莎莎国际(0178.HK):7至8月收入增长放缓,憧憬高铁开通及黄金周带来利好,首予“买入”,目标价4.74港元

2019财年莎莎首个财季(3至6月)销售额增长加快至24.8%,当中港澳地区的销售收入及同店增长分别增长约27.7%及25.3%。

机构:辉立证券

评级:买入

目标价:4.74港元

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2019财年莎莎首个财季(3至6月)销售额增长加快至24.8%,当中港澳地区的销售收入及同店增长分别增长约27.7%及25.3%。首季港澳地区的内地客交易宗数上升27.5%,带动整体交易宗数上升14.5%,而本地客及内地客每宗交易平均金额则分别上升8.1%及7.0%。

据管理层透露,6月最後一周开始看到放缓的趋势,步入第二财季(7至9月)7月受到中美贸易战影响及人民币汇率波动,港澳地区的整体销售收入增长放缓至12至13%,8月略有改善至中高双位数字。综观7至8月,本港客户消费意欲受到金融市场波动等负面影响较大,交易总数录得低单数至负增长,平均交易金额也仅有约4%增长;内地客交易金额虽仅有低单位数增长,但交易宗数则有近20%增长。

管理层对於未来数月的业务情况持乐观态度,并憧憬9月23日高铁香港段将能为本港零售市场带来更多内地游客,而今年中秋节也临近十一国庆,暂未有计划在黄金周内加大折扣率或推广力度来催谷销售。

我们认为,首季增速加快部分原因为去年同期低基数导致,8月情况也类似,去年同月曾有较为恶劣的暴风雨天气,而今年则较佳。7月走势则与香港零售业销货值走势一致,後者药物及化妆品类销货值按年增12.7%,较上半年有所放缓,但已跑赢其他大部分品类,仅次於珠宝首饰、钟表及名贵礼品的16.8%增幅。

受到中美贸易战对人民币汇率及金融市场带来波动影响,加上去年整体下半年基数较高,我们预计莎莎收入增长放缓情况将在未来数月持续,但随着高铁及港珠澳大桥开通,能够带动更多人流来港消费,抵消部分负面因素,全年仍有望录得双位数字增长。

我们并看好大湾区政策对香港在中长期带来的好处,包括在政策及基建项目方面,预计能够带动区内人流及长远经济发展,零售业将会是最先受惠的行业之一。

受产品组合中有低毛利潮流产品占比提影响升,莎莎首季毛利率仍有受压情况。7至8月毛利率接近40%,情况与首季相若,受惠於港澳地区销售收入仍有双位数增长,经营杠杆在第二季的趋势持续。管理层计划在今年会继续加推更多中低价的潮流产品,这类产品增长高於传统贵价产品,价格介乎数十元至200元左右,毛利率全年目标为维持在40%。销售额追求较毛利率更为重要,因可以有效控制租金及工资成本占比,故此会争取人流及单量的提升。

我们预计,去年收入主要受交易宗数上升带动,今年情况预计一样。而首季毛利率受压的情况则将会在全年呈现,不过,销售额增长有望提升经营杠杆,在租金及工资成本保持平稳的情况下,经营利润有望有所提升,抵消产品组合对毛利率带来的压力。

我们给予莎莎买入评级,预测市盈率26倍,相应目标价4.74元(现价截至2018年9月14日)

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