中银香港(2388.HK):内外兼修 高质发展,目标价51港币

2018-08-31 16:42 港股研报君 阅读 1047

机构: 中信证券

目标价:51港币

中银香港 2018 年上半年实现股东应占溢利 175.28 亿港元,剔除去年同期出售集友影响,同比+17.7%,符合预期。收入端,Q1、Q2 营收单季同比增速分别为 18.3%/13.2%,受掉期策略调整影响,上半年净利息收入增速回落 (YoY +7.5%),而服务及佣金净收入恢复双位数增长 (YoY +12%);成本端,运营效率进一步提升,成本收入比 (25.4%) 同比-0.79pct;风险端,不良率微幅提升仍领跑同业 (0.22%,比年初+4BPs),拨备政策延续审慎,拨备/贷款总额比率由年初 0.36%进一步上升至 0.42%。 

规模稳步扩张,资产负债配置效益导向。上半年,中银香港总资产增幅 4.7%,较 2H17 增速 (0.2%) 有明显提升,其中:1) 负债端,存款基础 (+785 亿) 有力支持规模扩张,半年增幅 4.4%大幅高于行业均值近 2.8pcts;2) 资产端,策略性地将存放同业 (-512 亿) 转换为收益率更高的债券品种 (+1024 亿),并继续加大贷款投放(+830 亿,HoH 7.3%),香港本地发放贷款增长 6.7%,明显高于行业均值 (5.4%)。此外,资产负债合理配置下,公司上半年流动性指标 (LCR 146%,HoH +10pcts) 和资本水平 (CET1% 16.62%,HoH +10BPs) 亦有改善。

息差走势符合预期,后续仍有望稳步上行。考虑外汇掉期影响后,上半年净息差 1.56% (HoH +13BPs),与同业基本持平 (测算恒生银行上半年息差走阔 9BPs)。今年以来公司在负债端继续加大定期存款吸收力度 (Q2 占比 42.5%,HoH +5.5pcts),同期全市场定期存款占比上行 2.3pcts。考虑到公司资产短久期,美元、港元资产高占比因素,下半年港元利率继续走高,公司受益性或比同业更强。

受益于优质客户结构,风险表现平稳。中银香港客户中内资企业占比较高,但主要集中于大型央企等优质企业,资产质量保持稳定。半年报数据看,公司 Q2 不良率 0.22% (HoH 4BPs),仍大幅优于行业平均。分区域看,在香港使用和在香港以外使用的贷款不良率分别为 0.2%/0.26% (+2BPs/+4BPs),均保持稳定。 

风险因素:地区宏观经济下行风险;公司东盟战略推进不及预期。

目标价 51 港元。作为 “一带一路”和粤港澳大湾区战略中的最大受益行,继续看好公司在港股银行中的稀缺地位。受益于香港地区港元加息、东南亚地区业务协同作用,公司盈利仍有望强劲增长。维持公司 2018/19 年EPS 预测为 3.22/3.60 元。维持公司目标价 51.0 港元,对应 2018 年 2.07X PB。

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