民生教育(1569.HK)：政策负面影响可控，外延有序扩张，维持“买入”评级，目标价至2.18港元

机构：东方财富证券

评级：买入

目标价：2.18港元

【投资要点】

◆高教行业跑马圈地趋势明显，民生教育2018年下半年以来已经公告两个外延项目，好于市场预期。集团合办河北工业大学城市学院目标转设为民办大学，项目得到了当地政府大力支持（承担60%教师编制及薪酬），可享受张家口冬奥会的地区红利，运营效率或显著好于同业。滇池学院在独立学院排名靠前享有口碑，且收购不涉及境内举办人/举办人股东的变更，可尽快落地。

◆通过对2016年《民促法》修订以来系列政策的回顾，我们发现，民办教育分类管理势在必行。对于民生教育，若旗下学校选择营利性，政策将从土地、补贴及税收等方面影响公司利润；即便扣除影响后公司估值相较同行依旧合理。

【投资建议】

◆我们看好公司的长期发展，考虑FY18及FY19公司会显著增加资本开支，及滇池学院收入并表的不确定性，我们修正盈利预测，预期FY18/FY19/FY20年归母净利润预期3.13/3.82/4.30亿元，EPS分别为0.08/0.10/0.11元，对应19.08/15.62/13.88倍PE。我们维持民生教育“买入”评级。DDM模型估值结果2.21港元，考虑到最近市场风险提升，我们调整公司六个月目标价至2.18港元，对应FY18年EPS的24.5倍，FY19的20.0倍。

【风险提示】

◆安徽文达、滇池学院的收购整合进程不及预期，河北学校建设、开学进度晚于预期，未来缺乏合适并购标的

◆现有学校学额增长、学费提升不及预期

◆教育行业、社保的政策风险