金斯瑞生物科技(01548.HK):遭阎火研究质疑造假,大跌26%后紧急停牌

9月27日早盘,港股市场知名生物医药公司金斯瑞生物科技(01548.HK)被指临床数据涉嫌造假,盘中一度跳水跌逾四成

9月27日早盘,港股市场知名生物医药公司金斯瑞生物科技(01548.HK)被指临床数据涉嫌造假,盘中一度跳水跌逾四成,后有所回升,公司现已宣布紧急临时停牌。截止目前,该股仍有25.93%的跌幅,报11.86港元,成交额5.62亿港元。

image.png(图片来源:富途证券)

值得注意的是,该公司为港股通(深)标的股票,但9月27日至10月7日期间不提供港股通服务,这意味着内地的投资者无法及时作出买卖炒作,此前买入该股的内地投资者遭遇“蒙头杀”。

被指数据造假下挫四成

据了解,金斯瑞生物科技于2002年成立于美国新泽西州,总部设在中国江苏南京。公司曾指,传奇生物科技公司及其附属公司属于金斯瑞的细胞治疗分部,已成功开发其由CDO平台而来的专有CAR-T技术平台,与先进双特异性单域抗体发展技术相结合,通过多靶点定位对抗癌细胞。此项技术已取得显著有效性及安全性,并且最终将会为癌症等重大疾病提供潜在治愈方案。金斯瑞的LCAR-B38M CAR-T 细胞治疗产品已作为CAR-T产品于中国获准进行临床试验,并已于美国作为中国首创CAR-T产品(JNJ 68284528)展开1b/2期临床试验的授权,并且已与来自Janssen Biotech, Inc.的科学家共同进行试验。

而阎火研究今日盘中发布看空报告称,金斯瑞生物科技缺乏创新研发CAR-T疗法的教育和产业经验;传奇生物的专利申请屡遭碰壁,目前来看几乎无法形成完成的专利保护体系;ASCO上公布的临床数据涉嫌造假;管理层选择高位套现,并且通过隐蔽的子公司股份支付方式窃取公众股东利益。阎火研究怀疑公司CAR-T数据涉嫌造假,对其最终估值仅为每股3.29港币,强烈建议卖出(文后附做空报告全文)。

关于阎火研究

据网站资料显示,阎火研究是由一群资深的股票投资者发起的独立研究机构。他们认为无法理解为什么香港的监管近乎于零和主管机构手无缚鸡之力,香港监管的缺失是其亚洲金融中心地位逐渐衰落的根本原因。阎火怀疑监管机构的利益并不是与投资人一致,而是与假公司沆瀣一气。既然等待监管介入希望渺茫,索性自发曝光假公司,保护个人投资者的利益。阎火称对养尊处优却又无法创造出一个公平公开的市场环境的监管机构和交易所高管嗤之以鼻。

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这不是第一次阎火活跃于港股市场。早在2017年10月4日,独立第三方IcebergResearch 发表了一个简短的报告谴责西藏水资源(01115.HK)多项财务造假。阎火研究认为:西藏水资源的水业务也存在虚报多报的情况;西藏发展混乱的年报证明了西藏水资源的年报也同样不可信,而且利润也多报了;西藏水资源一直从关联方买入假公司,以去掉账上虚报的利润和现金

阎火的分析显示公司从未产生过自由现金流,而且实际上也处于亏损状况。考虑到他们的公司治理基本不存在,阎火认为公司的股权价值为零。阎火亦呼吁普华永道尽快辞职,并呈请证监会尽快开展正式的调查。

不过,当时的目标公司西藏水资源股价并未因此受到影响,反而在此后几周一度大涨3成,后来其股价才逐渐回落。

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附做空报告全文:

阎火研究发布看空报告称,金斯瑞生物科技缺乏创新研发CAR-T疗法的教育和产业经验;传奇生物的专利申请屡遭碰壁,目前来看几乎无法形成完成的专利保护体系;ASCO上公布的临床数据涉嫌造假;管理层选择高位套现,并且通过隐蔽的子公司股份支付方式窃取公众股东利益。阎火研究怀疑公司CAR-T数据涉嫌造假,对其最终估值仅为每股3.29港币,强烈建议卖出。

传奇生物CAR-T技术的来源扑朔迷离。公司缺乏创新研发CAR-T疗法的教育和产业经验;传奇生物的专利申请屡遭碰壁,目前来看几乎无法形成完成的专利保护体系。

传奇生物的CAR-T选择了前人失败了的设计,工艺挑战极大,商业化进展缓慢。传奇生物采用了工艺极其复杂的双特异性抗体设计,且公司GMP生产工艺目前尚未摸索清楚、中国GMP厂房建设进度远低于预期。中国的临床试验一拖再拖,正式的临床试验一直迟迟无法开展。类似的JUNO的JCAR015已经证明失败。

ASCO上公布的临床数据涉嫌造假。临床实验数据客观性存疑,承接临床试验的西安交通大学第二附属医院在业内实力较弱,数据可信度较低;临床试验管理松散,几乎未形成完整的SOP体系;上海数据明显逊于西安数据,但是公司仅选择性披露西安数据,误导投资者。

上海长征医院的受试者死亡案例,迟迟没有披露的真相。长征医院2017年9月16日的死亡案例几乎被公众遗忘,金斯瑞管理层对死亡案例模糊处理。公司创始团队一方面在高位套现,另一方面弱化死亡案例引发的安全性隐患,以便尽快促成Janssen的合作。

Janssen合作的真相,CAR-T赛道的众多赛马之一。Janssen在全球范围内与Celgene几乎瓜分多发性骨髓瘤市场,在Celgene已经战略投资Bluebird并且提前布局CAR-T领域的前提下,Janssen与传奇生物合作可以视作针对Celgene的防御性战略。

管理层选择高位套现,并且通过隐蔽的子公司股份支付方式窃取公众股东利益。管理层在死亡案例公告之后持续高位套现,累计抛售5,110万股以上;同时管理层通过复杂交易结构,规避了巨额股份支付,并筹划将传奇生物分拆上市,对窃取公众股东利益。

传奇生物的CAR-T疗法商业价值有限,现有产品管线无法支撑目前估值。公司传统业务以25倍EBITDA测算,估值在7.56亿美元左右,对应每股价值约3.29港币;公司CAR-T业务以最好的假设计算估值在4.73亿美元,对应每股价值约2.03港币;公司目标价在每股3.29 - 5.32港币。但由于我们怀疑公司CAR-T数据涉嫌造假,最终估值仅为每股3.29港币,强烈建卖出。

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