“凤爪第一股”有友食品冲刺A股，是大牛股还是大杀器？

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泡椒凤爪的龙头品牌——有友食品新三板摘牌不到两个月，便迅速转战A股，并于10月10日成功上会。

作者 | Emma

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股数据

中国不愧为世界四大美食国家之一，吃货们如火的热情推动着我国餐饮食品股争相上市，涉及品类繁多：呷哺呷哺、海底捞等“火锅股”、煌上煌、周黑鸭、绝味鸭脖等“鸭脖股”、金字火腿、双汇等“火腿股”，可谓应有尽有。

作为休闲零食的扛把子：泡椒凤爪的龙头品牌——有友食品也按捺不住了。有友食品新三板摘牌不到两个月，便迅速转战A股，并于10月10日成功上会。

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泡椒凤爪扛把子，前无古人后无来者

提到有友食品，我们脑海中第一浮现的便是泡椒凤爪，在泡椒凤爪界，有友食品是当之无愧的扛把子。作为国内领先的泡卤风味休闲食品供应商之一，有友食品在其主导产品泡椒凤爪细分市场具有较高的产品知名度和品牌效应，其市场份额在川渝地区超50%、在全国地区仍能达到20%。

泡椒凤爪是有友食品的主导产品，招股书显示，在2014-2016年以及2017年上半年公司泡椒凤爪实现收入分别约为6.45亿元、5.75亿元、6.3亿元及3.85亿元，占公司相应期间主营业务收入的比例分别达73.56%、76.63%、76.27%和78.28%，占比均超过70%。

在今年２月末，有友食品发布的2016年年报就显示，有友食品营业收入为8.27亿元，净利润为1.22亿元，其中泡椒凤爪销售占比高达70%以上，销量更是高达到2.26万吨，如果按照每180g为一包的标准估算，仅2016年泡椒凤爪就卖出至少1.25亿包。

实际上除了泡椒凤爪，有友食品旗下也还有多种产品，包括：海鲜系列、皮晶系列、卤香系列、素食系列，加上凤爪系列共计47种产品。

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连年业绩亮眼，净利润率节节高升

有友食品近几年来营收稳中有升，盈利水平提高显著。具体来看，2014至2017年以来，有友食品实现8.8亿、7.5亿、8.3亿、9.9亿元营收。尽管营收呈现波动向上的趋势，但是其净利润却实现了1.19亿、1.08亿、1.22亿、1.90亿元的节节高升，相应的，其利润率持续逐年由13.4%、14.4%、14.8%上升，并于2017年得到大幅提升至19.2%，2017年归属股东净利润为1.9亿，同比增长55.39%，盈利能力增强显著。这主要得益于2017年有友食品对其各类产品进行提价的同时合理控制三费支出。

(数据来源：有友食品2017年年报)

相对应的是有友食品经营活动现金流净额的大幅提升。有友食品2017年经营现金流净额大幅增长137.14%达到2.4亿元（数据来源：有友食品2017年年报），2014-2017年4年间经营现金流净额累计增长达到3.4倍。

有友食品良好的经营活动现金流取决于其销售模式，即以经销商为主（销售占比达 95%以上），直销渠道为辅。在经销商模式下，有友食品采取“先款后货”方式销售，换句话说，不见钱是不发凤爪的，因此其盈利质量高。

与此同时，其流动比率、速动比率良好，资产负债率始终保持较低水平，财务杠杆比率低，偿债能力强。

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品牌本身即护城河，专利技术不容小觑

民以食为天，吃货大国从不缺少美食，泡椒凤爪为何能够风靡全国，这还得从我国文化根源与饮食偏好说起。

据中国烹饪协会发布的《2016年度美食消费报告》和《2017年度美食消费报告》，“麻辣”和“咸鲜”两种口味在2年来交替占据我国最受欢迎口味宝座，形成流水的口味铁打的麻辣咸鲜的稳固局势。

在这一背景下，酸辣开胃的泡椒凤爪的销量节节高升也是顺理成章的。有友食品这一品牌本身已经成为壁垒，有友食品出品的泡椒凤爪的绝佳风味让消费者赞不绝口，消费者们买泡椒凤爪只认有友食品这个品牌。然而，泡椒凤爪品牌多如牛毛，为什么只有有友食品独占鳌头？

一方面，有友食品是泡椒凤爪的鼻祖，先发优势明显。有友食品创始人鹿有忠拥有十几年白案厨师经验，1981-1994年开办有友酒楼。有一天鹿有忠随手将几只凤爪丢进了自家泡菜坛子，没想到因此创造出风靡大江南北几十年的休闲美食。泡椒凤爪一经推出，火热程度远超想象，鹿有忠紧紧抓住商机，1997年设立有友开发公司，专注生产袋装泡椒凤爪，并与西南大学教授合作，通过优选乳酸菌、人工控制发酵等现代生物技术，保留泡椒凤爪口感，延长保鲜时间，迅速切入休闲食品零售市场，有友食品也顺势占领泡椒凤爪界的龙头宝座。

另一方面，有友食品有多项专利技术保证其产品独特绝佳风味和食品安全。

有友泡椒凤爪能拿下领军头衔，离不开其泡椒凤爪的独特风味和食品质量。有友食品设有独立的研发中心，口味方面，有友食品成功将“肉食品发酵、保鲜”等现代生物技术与传统的四川泡菜工艺相结合，研发出获得国家发明专利的主导产品“有友泡凤爪”；食品安全方面，有友食品采用辐照灭菌技术，这一技术成本较高，但是能在达到较好的杀菌效果的同时保持良好的口感，这在其他泡椒凤爪品牌是很少见的。为了进一步降低经营风险和成本，有友食品将自行开展辐照业务。

