碧桂园(2007.HK)：权益销售实现高增长，拿地节奏大幅放缓，目标价13.36港元，维持“买入”评级

机构：西南证券

评级：买入

目标价：13.36港元

单月权益销售实现高增长，有质量的销售逐步显现。根据公司公告公布的数据，2018年9月公司实现权益销售金额367.4亿元，环比增长17.3%，同比大幅增长41.7%。实现销售面积387.0万平方米，环比增长11.9%，同比大幅增长41.2%，单月权益销售均价为9493.5元/平方米，环比增长4.8%。根据克而瑞公布的数据，今年9月公司全口径销售金额约为469.5亿元，同比小幅下滑1.2%，环比小幅增长7.7%，实现销售面积约500.1万方，同比大幅增长43.9%，环比小幅增长7.9%。从单月数据来看，今年前6个月，公司单月全口径销售额均处于600-800亿元的区间，而7-9月单月销售均稳定在400-500亿元的区间，可见下半年全口径销售增速有所放缓，而权益口径维持在300亿元左右，依旧维持较高的同比增速。

累计销售稳步增长，同比增速有所回落。根据公司公告公布的数据，2018年1-9月实现权益销售金额4155.8亿元，环比增长9.7%，同比大幅增长38.4%；实现权益销售面积4406.0万方，环比增长9.6%，同比大幅增长27.8%。累计权益销售均价为9432.1元/平方米，同比增长8.3%。而根据克而瑞公布的数据，截至9月末，公司实现全口径累计销售金额5520.5亿元，同比增长28.9%，实现累计销售面积5874万平方米，同比大幅增长90.7%。公司累计销售额稳步增长，与上半年相比，同比增速有所回落。

保持低成本拿地方针，拿地力度有所减弱。据公告，今年8月公司新增土储建筑面积370万方，新增土地权益地价为66亿元，同比下跌72.9%，环比下跌82.5%，拿地明显偏谨慎。2018年1-8月公司共计拿地8335万方，总代价约1878亿元，新增土地累计楼面价为2253元/平方米，同比下降34%。今年首8个月，若按面积计算，公司所获土地位于一二线和三四线城市的占比分别为21%和79%，若按金额计算，占比分别为39%和61%。新增土地的主要获取省份为广东（16%）、湖南（12%）、河南（9%）、山东（6%）、浙江（6%）等。

盈利预测与评级：预计公司2018-2020年EPS分别为1.68、2.23和2.62元，当前股价对应的动态市盈率分别为5、4和3倍，考虑到公司周转速度或降低，我们给予2018年7倍估值，对应目标价13.36港元，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售价格或低于预期、去杠杆压力持续加大。