深港通专题系列报告之:选股逻辑及行业观点

深港通专题系列报告之:选股逻辑及行业观点
作者:赵文利博士等
选股逻辑:

布局成长板块(媒体、软件和网络游戏行业、电信、电子及硬件科技行业、环保行业和新能源行业)中基本面情况良好,未来增长潜力大的公司;

布局传统消费板块(汽车及其零部件行业、食品饮料行业、纺织服装行业和零售百货行业)里预计转型成功的行业龙头或白马股;
布局拥有“国企改革”和“一带一路”投资主题的,AH溢价高的蓝筹股。

布局与A股市场比较,港股市场上的稀缺行业,稀有标的。

1.布局成长板块(媒体、软件和网络游戏行业、电信、电子及硬件科技行业、环保行业和新能源行业)中基本面情况良好,未来增长潜力大的公司。

媒体、软件和网络游戏行业-郝云帆
香港市场上的互联网公司从财务数据到管理运营均较A股优,但估值水平却显著偏低。深港通的启动,不但给香港市场带来新的流动资金,还有助于改善和提升优质公司的市场流动性和估值。近期,香港媒体软件和网络游戏板块的整体爆发也进一步证实了我们的判断。

从具体的上市公司业务来看,香港的相关上市公司在互联网元素和业务属性上更加纯粹,所谓的“壳资源”和“概念股”成分较少,这也是香港的TMT企业更有投资价值的原因之一。此外,随着移动互联网开始连接线上和线下,我们相信这些具有行业领先地位,和清晰的互联网业务模式的上市公司将能够更好地发挥其在行业内的领先优势,为投资者创造更好的价值。更为重要的是,随着中国资本市场的逐步开放,在海外市场上市也有意在合适的时点回归A股上市,以享受更高的估值和取得更多的权益融资。同时,这一预期也有助于海外上市的中国互联网公司的估值水平提升。

从细分行业来看,港股和A股的直接对标主要集中在:手游、媒体、软件和互联网。对比来看媒体和软件行业的香港上市公司无论从质量还是数量来看都不及A股,但仍然有不少优质的软件和传媒公司较A股估值有明显折让。手游行业在香港的上市公司更加优质,属于在行业内的规模较大的龙头公司,且估值较A股有大幅折让。最后从互联网的角度看,我们相信A股基本没有纯正的互联网公司,大部分中国优质的互联网公司均在海外上市,所以站在A股的角度,港股的互联网行业具有绝对的稀缺性。无论从公司历史发展、业务基本面还是财务基本面来看港股的互联网公司的质量都远高于A股,且估值在几日大涨之后较A股仍然具有大幅折让。我们相信尽管近期行业普涨,但是我们认为中长期来看资金还是会向稀缺性及基本面良好的公司集中。在具体的选股方面,我们今年主推神州租车(699HK,中国租车行业的绝对领导者,专车业务的崛起),金山软件(3888HK,旗下猎豹移动强大的海外移动端货币化潜力以及金山云的可观前景),智美集团(1661HK,最纯粹的体育赛事运营公司,独特的赛事产品组合及行业先发优势)和网龙网络(777HK,全面转型在线教育生态链)。
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

电信、电子及硬件科技行业-伍力恒
我们预计深港通对港股电子行业有正面影响,尤其有利于港股稀缺性标的,如:国内的硬件品牌和零组件龙头,以及估值明显低于A股的中小市值的科技股,我们相信深港通有助于提升港股的估值溢价。
1)相较于A股市场的电信、电子及硬件科技行业,a)香港上市的企业其估值有较大的折价,平均行业市盈率约15x,而A股的平均行业市盈率约为30x;b)投资回报率和股息率高;c)电子配件、科技品牌和支付产品的行业龙头集中于香港市场,例如:电子配件:舜宇光学(2382HK)、信利国际(732HK)、东江集团(2283HK)和瑞声科技(2018HK)等;支付系列:百富环球(327HK);科技品牌:酷派(2369HK)、TCL通讯(2618HK)和联想(992HK)等。
2)按子行业划分,在香港上市的电子及硬件科技企业多集中于下游子行业而且为子行业龙头,属于附加值较高的领域;而A股上市的企业多集中于上游子行业,我们相信在香港上市的子行业龙头将会受益深港通。
3)香港电信、电子及硬件科技行业的中小市值的上市企业其股票的流动性和估值水平较低,例如:20亿市值的东江集团(2283HK)的2015年市盈率为8x,相较于1000多亿市值的联想(992HK)其2015年16x市盈率。
 
