卓尔智联（2098.HK）：产业互联网生态构建获重大进展，全新时代即将开启

卓尔智联（2098.HK）发布中期业绩，成绩喜人。报告显示，截至2018年6月30日，卓尔智联营收取得了巨幅增长，约为去年同期营收的8倍，达到约184.9亿元；毛利同比增长约402.4%至5.7亿元；每股盈利增长约6.6%，达到10.63元。整体看来，卓尔智联今年的业绩辉煌，巨幅增长的营收使得其在B2B电商界的地位更上一层楼，营收总额在全行业名列前茅。

卓尔智联的如虹业绩，皆源于转型

2012年到接下来两三年，卓尔智联进入业绩增长瓶颈期。直到2014年，卓尔智联开始进入转型探索期，从旗下汉口北电商联合阿里巴巴搭建1688武汉产业带开始，试水互联网化。卓尔智联至此踏上传统商用物业商转型B2B电商之路。

2015年，卓尔智联全面启动互联网转化型升级。8月，一号店联合创始人于刚博士加盟卓尔，出任集团董事会联席主席。11月，卓尔云市场卓尔购、卓尔金服、卓集送三大应用陆续上线，致力于打造中国最大的线上线下集成批发交易平台。

转型持续至今，卓尔智联转型策略得到了快速推进，转型成效犹如滚雪球般聚集效应越来越显著，并于2018年中期实现营收指数型爆发增长。

我们对比卓尔智联转型前后中期营收不难看出，在2014年走上转型之路以前，卓尔智联的营收由2011年中期高位迅速下滑，并且在接下来的几年上下波动，显得增长不稳、有心无力。然而在2014年卓尔智联开始实施转型策略，其营收则开始稳步增长。2014年-2016年中期，其营收均实现了可持续的上升，并在2017年中期实现大突破，首次超越2011年中期的营收高位。随着转型深化，其成效进一步被放大，并在2018年中期实现营收大爆发，达到2017年中期的7.9倍，营收的大幅增长是卓尔智联转型有效的最强力证。

进一步拆分卓尔智联的营收，我们发现相较于2017年中期，2018年中期卓尔智联销售物业及相关服务的收入大幅减少至近去年的一半，仅为1.14亿，而源于供应链管理及贸易业务的收入则大幅增长9.2倍至179.58亿元，2017年同期仅为19.59亿；电子商贸及金融服务业务的收入也由3521万增长35.42%至4768万。不难看出，销售物业已经慢慢退出卓尔智联的核心舞台，转型后卓尔智联的业务占比更加凝练，更加平稳，其核心变为B2B电商相关业务，这也宣示着卓尔智联进军产业互联网行业的决心和成果。

卓尔智联的B2B电商并非一味为规模而规模，其本质是因为做B2B电商想要成功有一个黄金原则：做大流水，当市场份额足够大时，才有可能聚集更多优质客户，得到更多服务和盈利机会。为此，卓尔智联使用了最易见效的方式：通过关联并购快速建立生态圈。

并购优质标的快速推进转型  变身千亿级产业互联网巨头

2016年10月，卓尔智联以26亿港元收购中国最大的农产品B2B电商中农网60%股权。2017年10月11日，收购行业领先的化工及塑料原材料电商平台“化塑汇”，成为控股股东。两大收购极大地拓展了卓尔交易生态的客户基础，进一步提升了交易规模。

2018年5月16日，卓尔智联入股海鲜B2B交易平台“海上鲜”，成为该公司最大的机构股东。

卓尔智联对中农网和化塑汇的收购意义重大，为此次靓丽的业绩打下了坚实的基础。一方面，中农网和化塑汇均是产业互联网的重量级领头企业，尤其是中农网，作为中国最大的农产品B2B电商，拥有成熟而稳定的运营模式及良好的业绩表现。第四届中国B2B电子商务大会公布的2017年中国B2B行业百强榜中，中农网和化塑汇均名列前50，这一排名考虑了企业新闻数据、企业营收+GMV数据、企业网站流量数据、企业上市+融资数据、网络投票数据五个维度，评价全面且公允。卓尔智联将产业互联网这两大巨头收入麾下后，一举跃入了中国千亿级产业互联网阵营。

具体来看，截至2018年6月30日，卓尔智联来自供应链管理及贸易业务之收入贡献本集团总营业额约 97.1%，达到179.58亿元，供应链管理及贸易业务收入大幅增加正是源于收购完成后生态圈的全面发力。

同时值得关注的是，卓尔智联的财务指标也得以优化。其净负债比率由2017年12月30日的39.5%减至2018年6月30日的30.3%。并且卓尔智联的长期银行贷款金额也有所减少。

业务协同以重塑产业链，卓尔智联即将开启新时代

互联网B2B平台核心价值在于重塑产业链，卓尔智联的目标是以实体市场、物业、物流为基础，发展线上线下融合的云市场交易及服务体系，致力于打造中国最大产业互联网交易服务机构。换言之，未来卓尔智联将通过线下业务和线上平台的高度融合和关联、电子商贸及金融服务的辅助以构建重度赋能的产业互联网生态链。

目前卓尔智联拥有了中农网、化塑汇、卓钢链、海上鲜四大境内商品交易平台以及兰亭集势、卓贸通、CIC 三个跨境服务平台。中农网拥有全国90%以上的白糖行业用户和30%以上的茧丝行业使用者成为交易会员，交易量是1，500亿，营业额是300多亿。化塑汇是中国最大的化学品交易平台，年化工及塑胶原材料交易金额超过300亿元。加上在纽交所上市的外贸跨境平台兰亭集势，更可以为卓尔生态圈商家提供全球用户资源。卓尔智联通过收购延长产业链，业务布局广泛覆盖了产业互联网的多个领域，其全球性智能交易生态基础建设框架已然建立。

未来卓尔智联将进一步进行中农网、化塑汇、卓钢链、海上鲜及兰亭集势、卓贸通、CIC各平台的资源整合，将其交易、物流供应链管理和金融服务高度融合，令其高度协同，构建更加完整的产业互联网生态闭环。卓尔智联的未来发展前景，将与这一产业互联网生态闭环的构建高度相关，按照目前的格局及发展趋势，卓尔智联将跨入加速发展的全新时代。

结尾部分

随着卓尔智联产业链进一步拓展，其生态闭环无论规模和质地均已更上一层楼，未来价值也将得到更显著的体现。估值方面，卓尔智联目前市值约为706.74亿，PE（TTM）为23倍。对比同行生意宝PE（TTM）235倍，上海钢联PE（TTM）91倍，在卓尔智联已然成为B2B电商巨头之一的背景下，有理由认为其市值处于低估状态。

近期产业互联网巨头慧聪集团业绩巨幅增长，其股价也持续大幅增长。而卓尔智联在规模上迅速扩大，未来交易、物流供应链管理和金融服务业务将也发挥巨大协同作用，且其以庞大的线下市场及专业供应链金融服务银行众邦银行为后盾的特色商业模式独树一帜，其增长潜力更是充满想象。对比之下，卓尔智联的股价显然还有较大上行空间。