森马服饰：拟认购高定女装JASON WU所属公司股份并拿下大中华区运营权，品牌矩阵再丰富

作者：东吴纺服马莉、陈腾曦、林骥川

事件

公司公布公告，拟以0.70美元.股价格认购JWU, LLC新发行股份710.4万股，从而以500万美元对价（约合3427万人民币）获得JWU, LLC 11%股权。

同时，公司拟与JWU, LLC设立合资公司在中国大陆、香港、澳门开展包括JASON WU、GREY JASON WU以及JWU, LLC未来开发的其他JWU系列品牌产品（除香水外）的设计、生产及销售业务，合资公司注册资本6000万元，其中森马以现金出资75%，JWU, LLC以无形资产出资25%。

投资要点

JWU, LLC由知名华裔女装设计师吴季刚创立，旗下拥有JASON WU、GREY JASON WU两大品牌。吴季刚因2009及2013年两度为美国前总统夫人米歇尔·奥巴马设计总统就职舞会礼服成名，其个人品牌JASON WU创立于2007年，产品包含高定女装、配饰、香水，其中女装设计风格优雅干练，裁剪独特，深受职业女性喜爱；2016年其推出新品牌GREY JASON WU，延续主品牌优雅风格但更偏休闲舒适，两者定位高端，以连衣裙为例价格一般在1.5万人民币以上。由于设计风格的高辨识度以及个人品牌知名度持续提升，吴季刚与包括FILA、SUPREME AUPRES在内多个品牌有过联名或跨界合作。

我们认为森马本次计划入股JWU, LLC有助于集团整体形象提升，财务上亦不会产生过大负担。公司成人装目前拥有大众定位的森马品牌、中高端定位的女装IT MICHAA品牌和男装Marc O’Polo品牌，本次引入JWU, LLC后可填补其在轻奢及奢侈品领域品牌布局之空白，并对集团作为多品牌时尚龙头的形象带来进一步提升；资金投入方面，考虑：1）17年JWU, LLC亏损556万美金（合3811万人民币），公司若入股后持股比例仅11%，并表亏损有限；2）成立合资公司后设计仍由JASON WU把关，且合营公司中国区业务并不会贸然激进拓展门店，由此我们认为本次入股及合作不会对公司产生过大财务负担。

盈利预测与投资建议

我们继续维持公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元，同比增长41%/21%/20%，对应当前市值PE为18/15/12倍。公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成，休闲装调整卓有成效，中报延续一季报优秀表现，作为童装及休闲装双龙头继续看好其长期发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示

渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。