天立教育(1773.HK)：新学年秋季学生人数增长39%，维持“买入”评级

机构：中泰证券

评级：买入

事件：截至2018年秋季学期初，公司K-12学校入读人数约为28998人，较去年秋季学期末增长约39%。

点评：

人数高增长主要源于旗下学校增多及使用率提升。自营学校方面，资阳、德阳2所学校开始投入运营，雅安学校二期投入使用，自营学校增至12所，在读学生总数约2.6万人。托管学校方面，新增合江、乌兰察布2所学校，托管学校增至5所，在读总人数约0.29万人。另外，旗下学校使用率不断提升，尤其是近年新开办的广元、内江、西昌等学校口碑、声誉逐渐建立，招生情况良好，进一步彰显集团标准化复制的能力。

明年预计新增明年预计新增7所自有学校所自有学校。根据目前签约情况，2019年拟新开成都、达州、东营、湘潭、泸州、遵义等7所自有学校，同时新增1所托管学校，预计新增学额2.78万个，有望进一步打开成长空间，提升市场份额。

投资建议：18年秋季学期入读人数高增长，略超预期，明年继续新增7所自有学校，学额加速扩张，打开成长空间。《送审稿》给K-9民办学校带来不确定性，短期对估值产生压制。上调2018/19/20年盈利预测为每股收益0.10/0.14/0.21元人民币，即0.11/0.17/0.24港元，目前市值30亿港元，对应估值12x/8x/6x，维持买入评级。

风险提示：民办学校的政策风险；学校网络扩张不达预期，以致学校学额增长不达预期；自有学校、培训、早教招生情况不达预期；自有学校、培训、早教学费提价不达预期。