中银香港 ( 2388.HK ) :内外兼修,高质发展,维持”买入“评级,目标价51港币

2018-08-30 17:11 港股研报君 阅读 668

机构:中信证券

评级:买入

目标价:51港币

中银香港 2018 年上半年实现股东应占溢利 175.28 亿港元,剔除去年同期出售集友影响,同比+17.7%,符合预期。收入端,Q1、Q2 营收单季同比增速分别为 18.3%/13.2%,受掉期策略调整影响,上半年净利息收入增速回落(YoY +7.5%),而服务及佣金净收入恢复双位数增长(YoY +12%)。成本端,运营效率进一步提升,成本收入比(25.4%)同比-0.79pct。风险端,不良率微幅提升仍领跑同业(0.22%,比年初+4BPs),拨备政策延续审慎,拨备/贷款总额比率由年初 0.36%进一步上升至 0.42%。

规模稳步扩张,资产负债配置效益导向。上半年,中银香港总资产增幅4.7%,较 2H17 增速(0.2%)有明显提升,其中:①负债端,存款基础(+785亿)有力支持规模扩张,半年增幅 4.4%大幅高于行业均值近 2.8pcts;②资产端,策略性地将存放同业(-512 亿)转换为收益率更高的债券品种(+1024 亿),并继续加大贷款投放(+830 亿,HoH 7.3%),香港本地发放贷款增长 6.7%,明显高于行业均值(5.4%)。此外,资产负债合理配置下,公司上半年流动性指标(LCR 146%,HoH +10pcts)和资本水平(CET1% 16.62%,HoH +10BPs)亦有改善。

息差走势符合预期,后续仍有望稳步上行。考虑外汇掉期影响后,上半年净息差 1.56%(HoH +13BPs),与同业基本持平(测算恒生银行上半年息差走阔 9BPs)。今年以来公司在负债端继续加大定期存款吸收力度(Q2占比 42.5%,HoH +5.5pcts),同期全市场定期存款占比上行 2.3pcts。考虑到公司资产短久期,美元、港元资产高占比因素,下半年港元利率继续走高,公司或比同业从中受益更多。

受益于优质客户结构,风险表现平稳。中银香港客户中内资企业占比较高,但主要集中于大型央企等优质企业,资产质量保持稳定。半年报数据看,公司 Q2 不良率 0.22%(HoH 4BPs),仍大幅优于行业平均。分区域看,在 香 港 使 用 和 在 香 港 以 外 使 用 的 贷 款 不 良 率 分 别 为 0.2%/0.26%(+2BPs/+4BPs),均保持稳定。

东盟战略有序推进,协同效应有望显现。中银香港于今年 1 月完成菲律宾、越南地区的业务交割,将在东盟 10 国的布局增加至 7 国。公司上半年在东盟地区的贷款、存款增速分别为 7.2%/11.3%, 与全行均值比分别-0.1pct/+6.9pcts,资产端业务扩张仍偏谨慎态度。此外,公司在东盟战略推进同时,上半年成本收入比仍同比-0.79pct,我们看好公司集约管理和一体化发展带来的协同效应。

 风险提示:地区宏观经济下行风险;公司东盟战略推进不及预期。

维持“买入”评级,目标价 51 港元。作为 “一带一路”和粤港澳大湾区战略中的最大受益行,继续看好公司在港股上市银行中的稀缺地位。受益于香港地区港元加息、东南亚地区业务协同作用,公司盈利仍有望强劲增长。维持公司 2018/19 年 EPS 预测为 3.22/3.60 元,当前股价对应 2018年 12.20x PE/1.59x PB。维持公司目标价 51.0 港元,对应 2018 年 2.07xPB。image.png

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