新股资讯：美臻集团控股(1825.HK)

机构：中泰证券

公司简介： 美臻集团控股有限公司成立于 1993 年，是一家总部设立于香港的服装制造商。生产多种的服装 产品，为客户提供一站式制衣解决方案。其业务模式包括：产品开发、原材料采购、生产管理、 物流及分销。公司与主要客户建立了长期稳定合作关系。 除合作工厂外，公司于 2017 年初收 购中国及斯里兰卡的三间关联方生产厂房。集团占截至 2018 年 3 月 31 日美国服装总入口价值 份额约 0.1%。  

中泰观点： 服装行业进入稳定增长期，龙头企业优势将进一步巩固  根据益普索调查，预测 2018 年到 2021 年期间，服装产品零售价值将以 5.5%的年复合增长率从 14,147 亿美元增长至 16,628 亿美元。 服装行业已经进入稳定增长期，市场份额会继续向少数优质供应商集中，美臻有望凭借其丰富的 生产经验和良好的管理进一步巩固优势地位。   

提前布局海外生产基地，涉足供应链，加强品质管控  服装制造业不断向生产及劳工成本较低的 国家转移。斯里兰卡，孟加拉国、越南等日益成为重要成衣出口国。同时欧美客户逐渐开始直接 向制造商购买产品，以降低中间费用。基于以上因素，公司做出购上游志威、Chiefway (PVT) 以及 Chiefway Lanka 三间工厂的战略决策，确保供应稳定。透过收购三大工厂，集团将自身定 位为面向客户的生产商，在成本低廉的斯里兰卡布局生产基地。为未来发展奠定良好基础。   经营业绩方面  2016、2017、及 2018 财年，集团的收益分别约为 556.1 百万港元、671.0 百万 港元及 676.9 百万港元。集团的销售订单数量分别约为 2.9 百万件、3.8 百万件及 4.4 百万件。 主要是由于扩大客户基础，提升管理水平和降低成本。过去三个财年，公司毛利率分别为 18.3%、 16.1%和 18.4%，毛利率相对稳定。公司资本负债权益比率分别为 118.6%、153.1%和 190.6%， 主要是因为向银行贷款收购上述三大工厂，较高负债比率可能会造成集团流动资金风险。   

估值方面  按已发行的 8 亿股本计算，对应公司市值为 3.20-3.52 亿港元，相比港股同行较低； 对应 18 年市盈率为 16.1-17.7 之间，高于同行水平；发售后市净率为 2.86-2.93，高于行业平均 水平。盈利能力方面，18 年的 ROE 为 29.1%，好于同行水平。ROA 为和 5.5%，处于行业平 均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其 55 分，评级为「中性」。   

风险提示：(1) 业务集中于主要客户  (2)杠杆率较高  (3) 贸易战负面影响