耐世特(1316.HK)：维持“买入”评级，目标价为16.37港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：16.37港元

在手订单在第订单在第3季度继续改善，季度继续改善，尽管只稍微增长。在手订单从2018年上半年的249亿美元略微上升至2018年第3季度的250亿美元，其中改进来自driveline产品。在手订单仍然没有恢复到2016年的水平，但是只是欠约6亿美元。管理层强调，大多数业务的竞投仍在进行中，并且还在等候OEM产品的时间表。总体而言，仍然预计将在2018年第4季度计入更多订单。

通过新争取的业务扩大市场份额。管理层还提到，自从HPS到EPS的转换周期以来，耐世特（“公司”）通过新争取的业务获得了新业务，使市场份额从第六攀升至第三。首席执行官强调，耐世特再次来到拐点，其新一代EPS在市场正在获得牵引力，并正在取代其竞争对手成为新客户的下一代EPS供应商。公司强调，在2018年首3季度，新争取的业务占比为48％，接近前一个EPS转换周期的50％。

汽车销售疲软暂时没有拖累耐世特。尽管汽车销售整体疲软，特别是在中国，但管理层注意到北美第三季度的产量强劲，主要来自通用汽车和FCA平台。与此同时，由于季节性影响，欧洲与中国的产量较低。然而，管理层强调他们对在中国市场的主要客户担忧，并密切关注这一情况。总体而言，管理层认为，由于北美地区的强大占比(2018年上半年销售占比：65.6%)，收入应在2018年第3季度同比增长。

2018年第3季度季度新增新增4家家EPS客户，包括比亚迪客户，包括比亚迪、广汽、雷诺（以及东风雷诺）和吉利。这些客户最初是driveline的客户，并将成为EPS客户，这些客户也将被应用于各自的电动汽车平台。这些都呼应公司正在赢得新的EPS业务。

在在ADAS方面进展顺利。管理层称他们不断提高其产品的ADAS技术能力，并增加了更多产品内容。此外，耐世特还与学术界合作，研究不同自动化水平的安全性和性能。

中美贸易问题。管理层重申，目前中美贸易紧张局势的影响相当小，因为耐世特的产品是在本土化生产，以服务区域市场。尽管如此，如果贸易紧张局势持续，管理层也预计在2019年看到更广泛的影响，并且已经与供应商和客户保持讨论。另一方面，管理层看到美国-墨西哥-加拿大协议（“USMCA”）新贸易协议的积极因素。但是，主动权在于OEM而不是供应商。该协议原则上已达成一致，但仍需经国会和立法批准，该协议将不早于2020年生效。

我们的投资逻辑为：1）基本面展望正面-我们认为耐世特具竞争力的EPS将继续转化为可持续的收入增长；2）强劲的资产负债表-公司处于净现金状态，且自由现金流不断增加，在市场动荡时可提升公司防御能力；及3）充足的技术储备-公司处于ADAS转向技术的最前沿。公司目前的未来12个月预测市盈率为8.8倍，差不多低于平均值2个标准差。我们相信这是一个有吸引力的收集机会。公司的评级为“买入”，目标价为16.37港元，相当于13.7倍倍2018年市盈率和12.0倍倍2019年市盈率。