李湛：经济下行压力渐现，通胀抬头但趋势可控

作者：李湛

来源：中国金融四十人论坛

一、8月官方制造业PMI51.3%，仍在景气区间之内

8月中国官方制造业PMI为51.3%，较上个月增加0.1个百分点，高于市场预期，生产和价格指数上升是本月制造业PMI回升的主因。生产方面，8月“生产指数”为53.3%，较上月增加0.3个百分点，并高于18年以来的平均值。需求方面，市场需求疲软， “新订单指数”、 “新出口订单指数” 分别为52.2%、49.4%，分别环比下降0.1个百分点、0.4个百分点，“新订单指数”已连续三个月下滑，“新出口订单指数”连续第三个月位于荣枯线下方。8月“新订单指数”与“新出口订单指数”相差2.8个百分点，较上月2.5个百分点差距持续扩大，因贸易摩擦引发的抢单现象逐渐消退，制造业需求将更依赖于国内市场。价格方面，“主要原材料购进价格指数”和“出厂价格指数”分别为58.7%和54.3%，环比分别上升4.4和3.8个百分点，这主要受短期供需不均衡所致，一些环境污染严重、低端落后的产业在此轮去产能进程中被淘汰下来，原材料供给量相对减少，而原材料的需求量又相对保持稳定，短期供需不均衡导致价格上升。进出口方面，中美贸易战的不良影响持续发酵，“新出口订单指数”较上月降0.4个百分点，“进口指数”为49.1%，为18年以来最低值，处于荣枯线下方，未来出口贸易不乐观。

二、7月固定资产增速处低谷，制造业和民间投资增速有所加快

固定资产增速持续下滑，但制造业投资增速持续增加，民间投资依旧活跃。总体而言，2018年1-7月份固定资产投资完成额355798亿元，同比增长5.5%，增速比6月下降0.5个百分点，是近十年最低增速。分项看，1-7月房地产开发投资累计完成额65886亿元，同比增长10.2%，较6月增加0.5个百分点；制造业固定资产投资同比增长7.3%，增速较6月增加0.5个百分点，为2016年3月以来的最高值；1-7月民间固定资产投资累计完成额222649亿元，同比增长8.8%，比6月增加0.36个百分点,2018年以来民间固定资产资产投资同比增速均保持在8%以上，表现相对活跃。

房地产开发投资保持两位数高速增长，对总投资增速构成重要支撑因素。制造业投资、民间投资的增长意味着中国经济短期不会有失速的风险。目前积极财政政策在扩内需、稳经济中发挥着重要作用，地方政府专项债发行进度的加快，意味着今年下半年基建投资增速有望反弹。

三、7月社会消费品零售总额增速回落，居民消费意愿不足

当前宏观经济景气度较低，社会消费品零售总额增速回落，居民消费意愿不足。2018年7月社会零售总额30733.7亿元，同比名义增长8.8%，增速较6月降低0.2个百分点。7月消费者信心指数是119.7，较6月上升1.5。目前，由于中美贸易战的进行使得经济不确定性增强，导致居民消费意愿不足。但随着时间推移，国内外经济形势逐渐明朗和经济景气度回升，消费者消费意愿或将逐渐增强。

汽车销售方面，淡季因素叠加补贴取消，汽车消费市场遇冷。7月汽车销售总额3068.5亿元，同比下降2%。根据中国汽车工业协会统计，7月汽车销售量为188.91万辆，较去年同期下滑4.02%。一般5月至8月为汽车销售淡季，且今年6月实施新能源汽车补贴新政，取消和下调部分车型补贴，部分新能源汽车的价格优势不复存在，市场需求有所下降。政策变动初期，汽车整体销量受到一定的影响。

房地产销售方面，房企加速推盘，市场表现稳定，7月份房地产市场销售情况回暖。1-7月商品房销售面积89990万平方米，累计同比增长4.2%，增速较6月增加0.9个百分点；1-7月商品房销售额78300亿元，累计同比增长14.4%，增速较上月提升1.2个百分点。

四、8月进出口增速略有放缓，贸易顺差收窄

受全球市场表现和新兴市场货币危机的影响，8月进出口贸易增速略有放缓，进口增速高于出口增速，贸易顺差有所收窄。8月进出口贸易总额是4069.50亿美元，同比增长14.3%，较7月回落4.5个百分点；出口金额2174.30亿美元，同比增长9.8%，较7月回落2.4个百分点；进口金额1895.20亿美元，同比增速20.0%，较上月下降7.3个百分点。8月的出口表现略低于市场预期。一方面是7月进出口额增速较高，抬高市场预期；一方面，新兴经济体的货币危机导致我国对新兴经济体出口有所下滑。

目前主要发达经济体PMI数据呈现波动趋势，新兴经济体的货币危机有蔓延风险，全球经济复苏的不确定性提升，这对我国未来贸易出口带来负面影响。进口方面，近期出台了一系列鼓励进口的政策，效果明显，进口增速高于出口增速，贸易顺差结构有所收窄。

预计未来我国出口贸易依旧要承担较大压力，而进口仍会保持较高速度增长，贸易结构有望改善。

五、8月PPI涨幅回落，CPI持续上涨

PPI方面，有色金属、黑色金属价格下降使得8月PPI同比增速略有回落。8月PPI同比增长4.1%，较7月降低0.5个百分点。从生活资料来看，2018年8月生活资料PPI同比增长0.7%；从生产资料来看，8月生产资料同比增长5.2%。在主要行业中，涨幅回落的行业有煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业。

CPI方面，因食品价格抬高，8月CPI持续上涨。主要是受夏季多雨和台风天气影响，蔬菜价格上涨。此外，局部地区出现猪瘟疫情，未来猪肉短期供给紧张，猪肉价格可能上扬。2018年8月CPI同比增长2.3%，增速较上月增加0.2个百分点。其中食品同比上升1.7%，增速较上月增加1.2个百分点；非食品同比增长2.5%，增速较上月增加0.1个百分点.分项来看，食品烟酒同比增长1.9%，衣着同比增长1.3%，居住同比增长2.5%，生活用品及服务同比增长1.6%，交通和通信同比增长2.7%，教育和文化同比增长2.6%，医疗保健同比增长4.3%。