新高教集团(2001.HK)：携手景林，收购广西，维持“买入”评级

机构：中泰证券

评级：买入

事件：北京大爱咨询（公司综合联属实体云爱集团的间接全资子公司）拟增资收购嵩明新巨，对其持股比例由45%增至51%，从而获得其所全资持有的广西英华国际职业学院、广西钦州英华国际职业技术学校与广西英华国际职业学校附属中学3所学校51%的举办者权益。此外，目标学校举办者已与公司旗下辉煌公司签订管理服务协议，缴纳服务费。

点评：

拟增资获得嵩明新巨51%权益。6月7日，北京大爱咨询以1.16亿元收购嵩明新巨的45%股权。9月14日，公司与对手方签订股权转让及增资协议，持股比例由45%增至51%，公司向嵩明新巨提供3020.73万元贷款，并将于2019年1月1日或更早转换为股本。此外，Greenwoods嘉兴瑞轩投资取得嵩明新巨39%股权，为上海景林股权投资管理有限公司基金投资平台（持有新高教集团5.98%股权）。

嵩明新巨拥有大专、中职、高中3所学校举办权，3所学校2016/17和2017/18学年在校生分别为8022/8434名，同增5.14%，2016/2017财年除税后净利润分别为874.12/1835.78万元，同增110.01%。收购完成后，公司将拥有10所学校，其中8所为高校，按2017/18学年人数计算，在校生规模达9.3万人，进一步扩充高教覆盖版图、提高市场份额。

大专院校有望升本，未来扩大招生确定性较强。大专学校升本计划已经纳入广西壮族自治区“十三五”规划并经教育部备案，预计将于“十三五”末或“十四五”初升本，升本成功后生额和平均学费有望提升。从地理位置上看，学校地处广西，高等教育毛入学率低、提升空间较大（2016年仅为33%，远低于全国平均43%）。学校具有较大改善空间，而公司在高教整合颇具经验，有望提升广西学校的运营水平和盈利能力。

投资建议：收购广西高校进一步扩张版图，提升市场份额。从学校的层面来看，专科学校具有升本潜力，且处于毛入学率较低的省份，量价齐升可期。从集团层面来看，并购落地按部就班，东北、华中、河南学校有望18H2并表。《送审稿》给民办学校带来政策不确定性，短期压制行业估值。假设广西学校19年开始并表，甘肃学校20年开始并表，上调2018/19/20年盈利预测至EPS0.22/0.30/0.41元，即0.25/0.35/0.48港元。目前市值71亿港元，对应PE为19x/14x/10x，维持“买入”评级。

风险提示：大专学校升本仍然存在不确定性；新校园建设和学校招生情况不达预期。