有友食品目前拥有11项专利，而且有友食品在技术研发方面的重视程度高，技术人员占比8.11%，技术支持力量强大，综合来看，有友食品已经形成技术壁垒。

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主营业务单一，风险还待解除

高处不胜寒。一方面，泡椒凤爪的绝对竞争力令有友食品在该市场占有率高企，形成一骑绝尘之势。据统计，我国生产泡椒凤爪等泡卤休闲食品的企业数量达600多家，竞争极为激烈。有友食品主打产品泡椒凤爪具有很强的地方特色，因而在行业集中度偏低的休闲食品行业中拥有相对较高的市场集中度，经过多年努力终斩获了川渝地区超50%、全国地区20%的市场份额，其市场领导地位清晰。

然而，另一方面这也为有友食品带来业务结构单一的风险。事实上，距离有友食品在2015年年底申请IPO至今，有友食品已经停牌286个工作日，经营结构单一等因素导致有友食品苦等至今。

早在2011年，香飘飘奶茶就启动 IPO计划，但其中经历了多次 IPO暂停，到现在仍然没有完成上市。香飘飘和有友最大的相似点就是在于单一的产品结构所带来的企业经营风险。如果爆发出原材料采购和加工过程中的缺失和漏洞，就可能对 IPO产生影响。

目前有友食品的主导产品泡椒凤爪的营收占比接近8成，导致其主营业务单一，未来预计难以应对市场变化。鸡爪作为泡椒凤爪的原材料，其价格变化、供应情况、质量不可避免地对有友食品有较大影响。对此，中国证券监督管理委员会也有所质疑。

此外，单一的主营业务受消费者的消费偏好影响巨大。尽管目前有友泡椒凤爪仍属于供不应求的情况，但是据中国烹饪协会发布的《2017年度美食消费报告》，餐饮业态趋向多元化，西餐、日本料理、韩国料理等国际美食市场需求不断扩大的背景下，“80后”“90后”逐步成为餐饮消费生力军，然而90后表现出对蛋糕甜品的喜爱已经超过中餐。如果国内消费者饮食偏好发生较大改变，有友食品并不具备抵抗这一风险的能力，从饮食文化来看，有友泡椒凤爪在海外发展机会甚微。

不过对于这一点，有友食品方面表示，公司已经制定了完善的新品研发战略和实施计划，目前已完成并储备了若干品种的系列新品，将择机推出；同时严格制定质量管理体系，防范各类风险。具体该战略和实施计划能否有效降低其主营业务单一带来的风险，仍需实践来检验。

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休闲卤制品扶摇直上，扩大产能紧跟行业发展

休闲食品市场规模正处于快速增长的阶段，休闲卤制食品为休闲食品中增速最快的品类。数据显示，2015年我国休闲卤制食品市场规模为521亿元，2010-2015年其市场规模的CAGR为17.56%，随着冷链物流的发展和生活水平的提高，预计2020年我国休闲卤制食品市场规模将达到1235亿元，处于这一快速上升通道的企业纷纷扩大产能跟上行业发展的快车。

2017年，绝味新增门店1129家，总计达到9053家，全年开店增速为14.2%，根据其规划，未来几年平均每年新设门店800-1200家，预计2018年超万家，预计到2020年，绝味产能将增长45%到15.8万吨，年化复合增长率12.8%；周黑鸭在全国运转中已建成的第二大中央工厂华北工业园于2018年5月正式投产，周黑鸭全国自营门店总数达至1027家，而在未来两年内平均每年的净增长在200家左右；煌上煌也不甘示弱，“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”将于2019年正式投产,提供持续增长动力。

然而，有友食品的产能扩张计划却因上市阻碍迟迟未能落实，据有友食品招股说明书显示，2014-2017年有友食品的产能利用率近九成，显然，受到31000吨总产能的限制，有友食品难以扩张其市场规模。

此次上市，有友食品计划融资用于实施“有友食品产业园项目”，以大大消除由于产能不足可能会对公司发展所造成的制约，同时进一步加强营销网络建设及品牌推广项目，提升公司的生产规模和市场占有率。“有友食品产业园项目”建成投产后，有友食品将新增约3万吨生产能力，根据目前的市场对有友泡椒凤爪的广大需求进行预计，其营收增长空间大。

2012年煌上煌上市，当前市值53.8亿；2016年底周黑鸭上市，当前市值101亿；绝味鸭脖2017上市，当前市值158亿。绝味、周黑鸭、煌上煌2017年营收分别为38.5亿元、32.5亿元、14.78亿元，净利润率分别为13%、23.4%，9.9%，而有友食品的净利润率表现出色，达到19.2%，仅次于周黑鸭净利润率。

据有友食品2017年年度报告显示，其2017年净利润达到1.9亿元，若以三者静态PE均值40.83倍为参照，对有友食品进行估值，“凤爪第一股”有友食品总市值将达到77.58亿元。苦等三年，依靠泡椒凤爪打下天下有友食品终于迎来它的春天。有友食品主导产品泡椒凤爪在市场的战斗力我们是毫不怀疑的，然而有友食品的未来会怎么走，仍需重点关注其主营业务单一的风险能否在上市后被有效消除。

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