 
 
 

环保行业-李想
深港通对环保行业具有利好的整体影响。环保上市公司的平均市值较小,而在香港上市的环保企业基本面较好,其业绩弹性大,有较大的想象空间,较受内地投资者喜爱。随着深港通的启动,有望带来整体板块的估值提升。
1)港股的环保上市企业以运行类为主,港股运营类的环保上市公司普遍在资质上好于国内同类标的。
2)港股的环保上市公司具有明显的估值折价,相比国内的公司估值折价40%。
3)港股的环保上市公司借助香港国际金融市场优势,可以低成本发债,未来扩张性强。
 
 
 

新能源行业-殷磊
深港通对新能源行业整体利好:新能源是A股投资者一直喜欢的板块之一,比较喜欢炒概念,业绩一般比较差,有业绩的估值也非常贵。目前热门的是新能源电动车产业链相关(港股对应标的特别少),光伏、风电以前都炒过。香港新能源板块以风电为主,有A股没有的风电下游运营商(龙源(916HK)、华能新能源(958HK)、大唐新能源(1798HK))和核电运营商(中广核电力(1816HK))。

1)香港上市的风电运营商具有稀缺性:平均估值水平为15x2015P/E左右;A股只一家节能风电(601016SH),行业排名不高,于上交所上市。其估值水平差异很大,因为港股看风电运营商的研究员很多都会一起看火电。
2)香港上市的光伏主要是细分龙头,数量不多、质量很高:平均估值水平不高10-15x2015P/E,A股要么缺乏竞争对手、要么估值太贵。例如:保利协鑫(3800HK),全球最大最有成本优势的多晶硅制造商,领先国内国外同业;卡姆丹克(712HK)国内N型单晶硅片龙头,Sunpower的第二大供应商,成本具有优势;兴业太阳能(750HK)国内分布式光伏EPC龙头。
3)香港上市的核电主要是运营商:具有稀缺性,A股有很多核电产业链个股,估值都很贵,质地无法跟国内最大的核电运营商中广核电力相比。
4)香港上市的电池股质量不错:天能(819HK)和超威(951HK)是国内动力铅酸蓄电池前两名,市值只有A股同业的几分之一,严重低估;光宇国际(1043HK)是国内领先的锂聚合物电池生产商,为小米、联想供货,估值便宜。

 
 
 
 

2.布局传统消费板块(汽车及其零部件行业、食品饮料行业、纺织服装行业和零售百货行业)里预计转型成功的行业龙头或白马股。
汽车及其零部件行业-梁勇活
总体判断,深港通对香港汽车及零部件行业有正面影响,A股汽车及零部件平均估值约为15倍2015财年市盈率,而港股汽车及零部件行业平均估值只有10.5倍2015财年市盈率。深港通的开通有利于提升港股公司的市场关注度和估值水平。
内地和香港市场均具有完整的汽车产业链,但在细分板块方面各有千秋。香港上市的汽车制造公司多于内地市场,并具有完整的汽车经销商子板块。香港市场囊括了中国主要的汽车制造商集团,例如东风集团(489HK)、北京汽车(1958HK)和广汽集团(2238HK)等,但港股零部件公司数量相对少。内地上市的汽车公司中更多地集中于汽车零部件行业,例如深圳A股市场中与空气污染治理概念相关的威孚高科(000581CH)。内地市场中大型汽车集团相对少,但也不乏成长性好的整车类公司,例如长安汽车(000625CH)。

