中国互联网繁荣暗藏幻灭危机

作者：Phred Dvorak 、Liza Lin

疯狂的支出，高出天际的估值——这些我们并不陌生。在20年后的今天，互联网繁荣似乎又在遍地开花，但这次的参与者规模大得多——而且还是中国公司。

北京一家帮助消费者用智能手机订咖啡的初创公司在创立七个月后，就成为估值达到10亿美元的独角兽公司。另一家被称为“卡车中的优步”的公司，估值已经攀升至2017年收入的300倍；优步(Uber Technologies Inc.)本身的估值仅为收入的10倍左右。

但是，虽然一些投资者认为市场生机盎然，另一些投资者却认为市场日益受到多种因素的威胁，包括严格的监管和全球贸易摩擦。最大风险是什么？无非是再来一次互联网泡沫破灭——中国版的。21世纪初期发生在美国科技行业的一次互联网泡沫破灭令该行业价值蒸发数十亿美元，对科技行业的投资也被冷落了数年。

受全球科技股下跌以及中美贸易争端日益升级引发的恐慌情绪拖累，中资上市科技股上周大跌，这表明调整的迹象已经出现。上证综指上周下跌7.6%，以科技股为主的深证综指则重挫10.1%。

今年1月创立、估值超过10亿美元的瑞幸咖啡至今未能盈利，并还在斥巨资开设超过2,000多家门店，以及用各种方式吸引顾客。图为北京的一处瑞幸咖啡门店。 图片来源：JASON LEE/REUTERS

此外，美国近期还指责中国从事科技相关的间谍活动，并提出对侵犯人权行为的担忧。美国一旦对中国科技公司实施制裁，可能导致这些公司的产品失去一个重要市场。

智库Eurasia Group科技分析师Paul Triolo说，在政府压力、与美国间的紧张关系以及股价下跌的打击下，中国互联网巨头如今突然发现，自己已身处两难境地，而且这些问题只会越来越糟。中国科技行业的增长很大一部分靠这些巨头推动。

目前，中国初创领域高估值的情况继续存在。Dow Jones VentureSource的数据显示，不仅中国109家独角兽公司的总估值高于127家美国独角兽公司的总估值，而且这些中国公司成为独角兽公司的速度也比美国同类公司快得多。这些中国独角兽公司的总估值为5,570亿美元，而美国独角兽公司的总估值为4,780亿美元。

据熟悉红杉资本(Sequoia Capital)的知情人士称，该公司可能会首次将旗下最新全球基金中的大部分（至多60%）投向中国。预计该基金的规模将达到80亿美元，是红杉资本有史以来规模最大的基金。红杉资本是硅谷最有声望的风投公司之一。

VentureSource的数据显示，年初迄今，中国初创企业的融资额首次超过了美国同类企业，分别为710亿美元和700亿美元。这种增速——投资额达到五年前的18倍——自从2000年科技股泡沫破灭以来就不曾有过了，这不禁让人以为，中国正在赶超硅谷，成为全世界的科技中心。

但中国政府越来越警惕民营科技企业的影响力，同时业内许多大企业在两败俱伤的价格战中大量烧钱且几乎看不出何时才能盈利，在这种情况下中国科技企业的主导地位面临的威胁也越来越大。

在像中国这样巨大的市场上，为争夺市场份额而提供折扣，可能会获得丰厚回报。但即便是赢家也会面临后遗症：一旦没了补贴，笑纳赠品的消费者就可能转身他顾。

这可以能会引发国际冲击波，因为今年以来对中国初创公司的投资约有45%来自海外。

要想评估潜在冲击，中国的共享单车公司便是很好的缩影。去年，这些公司花钱的速度之快还无以伦比。在投入数以百万计的资金在北京、上海等城市投放自行车之后，几家公司又寻求占领美国和欧洲的大都市区。

如今，共享单车公司接二连三曝出现金流问题。知情人士透露，摩拜(Mobike)最近将自身出售，价格比其最近一轮融资获得的估值低了近10亿美元。Ofo正在扭转其海外扩张策略。国内第三大共享单车公司小蓝单车(Bluegogo)则在去年底破产。

另一个变数是中国的监管环境。过去较长一段时间里，中国科技巨头的发展让国家引以为傲。当前，中国领导人虽然仍鼓励创新，但加强了对国内多家科技巨头的监管，包括腾讯和阿里巴巴集团，甚至关闭或叫停了他们不喜欢的产品。

今年6月份，中国官方媒体《人民日报》警告投资者不要一窝蜂地投资科技初创公司，把投资变成一场“赌博”。智能手机生产商小米不得不收缩其雄心勃勃的上市计划，最终在7月份进行的首次公开募股(IPO)对其估值为540亿美元，仅为最初期望值的一半左右。

