和谐汽车（3836.HK）：和谐汽车迎来业绩拐点，下半年业绩有望集中爆发

业绩解读

2018年8月30日和谐汽车（3836.HK）发布中期业绩，据中期报告显示，和谐汽车上半年实现收入（含佣金收入）48.35亿元，同比下降5.1%；综合毛利率为12.9%，同比上升0.6%；总资产为102.93亿元，同比增长2.1%；公司上半年主要关注的仍然是豪华和超豪华汽车销售及售后服务，销售汽车所得收入为主要收入来源。公司上半年整体业绩略有下滑，但是主营业务稳定，利润仍有所保障。

一方面，和谐汽车上半年汽车销量的下降主要是受到政策不确定性影响，而非经营方面的问题。自2018年4月以来，我国进口车关税下调的消息影响，消息一出市场的观望情绪明显，并在展厅减少的客流量上有所反映。该消息于5月、6月进一步得到证实，并确定自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。随着消息逐渐明朗，展厅客流量和汽车销量均有所回升并趋于稳定，预计上半年销量的滞后压力将于下半年得到释放。

另一方面，和谐汽车的综合盈利能力稳中有升，多个细分板块盈利能力提升较快。2018上半年新车销售收入为39.99亿，同比略有下降，但是销售新车的佣金占新车收入比例由3.4%提升至3.7%，增加了200万的收入（主要得益于公司优化了其在河南地区的保险资质，提升了保险佣金收入）。同时售后及精品收入同比上涨8.1%，售后进场维修台次同比增长9.5%达到14.26万台，售后及精品毛利率仍维持在47.5%的较高水平。整体来看，其综合毛利结构仍主要以售后及精品业务为重，综合毛利率同比上升0.6%，体现其整体盈利能力的稳定与强化。

经营方面，和谐汽车主营业务稳定，一体两翼策略继续深化，并取得了不俗的成绩：

独立售后业务业绩如虹，优势全面增强

和谐汽车的售后服务主要包括维修及保养服务、厂家保修内检修、非保修期检修服务、零配件及汽车用品销售。独立售后业务和谐修车继续实施“1个中心店+N个社区店”快修模式，通过社区店和中心店的高低频服务相互配合，实现高效、合理的资源配置。

分工明确，相辅相成是“1个中心店+N个社区店”快修模式的重要特征。和谐修车的中心店为母店，能够满足客户复杂、专业的修车需求，如钣喷、配件供应、机修等，同时向社区店输送配件；社区店为卫星店，主要作用是吸引客流和续保资源。社区店以保险为突破口，通过洗车、美容等高频业务，办理会员卡、储值、保险代理等增值业务实现客户积累，则向中心店进行复杂维修及BP推送，为中心店导流，形成闭环。和谐修车对高低频服务的分工明确、利用中心店和社区店进行相互配合，达到相辅相成的效果。事实上，这一运营模式也在中期业绩中被证明是切实有效的，售后服务的收入和售后进场维修台次均有增长，反映了顾客对和谐修车专业及优质服务的更大认可：

此外，售后服务的优势日益凸显，主要体现在：

1.技师认证标准保证其专业度：售后服务由专业售后团队负责，所有技术人员均接受过经销品牌汽车的专业培训，培训标准参考美国ASE技师认证标准。同时，和谐修车先后组建飞行技师与专家技师团队，团队成员均为有服务奔弛、奥迪、宝马等豪华汽车多年的技术专家，拥有丰富的豪华车服务经验，能为顾客提供专业及优质的体验。

2.新能源汽车售后技术先进，利润高于传统售后：和谐修车是特斯拉(TESLA)及蔚来汽车(NIO)的特约售后服务供应商，选派12名技师分批赴美学习TESLA维修技术，部分技师已经通过TESLA技术认证，成为中国地区首批TESLA全球认证技师。NIO蔚来汽车作为中国高性能电动汽车知名车企者，和谐修车14名技师在蔚来汽车获得蔚来汽车全国第一批认证技师。同时新能源汽车利润明显高于传统售后15-20%，盈利贡献力度超强。

3.全国唯一能提供碳纤维复合修复技术的服务商：基于美国军用技术的超豪华汽车碳纤维复合修复技术，和谐修车已成为全国唯一的碳纤维修复服务商。

4.三大保险公司定点、定损、理赔和直赔资质：和谐修车目前遍布全国的中心店服务网点均已获得三大保险公司（中国人民财产保险股份有限公司、中国平安保险（集团）股份有限公司、中国太平洋保险（集团）股份有限公司）定点，定损、理赔及直赔资质，这将为客户提供更便利的服务并大幅度增加客户粘性。

同时，和谐修车也是AI技术在汽车售后领域的先行者，与世界一流的技术专家团队达成战略合作，共同组建一支专家团队，团队成员均为AI技术的资深专家，和谐修车将进一步走向高科技和智能化。

截止至目前，和谐修车共有80个服务网点，其中中心店42家，社区店38家，覆盖全

中国4个直辖市及18个省份的29个城市，预计这些拥有专业优质服务的网点将持续创造更多盈利。

FMC进展顺利，盈亏平衡点近在眼前

2018年4月，和谐汽车参股的FMC的全球总部（南京）正式启用，工厂试制车间已经投入使用，首批工程试制样车已下线，并开展相关测试工作，南京工厂冲压、焊接、涂装、总装四大工艺车间也将于2018年年内完工，设备陆续进驻安装，M-Byte将按计划于2019年第4季度正式上市交付客户。