根据投资主体和行业板块划分:
1)估值差距大的汽车经销商细分板块。目前港股经销商估值约为8.7倍2015年市盈率,而A股经销商估值约20-30倍2015年市盈率。与A股经销商相比,港股的汽车经销商业务更加纯粹,更聚焦豪华车品牌。港股主要经销商有正通汽车(1728HK)、中升控股(881HK)和宝信汽车(1293HK)等。
2)港股汽车制造商具有稀缺性、成长性好的投资标的。豪华车制造商是港股中独有的标的,豪华车具有很强的品牌和技术优势,业绩增长可见度高,预计将受到资金的追捧。相关公司是华晨中国汽车(1114HK)(生产宝马品牌汽车),北京汽车(1958HK)(生产奔驰品牌汽车),以及吉利汽车(175HK)(母公司拥有沃尔沃汽车品牌,存在沃尔沃资产注入上市公司的预期)。
3)港股折价相对大的“A+H”上市公司。当前港股相对A股折价超过30%的股票包括:浙江世宝(1057HK)、比亚迪股份(211HK)和广汽集团(2238HK)分别折价62%、34%和31%。
4)汽车后市场中的特殊投资标的,例如售后连锁公司和车联网概念股。相关公司有新焦点(360HK)和元征科技(2488HK),前者是从事汽车售后服务连锁经营的公司,后者是汽车诊断设备细分行业的龙头并积极向车联网公司转型。
 

食品饮料行业-华玲
1)总体判断:深港通对于食品饮料板块的影响正面,并且投资偏好将分三个阶段:
第一阶段:弱化基本面,资金青睐A-H同类企业有估值折价的股票。例如万州国际(288HK)持有双汇发展(000895SZ)73%的股权,但总市值仅为深圳上市的双汇发展的71%,而万州国际所持美国史密斯菲尔德100%股权未能在市值中体现。

第二阶段:投资稀缺标的和国企改革兑现。这一阶段投资者开始关注企业基本面,两市稀缺标的将受资金追捧。同时具备国企改革预期的股票也将受到南下资金青睐。
深市稀缺标的为:白酒类股票,例如五粮液(00858SZ),洋河(002304SZ)和古井贡(000596SZ)等。
香港稀缺标的为:乳制品上游企业,如现代牧业(1117HK),辉山乳业(6863HK),原生态牧业(1431HK)等。
国企改革预期的股票为:中国食品(506HK),中国粮油控股(606HK),中粮包装(906HK)。

第三阶段:蓝筹股。随着中小股票价值被充分挖掘,蓝筹股的价值将会在第三阶段体现溢价,主要关注消费品龙头,如康师傅控股(322HK)和中国旺旺(151HK)。
2)从产业链来看,香港上市的食品饮料企业多集中于产业链偏下游的快速消费品板块,例如拥有饮料类和包装食品子行业的龙头企业康师傅控股(322HK)、中国旺旺(151HK)和万州国际(288HK)等;深圳上市的食品饮料企业有部分集中于上游农业板块,市盈率可高达30倍以上,例如:新希望(000876SZ)和隆平高科(000998SZ)等;香港农业上市类型的公司数量少,估值低。
3)从估值上来看,香港市场估值水平分化大,香港市场偏好大型和中型市值的股票,50亿港币市值企业股值平均为17.6倍,而小市值股的平均市盈率仅为11.0倍。
深圳的食品饮料上市公司市值相对较小,加权平均市值为425亿港元,比香港低23.8%;深圳食品饮料上市公司大中市值公司估值与香港同类型的上市公司接近市盈率约20倍,但小市值股票却享有高估值,行业的总市值加权平均市盈率高达178倍。
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