不过，资金仍在源源流入。9月份，中资投资机构高瓴资本(Hillhouse Capital Group)设立了一个106亿美元的新基金，创亚洲私募有史以来规模最大的一次融资，超过去年KKR & Co. L.P.旗下一只基金筹集的93亿美元。高瓴资本称，上述新基金“被大量超额认购”。

在全国大举扩张后，共享单车公司接二连三曝出现金流问题。图为小蓝单车的共享单车堆放在北京某处等待修理。 图片来源：WU HONG/EPA/SHUTTERSTOCK

数日前，送餐服务巨头美团点评(Meituan Dianping)在香港公开上市，市值约为530亿美元。该公司自2015年以来已累计亏损至少85亿美元。

满帮集团(Manbang Group)的估值也出现了大幅飙升。这家车货匹配公司的应用帮助中国的货车司机与发货人达成货运合同。

该公司今年与投资者接触，寻求筹资约3亿美元。到了4月份，感兴趣的投资者非常之多，满帮的融资额接近20亿美元，增加了电动无人驾驶卡车车队的方案，公司估值在60亿美元左右。

满帮拥有逾600万用户，在中国部署了约3,000名年轻职员，而且还将签下更多员工。

不久前的一个周日，满帮的两名营销人员来到北京郊区一个尘土飞扬的停车场，向卡车司机宣传他们的应用程序，下载程序的司机将获得洗发水和牙膏等赠品。卡车司机说每天都能看到他们的人。

一名司机说：你们这些人都快把我烦死了。

不过，满帮的多数用户都没有付费。据知情人士称，满帮已吸引了约20万名托运人，每年支付约250美元会费，该公司力争明年实现盈亏平衡。然而，该应用尚未向卡车司机收费，而且许多人已开始抱怨该应用正压低运费。

过去六年间，滴滴出行融资大约240亿美元，打败了不少对手，但迄今尚未盈利。图为北京的某滴滴出行司机。 图片来源：JASON LEE/REUTERS

最近，满帮已开始寻找额外10亿美元融资，对公司估值达100亿美元。熟悉该公司计划的人士称，这一次投资者持怀疑态度。满帮未回复置评请求。

其他大型初创公司也在和多达上百个竞争对手一较高低。有些公司正走向极端。

China Market Research Group驻上海的分析师Ben Cavender称，在去年中国共享单车风潮最高峰时期，Ofo公司的员工每天都会对他办公室附近的自行车进行重新放置，从而让Ofo的自行车完全包围竞争对手摩拜单车的自行车。Ofo表示，该公司从未指示其员工阻挡竞争对手的自行车。

初创公司瑞幸咖啡(Luckin Coffee)在今年1月份创立后，估值在七个月的时间里超过10亿美元。该公司正在斥巨资开设超过2,000多家门店，并对半价零食等赠品提供补贴。在星巴克做出反应并推出该公司自己的配送服务后，瑞幸咖啡已准备再次筹资。

瑞幸咖啡联合创始人表示，该公司仍在亏钱，但市场潜力很大。

另外，还有滴滴出行科技有限公司这类公司。过去六年间，滴滴出行融资大约240亿美元，主要凭藉资金实力打败了不少对手。虽然在两年前战胜了优步，但滴滴出行迄今尚未盈利，如今还要和一批新入局的竞争对手开战，包括去年进军网约车市场的美团点评。

今年3月份，美团点评在上海推出短途打车服务，费用不到1美分，导致通常会选择步行的用户纷纷下单。为迎战美团点评，滴滴出行也推出了补贴政策。

滴滴出行首席战略官朱景士(Stephen Zhu)称，中国的竞争更加激烈，原因之一是市场发展得不够成熟。他称，在美国，网约车这类服务更像甜点，而在中国，由于汽车保有率仍较低，网约车成了主菜。

最近，滴滴已进军食品外卖行业，而这一领域是美团点评以及饿了么(Ele.me)的主要收入来源。饿了么在5月份被阿里巴巴收购。

共享单车初创公司摩拜最近将自身出售，价格比其最近一轮融资获得的估值低了近10亿美元。 图片来源：YUYANG LIU FOR THE WALL STREET JOURNAL

4月份，中国中部城市无锡的街头涌现了无数骑着电动车的滴滴送餐员。滴滴每月为这些员工提供基本工资和奖金，有些情况下薪资水平是无锡平均薪资的两倍以上。滴滴还为在其应用上提供订餐服务的餐厅提供奖励。

该公司还提供用餐补贴，比如对使用其程序订餐的任何用户提供人民币25元（约合3.67美元的）的一次性优惠券。随后，美团点评和饿了么以自身的大幅折扣活动予以还击。欣喜的食客们纷纷在社交媒体上晒出了用餐收据的截图。