工厂试制车间的投入使用一方面意味着M-Byte的生产和销售提上日程，很快M-Byte将与大家见面。另一方面这也体现了FMC正在兑现其造车承诺，并且已经具备了生产甚至量产能力，因此2018年6月12日FMC在上海举办的品牌活动“拜腾之夜”上发布了第二款概念车K-ByteConcept。K-ByteConcept是一款豪华轿车，具备L4级自动驾驶功能，计划于2021年量产。公司目前也正在开发第三款概念车型，这将是一款7座的大型豪华MPV。

可以看到，FMC目前的三款车型M-Byte、K-ByteConcept、第三款概念车型均已经在产品研发、生产和市场营销等不同的进程之中，FMC的造车整体进展顺利。2018年四季度拜腾体验店将在上海正式开业，首批品牌店将进驻中国26个城市，计划2020年底前完成在中国开立超过30个品牌店。未来随着FMC的车正式面世，我们预计其销量可期，因为和同类车型比较FMC是具有竞争力的，FMC的车型主要具有以下优势：

1.价格亲民：价格仅为特斯拉ModelS的一半，有望覆盖中产阶级市场；

2.顶级质量及安全性：五星级安全评级，性能可靠且易维护；

3.独一无二的用户交互界面：将智能手机上的用户体验在车内升华，通过高科技实现汽车的智能化和高端化；

4.搭载智能技术：搭载自动驾驶技术和人工智能后端支持；

5.卓越设计：车外观时尚且极富未来感，车内设计独特；

6.豪华品牌：德国超高品质，打造全球知名品牌。

随着FMC造车进展的推进，和谐汽车的管理层也在8月31日的业绩发布会上明确表示，公司预计当FMC汽车销售台数达到95000台时即可盈利，预计2021年前能实现盈亏平衡。对此投资人也对FMC进行了新一轮的融资，间接为其背书：

FMC于2018年第二季度完成了5亿美元的B轮融资，投后估值为22亿美元，一汽集团作为领投人投资2.64亿美元，另有宁德时代、启迪控股等多家产业企业及基金投资。一汽集团除了出资2.64亿美元以外，更与FMC签署战略合作框架协定，未来双方将在智慧网联汽车产品的开发、生产、销售及服务等领域展开深入合作。

不难看出，随着FMC的造车进展高速推进，业内外均对其抱有越来越多的信心和期待，FMC的盈亏平衡点就在不远处，预计未来FMC将为和谐汽车带来业绩的爆发。

版图迅速扩大，未来业绩爆发在即

和谐汽车正在加速布局全国及持续加强地域品牌组合优势，具体体现在其授权网点的进一步增多及授权经销品牌的增加，这也反映了品牌商对和谐汽车未来的看好和认可。

目前和谐汽车共拥有54个已开业的经销商网点，覆盖全国22个城市，代理13个豪华及超豪华品牌，其中豪华品牌8个，超豪华品牌5个。

同时上述版图将进一步扩大，和谐汽车已获授权在建或待建经销商网点24个，涵盖豪华及超豪华品牌，其中包括宝马(BMW)、玛莎拉蒂(Maserati)、阿尔法•罗密欧(AlfaRomeo)、沃尔沃(Volvo)、宾利(Bentley)等核心品牌，另新增2个豪华品牌－奥迪(Audi)及林肯(Lincoln)。新授权经销商网点覆盖郑州、北京、广州、武汉等省会城市或直辖市，另新覆盖全国9个城市－宁波，呼和浩特，太原，东莞等高增长潜力城市。未来和谐汽车将进一步加快在这些城市的布局，在巩固其在中西部地区的领先地位的同时提高品牌在全国的知名度和渗透率。

结尾部分

估值方面，和谐汽车目前市值约为48亿港元，市盈率（TTM）为4.52倍。而正通汽车市盈率（TTM）为7.06倍；美东汽车市盈率（TTM）为10.16倍；中升控股市盈率（TTM）为8.46倍；正通汽车市盈率（TTM）为7.06倍，显然和谐汽车相对同业估值偏低。

和谐汽车一体两翼的发展策略进一步深化：其主体业务发展稳定，尽管2018上半年受到我国进口车关税下调的政策不确定影响，市场观望情绪对其汽车销售有一定的阻碍，但是这一销售滞后压力将集中在下半年释放，此外，宝马厂商也明确表示将会对经销商有所补贴。受到进口车关税下调的政策利好影响，我国进口车的消费需求将受到刺激，销量未来将会有所增长。同时对于主要销售宝马的和谐汽车来说，宝马将在2018迎来一个车型新周期，客户更新换代的需求进一步被拉动，全年销量可期。

而两翼方面，其售后服务的专业度不断提升、网络布局不断扩大、掌握先进新技术（新能源汽车售后、碳纤维修复技术）等优势在其“1个中心店+N个社区店”模式支持下将转化为更多的盈利。其FMC造车进展快速推进，旗下三款车型均被提上研发生产进程，未来销量可期，有望在未来几年内达到盈利平衡。整体看来，和谐汽车正处于一个历史性拐点，预计在下半年和谐汽车将喜迎业绩爆发。