市场深处的忧虑：游戏与玩家的变迁

这一段时间让我印象最深刻的新闻是：各个大学迎来了第一批00后新生。

原来00后都长大了，真是让人感慨万千。

00后一直给我的感觉是婴孩时代。突然有一天，当他们用成年人的形象站在面前时，我却感受到很大的冲击，尽管我清楚那一天终将到来。我这种心态可能是作为前浪对后浪的一种恐惧和无奈——大自然的规律恒定如许，任谁也逃脱不掉周期和循环。

我在上一期《资本的"灵魂深处"：关于近期市场的一点思考》一文中，批评某大机构关于00后消费习惯和需求的报告是一种缺乏敬畏精神的商业操作。我当时显然还未意识到00后会这么快就上大学。上了大学，就意味着我在上一期《资本的"灵魂深处"：关于近期市场的一点思考》一文中，曾批评某大机构关于00后消费习惯和需求的报告是一种缺乏敬畏精神的商业操作（见格隆汇APP），我当时还未意识到00后会这么快就上大学。上了大学，就意味着不久后会参与到社会工作中，而如乔布斯帮主、比尔·盖茨、扎克伯格、埃隆·马斯克等一众天才人物，甚至认为上大学都是耽误时间、浪费生命。由此看来，00后不仅不再是孩童级别，很可能明天就将成为你的交易对手。这时候，那句心灵鸡汤就变成了"你出走半生，遇到一枚少年"。

不知道从何时起，市场上开始流行了"韭菜"之说。这其实是对辛苦做投资却又遭遇亏损的人的一种嘲讽和挖苦式称谓。

我并不赞同这种补刀，不过韭菜这个说法确实非常形象，因为这种植物的生长规律是收割后又会长出一茬，有点"无穷匮也"的意境，具有生物学意义上的典型特征。而这正是我在这个文章想要谈的主题，也就是市场参与者即"游戏者"的更新换代问题，也是部分地解决我在上一篇中提到的"市场人口动力学"问题。

当下的市场："物是人非"

中国资本市场已经走过了接近28年的历程。从2007年的大牛市算起，中国的基金行业经历了十多年黄金发展时期。从人才队伍上看，十年间基金经理的队伍人数不断发展壮大，规模有数倍的增长。

中国证券投资基金业协会发布的《中国证券投资基金业2015年年报》显示，截至2015年末，注册的在职公募基金经理共计1273人，30岁~35岁年龄段占比最高，达43.75%；其次为35岁~45岁年龄段，占比为40.46%；30岁以下为140人，占比11%；而45岁~55岁者仅为61人，占比4.79%。而在这个统计中，没有55岁及以上的基金经理。当然，不需要提醒，这些人都是经历过那场股灾的人。

还有一个有意思的统计是，你如果闭着眼睛从十个基金经理里选出一个人，有八成的可能性是你会选到一位管理年限不超过5年的"新人"。

数据显示，截至2017年11月初，全市场1602位基金经理的平均任职年限为3.1年。其中，有1034位经理的管理经验不超过3年，占全市场的64.54%；不超过5年的有1286人，占比高达80.27%。分段来看，任职年限不超过1年的有346人，在1年至3年间的有688人，在3年至5年间的有252人，5年以上的有316人。这意味着，从人才结构上来看，任职年限在5年以下的"新生代"基金经理已经成为了我国公募基金业的中流砥柱。

之所以出现了这么多的"新兵"，是"供给自动地创造需求的结果"。2015年成立的新基金有823只，已刷新历史纪录；2016年，这一数据更是达到了1150只。须知，截至2017年11月初，全市场的基金产品总数有4580只。也就是说，近几年发行的新基金占据了全市场基金数量的半数以上。大量的新基金发行必然会造成对基金经理的紧俏需求。

这些"新兵"有多年轻呢？在有年龄可查的153位基金经理中，平均年龄为40岁左右。虽然目前还没有"90后"的面孔，但"80后"已有41位，占比接近三成。如果把年龄标准放宽到40岁，"少壮派"的阵容更是扩大到了72人，占据半壁江山。 实际上，这个比例在总体上会更高。

有意思的是，同期美国基金经理的年龄数据为，截至2015年，美国共同基金经理人数约7700人。在彭博上查到的美国公私募基金经理，大部分年龄分布在40岁~60岁，平均年龄为54.9岁，说明美国基金经理们很多是老将。

