【平安宏观】新口径难改社融下行趋势——9月份金融数据点评

作者：平安证券宏观组  陈骁/魏伟/郭子睿

来源：宏评债论

■ 表外非标融资继续收缩，新口径难改社融增速下行趋势。

从2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。新口径下，9月新增社融2.21万亿，同比少增397亿，环比多增2768亿。环比的改善主要源于9月份地方政府专项债券环比大幅增加，9月份地方政府专项债券增量为7389亿，环比增加3183亿。剔除地方政府专项债券增量后，旧口径下9月新增社融1.47万亿，增量同比大幅减少5224亿，环比少增504亿。分项来看，人民币贷款延续增长态势，新增1.44万亿元，同比多增2469亿元，比上月多增1214亿元。委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资继续收缩，同比少增6817亿，收缩幅度较上月进一步扩大。金融市场融资同比减少1760亿，主要是由于债券融资的大幅下滑。企业债券融资净融资142亿元，同比下降1512亿元，比上月下降3751亿。非金融企业新增股票融资272亿元，同比少增247亿元。总体来看，非标融资收缩进一步扩大以及债券融资大幅下降导致旧口径9月份社融增量在上月边际改善之后再次恶化。在地方政府专项债券纳入社会融资规模统计之后，社融增量边际改善，新口径下9月份社融存量增速为10.6% 高于旧口径增速将近1个百分点，但社融增速依然处于下降趋势。

■ 信贷同比增加，但结构继续失衡。

9月新增人民币贷款1.38万亿，同比多增1100亿，环比增加1000亿。从结构上看，短期贷款及票据融资仍是主要贡献，同比多增3915亿，中长期贷款同比保持下滑状态。分部门来看，居民贷款新增7544亿元，同比多增195亿元，主要源于短期贷款的增加，中长期贷款继续下滑。非金融企业及机关团体贷款当月同比多增2137亿元，主要源于短期贷款增加，同比多增1619亿元；非金融企业及机关团体中长期贷款环比小幅改善，但同比少增1229亿元。整体来看，企业中长贷延续羸弱，居民贷款投放主要依赖短贷，表内信贷冲量主要靠短贷和票据融资；这说明在安全资产匮乏和资本金约束下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚。

■ M1和M2增速小幅回升，M1-M2剪刀差维持高位。

M1同比增速在连续两月下滑的基础上小幅上行0.1个百分点至4.0%，M2同比增速也小幅回升0.1个百分点至8.3%，M1-M2剪刀差与上月持平为-4.3%。年初以来 M1-M2 剪刀差基本处于下行通道，从传统意义上讲 M1-M2 剪刀差收敛是经济需求下行的结果，而本轮 M1-M2 剪刀差下行伴随着M1增速的快速下降，这可能与信用风险上升，企业资金流紧张有关。M1-M2剪刀差处于高位，说明企业现金流紧张的现状尚未缓解。非金融企业存款增量同比和环比都处于下降状态，也说明企业现金流依然较为紧张。