绿叶制药(2186.HK)：深圳路演纪要，给予“中性”评级，目标价为7.5港元

机构：招商证券

评级：中性

目标价：7.5港元

■我们上周五带绿叶管理层在深圳进行路演，概要如下：

1）管理层预计2018/19实现20-25%的收入增长以及30-40％的利润增长(调整前，含思瑞康并表)；

2）向阿斯利康(AZNLN,未评级)收购的思瑞康业务在18年下半年完成并表，预计并入收入5亿元（人民币，下同）和利润1.5亿元，但由于产品较成熟，预计19年该业务的内生增长有限

■目标价维持7.5港元；估值处于合理水平，短期内仍缺乏催化剂，维持中性评级

公司预计力朴素18/19年可以维持15%的增长

虽然有持续降价压力，但绿叶管理层预计18/19年核心产品力朴素仍可维持15%的增速，主要来自1）继续替代传统紫杉醇（18年上半年，传统紫杉醇占中国市场的70%，而力朴素占19%）；2）开发新的医保省份，力朴素已经被纳入10个省份的医保（占公司力朴素70%的销售），目前在积极拓展重庆和广东两省的医保目录。另外，公司预计18/19年贝希（阿卡波糖胶囊）的增速可保持30%，主要受惠于1）中国糖尿病的巨大市场；2）进口替代，目前仅有的两家国产仿药共占38%的市场份额。

管理层期待多项研发管线在2020年以后发力

公司目前已布局了全球化的研发平台。在中国，其产品线拥有在研产品27个，其中肿瘤药物9个，中枢神经药物14个，心血管和代谢药物4个。公司的1.1类新药盐酸安舒法辛缓释片（LY03005）已在中国开始三期临床实验。另外，公司在美国和欧盟还拥有6个在研产品，其中LY03005在美国走505(b)(2)申报，目前也已进入三期临床，而利培酮缓释微球肌肉注射制剂（LY03004）已向美国FDA递交了新药审批，预计19年上市销售。

估值处于合理水平，维持中性评级

我们同意力朴素有望进一步抢占传统紫杉醇/多西他赛市场，但同时也担心其面临众多竞品的挑战，包括白蛋白紫杉醇、赫赛汀、Avastin和PD-1等。此外，我们认为收购思瑞康19年全年并表虽可以增厚利润，但思瑞康本身的内生增长也非常有限。考虑到短期内缺乏催化剂，我们还是维持中性评级，我们分部加总估值法得到的目标价为7.5港元。