。本周上证综指继续大幅下跌4.62%，上证50下跌3.07%，股权质押风险愈发凸显。

在我们所选取的指数样本中，上周全球市场普遍出现大幅下跌，其中A股跌幅最深，从近4周的累计涨跌幅情况来看，同样不容乐观。

10月18日人民币汇率收于6.9409，目前人民币汇率相较9月28日收盘贬值595pips。美元的再度反弹走高以及央行外汇占款数据的公布均对人民币汇率走势造成了不利影响。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍在0附近。

在美元指数仍可能继续走高的背景之下，亚洲与新兴市场货币仍将面临明显的压力。而日元走势则可能得益于避险情绪的升温。