三生制药(1530.HK):股价过度调整,评级上调至“买入”,目标价17港元

在9月13日的行业报告中,我们提到从上到下去看行业的话,三生制药是我们的重点推荐股份之一。

机构:银河证券

评级:买入

目标价:17.0港元 

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在9月13日的行业报告中,我们提到从上到下去看行业的话,三生制药是我们的重点推荐股份之一。在其股价调整后,我们重新审视其基本面,我们认为针对通过一致性评估的化学仿制药的GPO(联合带量采购)对公司生物制药业务的影响有限。因此,我们保留了对现有业务的盈利预测。我们之前的目标价不包括曲妥珠单抗的潜在贡献。考虑到妥珠单抗在2020-2021年以后会产生良好的贡献,而这不反映在市盈率估值中,因此我们另进行了贴现现金流估值,并估计曲妥珠单抗的价值约为1.6港元/股。在计及曲妥珠单抗的因素后,我们将目标价从15.4港元(23倍2019年市盈率,约0.9倍市盈增长率)提升至17港元,相当于32/25/21倍2018/19/20年市盈率。目前,公司的市盈率较历史平均值低1个标准差。由于预计GPO不会对现有业务产生太大影响,而曲妥珠单抗在2019年初的推出将成为短期内的催化剂,我们认为其股价调整过度,而我们之前对公司在提升益赛普和胰岛素销售方面的执行力的忧虑,已大致反映于股价上,我们将评级从持有上调至买入。

曲妥珠单抗价值每股1.6港元:曲妥珠单抗用于治疗乳腺癌,三生制药于2016年撤销其NDA的申请,并于2018年第三季重新提交。根据中国新药研发监测数据库,于9月10日,国家食品药品监督管理总局药品审评中心显示三生制药的曲妥珠单抗的状态由已提交生产批准更新为正在审核中。这是公司发布新药的重要一步。预计它将成为罗氏在中国的原始药物HERCEPTIN的第一个生物相似性的曲妥珠单抗。根据贴现现金流估值,我们估计三生制药的曲妥珠单抗价值1.6港元。随着曲妥珠单抗的前景越来越清晰,我们相信每股约1.6港元的价值会逐渐反映,这是我们现在将其纳入计算目标价的考虑因素的原因。曲妥珠单抗估值进一步上升的动力来自:1)更快地取得市场份额(价格比原药更低、三生制药进行公司营销、医保支付价格等);2)利润率高于预期;3)曲妥珠单的竞争药品推出进展缓慢。

市场过度调整:我们认为,公司股价调整主要是受医药板块整体下跌影响,而不是与公司基本面相关,因为生物制药并未直接受到GPO政策的影响。目前,公司的市盈率为24.5/19.3/16.1倍(比历史平均低约1个标准偏差,盈利预测不包括曲妥珠单抗在2020年潜在带来的贡献),若考虑到2017-2020年预期每股盈利复合年增长率为24.2%,我们认为股份估值不高,值得吸纳。

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