港股洼地:小盘股处于风口,大盘股估值趋同

港股洼地:小盘股处于风口,大盘股估值趋同
来源:华泰证券研究所

投资要点:

3月27日,证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》,提出基金管理人可以募集新基金,通过沪港通机制投资香港股票市场,不需具备合格境内机构投资者(QDII)资格。在此消息的带动下,恒生指数连续上涨超过11%,恒生小型股指数更大涨25%。

港股相对A股处于估值洼地

历史上A股的估值长期高于港股。2002年以来上证指数和恒生指数的相对估值的均值是1.7倍,即上证A股的估值比恒生指数成份股的估值高70%。港股与美股的相关性更高,2002年以来的相关性达到46%,而港股与A股的相关性仅为16%,主要是香港市场的海外机构+个人投资者占比超过45%,而其中美国投资者超过30%。

两地估值的差异来自于两方面,一方面是制度层面的硬约束,包括上市制度、交易制度、投资者限制的差异;另一方面是市场层面的软约束,包括流动性、资金成本、风险偏好、相对需求差异等。短期资金流向的变化改善港股的流动性以及风险偏好,但硬约束以及资金成本等差异仍然存在,因此两地估值差异不会完全消除。

短期:小盘股处于风口

短期港股在自我增强的预期下仍有上涨空间。恒生指数目前11倍市盈率,仍大幅低于上证指数19.7倍的估值,随着“南下”资金放量,而且撬动香港股市所需的资金量远小于A股,两地估值差异有望收窄。但公募基金并不是港股的解放军,内地资金流入的蜜月期之后(6月份之后美联储加息预期升温),需要关注外资流出的风险。

基于资金流向,我们建议关注以下投资主线:1、A-H价差最大的H股,资金南下有望降低A股溢价率,关注昆明机床、北辰实业、山东墨龙、浙江世宝等。2、港股特有、A股稀缺品种,A股稀缺的方向包括无线电信、电力贸易、个人用品、多元金融服务、燃气、多元电信服务等,关注中国通信服务、元征科技、腾讯控股、天鸽互动、博雅互动、慧聪网、联众等。3、下半年深港通有望推出,预计恒生小型股指数有望成为投资标的,关注191支恒生小型股指数成份股,包括京信通信等。4、与A股行业龙头对标的H股,其估值有望向A股看齐,关注金山软件、比亚迪股份、长城汽车等。5、主题相关,“一带一路”、国企改革、京津冀、长江经济带、新能源汽车相关个股,关注潍柴动力、中兴通讯等。

长期:大盘股估值趋同

长期来看,随着国内主导产业进入成熟期,而且内地交易制度趋于市场化,保险、社保等长期资金以及海外资金的再配置过程中,A股和港股的资金双向流动逐步消除套利空间,基本面、制度层面和资金面共同推动大盘股的估值趋同。

基于估值趋势,建议关注“恒指ETF”(513600)。“恒指ETF”跟踪恒生指数,投资者能获得恒生指数的长期收益,而且因采用港股通模式,在所有港股上市基金中费率最低。当然“恒指ETF”并不适合用于套利交易,套利周期更短使得“恒指ETF”即使出现溢价也不会高于10%,远低于其他QDII类型ETF。
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