那么，与"前浪"相比，"后浪"为投资者创造价值的能力如何？数据显示，任职期限超过5年的基金经理，该项指标均值为3.5%；任职期限在3年至5年之间的基金经理，该项指标均值为2.74%；任职期限在1至3年间的基金经理，该项指标为1.68%。也就是说，从全市场来看，"后浪"暂时还是没有超出"前浪"。

当然，我们经常看到初入江湖就创造惊人收益的一些关于神童、天才的报道，同时我们也会看到"去年的业绩冠军今年爆仓"这样的报道。总之，市场中的玩家改变了。

玩家的变迁与市场的疲软："社会我龙哥"的倒掉 

近几天，网络上都在传着一个黑色幽默悲剧故事，就是昆山的社会我龙哥。龙哥这种悲剧人物的出现，昭示出那个亚文化玩家群体的失败。他们光头赤膊，浑身刺青，有着条件反射一般的无脑执行力，却没有意识到社会整体的变迁。

这些好像跟股票市场玩家没有什么关系，联系在一起会引起很多不适和愤怒。但是，如果把近期的滴滴顺风车事件也联系起来，并在价值观的意义上进行抽象和归纳，那么我们就会发现金领阶层的基金经理们也都和"社会我龙哥"有着相似的境地，他们作为市场中的玩家，没有意识到社会的变迁，把市场做坏了。因为，市场既虚幻又真实，市场结果是玩家们玩出来的，玩家们要为当下的这个市场结果负责。

那么，当下的市场玩家有什么特点？按照上面的数据简单说就是年轻化。年轻是资本，有冲劲，体力好，头脑灵光，熟悉同龄人的需求，因而在投资选择上似乎更加准确合理。

滴滴负责人在公开的道歉信中，坦言公司的价值观出现了问题。

在顺风车场景下植入社交，这里的价值观确实是有问题的，甚至有教唆和诱导之嫌。故事并没有结束，如果我们看到湖畔大学"校友们"对同学的支持和打气，那么可以推论，不仅仅是滴滴的公司价值观出现了问题，那些同学以及他们的公司的价值观也一定或多或少地存在问题。

价值观是指挥行为的。社会我龙哥在其亚文化群体中的生存也有价值观的，他那么年轻，没有意识到，催债和解决冲突的方式已经更加文明化——如果他着装得体，甚至手端一杯普洱，和颜悦色地跟人交涉，他不仅不会搭上性命，而且会更加巩固自己在那个群体中的地位。他有的只是被人教出来的匹夫之勇和无脑执行力。结果，他把这个市场和行业搞砸了——公民们见到这种赤膊光头、刺青满身的人不再那么害怕了。

道理是相同的。新一代的玩家玩出了这么一个市场出来，与社会我龙哥的效果是一样的——一般的投资者不再相信了市场进入了一种胶着状态，因为大家都相同了，"你不过如此，再多的刺青我也不鸟你"。更惨的是，就像社会我龙哥一样，斗狠逞勇不成，反误了性命——想要割别人韭菜的"韭皇"，被人当韭菜割了。于是，我们就看到了今年业绩冠军、明年就可能爆仓这种大对比度画面。

欧美股市VS A股：玩家与玩家的区别

当下，好多人羡慕欧美特别是美股的牛气冲天，感慨A股的惨淡。任何一个游戏都属于玩家的，玩家必须承担游戏结果，这是一个很严肃的归责问题。美股与A股的不同境地，是玩家们玩出来的，尤其是对行情有关键影响的大玩家即机构们玩出来的。所以，市场游戏的最后表现，比拼的是基金经理们的段位和水平。

我在上一篇文章里也涉及了看中国历史还是看世界的问题。我们应该谨慎用过去历史的逻辑来解读当下，因为那将让我们不能自拔，能让我们开辟新天的只能是多看世界。你要看国际同行们的思考和行为，不仅仅是巴菲特和索罗斯，而是那些稍微年轻的基金经理们的思考和投资风格。

（道琼斯指数走势）

（上证综合指数走势）

美股恐怕会让我们的基金经理们觉得匪夷所思。资金似乎带有某种目的般把那些大股票不断推高，而且是在唐总推特和各种事件如贸易战的不断干扰下，"不闻穿林打叶声"地走出长牛行情。

