中国金茂(00817.HK)：亮点十足，业绩无忧，维持“买入”评级，目标价7.20港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：7.20港元

投资要点

维持买入评级，目标价7.20港元：中国金茂中期业绩亮点十足，核心净利润大幅增长，利润率改善，首次派发中期股息，合约销售爆发式增长。目前公司激励机制完善，未来的发展规划和目标清晰，销售规模将加速向行业第一梯队迈进。公司在土地获取方面有独特竞争力，“城市运营商”的定位使公司在行业的竞争中具有更强的拿地能力、更低的土地成本，“金茂府”品牌的塑造使公司有更高的产品溢价，同时公司的低成本融资能力（4.98%）和通畅的融资渠道也使公司在行业竞争中保持优势。我们预计公司2018/2019年的核心净利润为52.9/69.3亿元，分别同比增长35.5%和30.9%，我们维持中国金茂的“买入”评级，维持7.20港元的目标价，相当于2018/2019年的12和10倍PE，较现价有99%的上升空间。

2018年中期业绩超预期：中国金茂2018年中期营业收入219.4亿元人民币（下同），同比增长23%；毛利86.8亿元，同比增长35%；归属上市公司股东核心净利润31.7亿元，同比增长42.9%，公司中期业绩好于预期。公司中期每股派息12港仙，全年的派息率仍将保持核心净利润的40%。公司已售未结转的货值达到1015亿元，为未来业绩结算打下基础。

合约销售迎来爆发式增长：公司2018年上半年合约销售金额和面积分别为718亿元和210万平米，分别同比增长198%和86%。公司全年可售货值充足，下半年仍然有1000亿的可售货值，全年销售金额将有望超过1200亿元，合约销售迎来爆发式增长。公司中短期目标为到2020年达到2000亿的销售规模，年复合增速超过40%，公司的合约销售将保持高速增长，加速迈向行业第一梯队。

定位“城市运营商”，大规模低成本获取土地：公司在2018年上半年新签约6个城市运营项目，主要位于苏州、宁波、广州等重点二线城市。另外，公司在2018年1-7月份新收购29个项目，权益土地款为225亿元，平均土地成本为8636元每平米。截至2018中期，公司总的土地储备（包含一级项目）超过5000万平米，可支持公司未来销售的高速增长。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及预期、土地一级开发出让土地不及预期、人民币贬值。