一位微博用户写道：“有一种遗憾叫你不在无锡哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈。”微博中还附上了通过美团叫炸鸡、橙汁和奶茶外卖的订单截屏，打折优惠后只要人民币0.01元。

便当先生(Mr. Bento)老板Song Yunyi称，美团的市场营销人员警告他不要与滴滴合作。他表示，他不顾警告在滴滴上线后，美团应用开始将他的店铺描述为已关闭。其他餐馆老板向无锡市政府投诉称，上线滴滴后，美团封锁了其店铺。美团不予置评。

在政府下令公司停止疯狂行为之后，事态暂时平息下来。

自那以来，滴滴又将送餐服务推广到至少三个城市，目前正在投资共享单车和自动驾驶领域。今年上半年，该公司亏损超过5.8亿美元。

了解滴滴计划的人士透露，滴滴正在寻求更多资金，并希望明年上市，估值最高可能达到800亿美元。

送餐服务巨头美团点评正在进军共享单车和食品配送行业。图为美团点评的递送员为处理网络订单进行准备。 图片来源：ANDY WONGASSOCIATED PRESS

与此同时，美团正在进军共享单车和食品配送行业。该公司首席执行长王兴称，有时需要花钱通过刺激措施来快速启动市场。

饿了么的母公司阿里巴巴正在将其与旗下的一家关联公司合并，并为合并后的公司筹集了30亿美元，估值可能在250亿美元，其中部分资金来自软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp.)等投资者。今年夏天，饿了么在折扣和其他优惠措施上的开支达4.4亿美元，相当于该公司上季度收入的大部分。

饿了么首席执行长王磊表示：“是的，一开始你实际上是在招待消费者免费用餐。” 但他说，在某个时刻，支出“通常会变得更合逻辑”。什么时候？“很难说。”

中国科技热潮的支持者们表示，上述风险是值得的。

前腾讯高管彭志坚(Richard Peng)表示：“对许多局外人来说，他们认为中国企业的融资速度太快，估值非常高”，彭志坚创办的元生资本(Genesis Capital)投资了车货匹配信息平台满帮集团的最新一轮融资。

“但是，第一：潜力非常巨大。第二：中国企业的增长速度远远快于该国以外的其他同类企业。”

阿里巴巴树立了一个标杆。阿里巴巴2014年的IPO创下史上最大规模，让风投公司纪源资本(GGV Capital)这样的投资者大赚了一笔。纪源资本管理合伙人童士豪(Hans Tung)说，2003年纪源资本投资时，阿里巴巴的估值只有约1.80亿美元。自那以来，阿里巴巴的估值增长了2,000多倍。

他说，阿里巴巴在每一轮融资中的估值都很高，但是现在它已经成为了一家估值约5,000亿美元的公司，估值很快就会达到1万亿美元。

虽然中国经济放缓引发担忧，但阿里巴巴表示，电商业务将继续发展，最近一个季度电商业务销售额增长了61%。不过该集团预警称，新业务开支仍然庞大，这将给公司利润带来压力。

图为高峰时段上海地铁中的乘客。 图片来源：YUYANG LIU FOR THE WALL STREET JOURNAL

当前有如此多的资金追逐这些公司，有时候以传统指标衡量这些公司的估值变得难言合理。银行人士表示，一些初创公司以尚未开发的市场来估算潜在的收入。

中国的金融市场仍然受到严格管制，缺乏投资选项可能将资金引向初创公司，而在更加开放的经济中，这些资金或许还有其他的投资目的地。

中国政府最近采取行动、加强对阿里巴巴和腾讯等领头羊的控制，表明科技公司的业务前景会迅速变化，这将取决于其技术是否符合政府更宏大的计划——无论是在人工智能等前沿技术中处于世界领先地位，还是在国内建立一个数字监控网络。例如，腾讯的社交信息应用微信已被用来监控人们的言论。

分析师估计，由于监管机构推迟了对腾讯部分电子游戏产品的批准，该公司第二季度销售额减少15亿美元。在此之前，为支持一个政府扶持的信用评分系统，中国政府还迫使阿里巴巴关联公司蚂蚁金融服务集团搁置了一项可能利润丰厚的信用评分业务。

字节跳动(Bytedance Ltd.)近期成为了监管机构的目标。该公司是一家由红杉资本和其他机构支持的的独角兽公司，估值达300亿美元。中国政府以内容过于低俗为由责令该公司关停了笑话应用程序内涵段子，并曾以内容有问题为由暂时将其最知名的产品今日头条从应用程序商店中下架。今日头条是一款新闻聚合应用，日活跃用户达1.2亿人。

尽管如此，据知情人士称，字节跳动正在就以高达750亿美元的估值融资30亿美元与日本软银和美国私募股权投资公司KKR等投资者谈判，这将使其超越优步和中资网约车巨头滴滴出行成为全球估值最高的科技公司之一。