能够说美国的基本面比中国好么？如果这么说，那么基本面也是玩家们玩出来的。所以，市场结果的区别本质就是市场中玩家的区别。

美股的玩家比A股的玩家似乎要老一些，像巴菲特和索罗斯这些高龄人士都活跃在一线。年轻玩家和"老炮"谁更好？在年化收益率较高的情况下，基金经理年限越长，含金量越高，因为他有穿越牛熊、应对不同市场行情的能力。

分析表明，新老两有代基金经理的投资风格确实有明显的差异。以从权益基金为例，从业年限较短的基金经理整体投资风格偏成长，业绩表现更为出彩；经验丰富的基金经理投资风格偏价值，业绩表现稳健，且长期风险调整收益表现更优。

曾经一度涌现了很多明星基金经理，其中不少是80后。财经类的文章中经常看到这些80后经理的访谈记录。"大数据"，"人工智能"，"3D打印"，"互联网+"，"第四次工业革命"，"VR/AR","区块链"等各种时尚的名词总能从这些年轻的基金经理口中听到。这让人产生一种错觉，似乎投资是一个时尚行业，组合的增值幅度与他们对时尚的把握呈正相关。下面这个对一个83年出生的基金管理人简单访谈很有代表性。

Q："你觉得自己是怎么样的风格，什么样的环境发挥得更好一些？"

A："我告诉你，我们没有固定的风格。什么的市场环境，我们就用什么样的策略，这就是我们产品业绩一直很好的原因。"

当时，该管理人的产品业绩都非常好，净值在过去一年上涨幅度超过100%，仿佛每周都在上涨，但在随后的几轮股灾，该管理人的产品净值下跌幅度很大，平均回撤超过45%。几个新发的产品止损了，几个老产品的净值坐了一几轮过山车，又基本回到原点。

有一句老话，华尔街有老的交易员，有胆大的交易员，但没有既老又胆大的交易员。年轻意味着生命力、冲劲、希望，以及良好的身体和使不完的精力（事实证明这确实也很重要）；而年长意味着经验、阅历、沉稳以及对事业的热爱和忠诚——不论投资者是否相信。在对二者的选择上以及后效观察上，我们的A股基金经理们可能是图样图森破了。他们未能担负起市场行情发动和稳定的领头羊资金的作用，而是很可能成为了实际上的羊群中的一只。他们看起来是机构，实际上是一种散户心态，甚至比散户尤甚。

用一句当红的网络语言来说，这种散户化的基金经理是没有投资灵魂的。当然，他们无法与国际同行比较。所以，如果你选择基金经理，或许应该看他的港股、美股等国际市场的业绩，而不要仅仅看他的A股市场业绩，用这个来倒逼基金经理们多看世界，而不是动辄就像哲学家式地对中国谈古论今，好像一个被市场耽误的历史学者。

"枪炮与玫瑰"：寻找理性与浪漫的平衡

从道理上讲，年龄大的人阅历丰富一些，经历过的事情也多一些，枪炮和玫瑰都见过，价值观成熟而稳定。这或许就是美股"老炮"玩家们能玩出一个新高度的部分原因。而年轻玩家的价值观尚在成长期，则更容易被热点左右，更容易被"玫瑰"诱惑。

像巴菲特和索罗斯这样的人，会更加看重自己多年来积累起来的口碑，不会为了出名而拿客户的资金去冒险。因为他们知道，口碑的积累需要长久时间，而口碑的毁坏可能只需要一天。

投资大多数时候都需要逆向思维，本质上都是反人性的决策，不仅需要克服贪婪、恐惧等心理上的弱点，更需要克服生理上的欲望。年纪大的人会花更多的时间去思考，对话，从而更有可能从错误中总结出有价值的经验。

还记得前不久那位著名的首席感叹，自己自由了，80后们怎么办。这是真诚的，比那些号召向"青年人甚至向90后、00后学习"的大咖们要有良心得多。基金经理们，以及滴滴管理层这些80后们，都是际遇和智商超群的人中龙凤，可是，如果他们的价值观还像社会我龙哥那样被自我的格局局限和约束，他们就不会玩出一个好的市场结果出来。

毫无疑问，80后们也在自然规律之下逐渐变成"老炮"，但是一定要是那种具有良善价值观的老炮。当下市场可能真的需要更多的"老炮"，需要那种能够唤回投资者浪漫情绪的那些老炮，用以滋养一下投资人心中那朵行将枯萎的玫瑰。