天立教育(1773.HK)：天立教育18／19在校生+39%YoY，强劲招生能力凸显，维持“买入”评级，目标价3.96港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：3.96港元

截至2018年秋季学期初，公司校网内K12学校入读人数约为28998人，较较2017年秋季学期末约20924人的入读人数增加约39％。我们预测，天立自有校约2.6万人，同比增长35%YoY，托管校约0.28万人，均为内生人数增长贡献。本期人数增长主要系原有校网利用率持续提升，公司将继续策略性地扩展校网，扩大中国二线及三线城市地域覆盖，致力成为中国基础教育行业的领先者和创新者。

就自有学校来看，我们预计，泸州天立学校合计在校生0.55万人、宜宾天立学校0.54万人，同比增长15%；广元天立学校0.5万人，同比增长46%；西昌天立学校0.37万，同比增长43%、内江天立学校0.32万人，同比增长27%；雅安天立学校0.16万人，同比增长119%；德阳天立学校约0.13万（新开）；资阳天立学校369人（新开）。

未来开校计划：成都天立学校（三所）、达州天立学校、东营天立学校；湘潭天立学校等；公司会根据教师储备、校园建设情况适当调整开校计划，在保证学校质量前提下扩充校园网络。

从天立招生开校进度可以看出，①招生逻辑+开校模式清晰，成长核心动力，并未过多受到政策影响；②当前处于快速扩张阶段，成长红利显著；③关于政府补贴，一方面体现地方政府引入天立诉求及其潜在价值；另一方面有效缓解前期开校财务压力，平滑报表；④在地方教育生态与市场供需下，提供高品质民办教育迎合多方需求。

维持盈利预测，给予买入评级，从810后温州、四川发布细则看地方政府对民办教育整体保持支持鼓励态度；从上市公司角度看K12异地拿地自建、高校并购在正常推进；从港交所角度看810后春来教育通过聆讯，近期科培教育聆讯。我们预计公司FY18-19年EPS分别为0.09元人民币，0.13元人民币，对应PE分别为13x，10x。