华润啤酒(0291.HK)：注重利润高质量增长，首予“买入”评级，目标价38.8港币

机构：东方财富证券

评级：买入

目标价：38.8港币

【投资要点】

◆啤酒行业存量博弈伴随集中度提升，高端化是发展方向。国内啤酒行业已进入量稳价增的成熟阶段，行业内头部企业已经基本完成兼并整合地方品牌，形成寡头竞争格局，CR5集中度达到77.2%并仍在扩大。目前行业竞争已经从跑马圈地追求销量和市场份额，转向加快产品组合高端化并提升盈利能力。当前具备全国产能布局、占据渠道优势的龙头企业高端化路径将更为顺畅。

◆华润啤酒优势明显，未来注重利润高质量增长。公司运作国内市占率最高的雪花啤酒，具备产能布局、渠道、资本、管理等优势。未来经营思路转变为注重高质的利润增长：

1）加强高端产品线建设，与喜力强强联合打开想象空间；

2）转变营销推广方式，更加年轻和精准化；

3）持续产能优化，改善运营效率；

4）打造高执行力组织，深耕基地市场，突破洼地市场。

【投资建议】

◆高端化进程加速、产能优化持续将提升公司的毛利率水平，调整2018/19/20年归母净利润-7.1%/3.7%/9.0%至18.74/27.41/34.33亿元，YoY59.5%/46.3%/25.3%,预测期EPS分别为0.58/0.84/1.06元。

◆首次覆盖，上调至“买入”评级，目标价38.8港币。