127亿定增方案获受理，中国铝业能否逆袭？

作者：爱读财报的面包君

来源：面包财经

2018年10月8日，中国铝业（601600.SH）发布公告，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会受理。

根据公司早前披露的交易草案，此次发行股份购买资产涉及4家公司股权，标的资产作价约127亿。

如此大额定增，对于当前总市值不到600亿的中国铝业来说，重要性不言而喻。

曾经创造6000亿市值的中国铝业能否迎来转机？

 铝业巨头的资本市场往事：从6000亿到600亿 

中国铝业成立于2001年，同年12月在香港和纽约挂牌交易，公司主要业务包括氧化铝提炼、原铝电解、铝加工产品生产及相关产品的贸易。

2007年4月，中国铝业在A股上市，正好赶上牛市，其股价节节攀升，并在2007年10月一度突破6000亿市值大关。

但好景不长，随着次贷危机爆发， 2008年下半年铝价连续大幅下跌，公司业绩也受到影响。2008年及2009年，中国铝业扣非后归母净利润分别亏损1.26亿元及50.42亿元。

随着铝价回升，公司业绩在2010年扭亏。但2011年8月之后，铝价开始另一轮下滑，2011-2016年，公司扣非后归母净利润连续六年亏损。

以下为根据公开数据绘制的公司利润变化：

业绩惨淡，公司股价持续走低。至2016年底，公司总市值已经不到600亿，与2007年峰值时相比，蒸发超过5500亿。

主营业务挣不到钱，所在的行业又是重资产行业，需要较高的投入，在这期间，公司主要通过发债来筹集资金。

根据财报，2010年至2014年，公司资产负债率由59.53%增加至79.43%，负债总额由841.35亿元增至1530.03亿元，增加了81.85%，其中非流动负债由284.02亿元增至487.68亿元。

以下为根据公开数据绘制的公司负债变化：

2015年及2016年，公司资产负债率有所下降，但仍维持在70%以上。

 去产能红利：重回千亿市值 

2016年以及2017年，供给侧改革叠加环保政策等因素影响，铝价重回上升通道。以下为根据上海期货交易所数据绘制的铝期货结算价格变化：

随着铝价上涨，中国铝业扣非后归母净利润在2017年由亏转盈。财报显示：2017年，中国铝业扣非后归母净利润7.83亿元，同比增加315.27%。

业绩扭亏，2017年下半年，中国铝业股价持续上涨，2017年6月初至2017年9月停牌前，中国铝业股价涨幅超过90%，重回千亿市值。

 债转股+巨额定增 调整资本结构 

2017年9月12日，中国铝业因筹划重大事项开始停牌。

2017年12月，华融瑞通、中国人寿等8家投资者以债转股或现金的方式对中国铝业旗下中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业4 家全资子公司进行增资，合计增资126 亿元。增资完成后，投资者分别取得公司所属中铝山东 30.80%的股权、中州铝业36.90%的股权、包头铝业 25.67%的股权以及中铝矿业 81.14%的股权。

根据2017年年报，该项交易完成后，集团仍可以对中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业实施控制，第三方投资者所持有的中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业的股权作为少数股东权益核算。

这一通操作下来，公司合并范围没有改变，但将部分负债转移到了少数股权权益中，负债率下降了。2017年，公司资产负债率为67.27%，比2016年的70.72%下降了3.45个百分点。

在债转股完成后的两个月，2018年2月1日，中国铝业披露了《中国铝业股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟发行股份购买上述少数股东权益，交易对价约127.03亿，发行价为6元/股，较停牌前的价格折让约三分之一。

2018年10月8日，中国铝业发布公告，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会受理，公司发行股份购买资产暨关联交易事项尚需获得中国证监会核准后方可实施。

从债转股到巨额定增，实际上就是将公司债务转为上市公司股权，改善财务状况，不过，若定增方案获得实施，公司总股本将从149亿股增加至170.2亿股，原有股份将会被稀释。

 2018年：铝价弱势运行 不确定性增加 

资本动作之外，中国铝业股价的市场表现与铝价走势息息相关。以下为港股中国铝业（2600.HK）与期货铝的走势叠加图：

2018年以来，受供需双弱影响，国内铝价震荡运行，截至2018年10月10日，沪铝期货结算价较年初下降4.15%。

2018年2月26日，中国铝业A股复牌，复牌之后，铝行业环境改变加之大盘整体走弱，中国铝业出现连续三个跌停，今年以来跌幅超过50%，公司总市值再次落回至600亿以下。

2018年9月11日，中国铝业披露了《面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第一期）信用评级报告》，其中关于未来铝价的描述如下：

“未来，国内违规关停的电解铝产能难以重启、符合产业政策的新建电解铝产能投放进度未知以及中美贸易战影响也存在不确定性，铝价或将保持震荡波动态势。”（YYL）