中国恒大(03333.HK):“三低一高“显成效,业绩快速上量,维持“买入”评级,目标价42.21港币

机构:西南证券

评级:买入

目标价:42.21港币

经营效益显现、业绩超预期增长。公司近日发布 2018 年中期业绩,上半年实现营业收入 3003.5 亿元(+59.8%)、核心净利润 550.1 亿元(+101.5%)、归母净利润 308.1 亿元(+63.6%)。业绩超预期增长的原因有:1)公司加快存货周转及交付,结算金额大幅增长,而且上半年结算比重较大;2)毛利率稳中有升,报告期毛利率同比上升 0.4 个百分点至 36.2%;3)控成本及降杠杆好于预期,净利率同比上升 5.3 个百分点至 17.6%,上半年三项费率均有不同程度的下降,销售费率同比降低 1 个百分点、财务费率同比下降 0.9 个百分点,管理费率同比降低 0.7 个百分点。

销售额稳健增长,下半年货值充裕。上半年公司在售项目 735 个,完成合约销售额 3042 亿,同比增长 24.6%,销售均价为 10,468 元每平米,同比增长 6.1%,销售回款约 2400 亿,销售回款率约 78.9%。截止到上半年末公司可售未售货值约 3500 亿,下半年可新推货值或达 3700 亿,保守按 60%的去化率估算下半年可实现销售额 4300 亿,但考虑公司要实现“有质量有回款”的销售额,我们预计公司全年销售额 6000 亿,相当于 5500 亿销售目标的 109%。 

“三低一高”战略实施超预期,净负债率明显回落。2017 年公司适时提出从“三高一低”向“三低一高”(即“低负债、低杠杠、低成本及高周转”)转型。截至报告期末,公司净负债率从去年底的 184%降至 127%,大幅减少约 56 个百分点,预计至年末可能进一步降至 100-110%。公司总负债在前三大房企里面最低,下半年绝对值有望再降低 500 亿。 

土储绝对成本低廉,逐步回归一二线。报告期内,公司有意放缓拿地节奏,新增土储计容建面约 3,086 万方,同比下滑 54.4%,总代价约 446 亿,平均楼面地价仅 1,446 元每平方米。报告期末,公司总土地储备约 3.05 亿方,相比去年末的 3.12 亿方略有减少,土储原值 5,130 亿元,平均楼面地价仅 1,682 元每平方米,仅占上半年平均售价的 16.1%。公司土地储备分布在我国 228 个城市,按土储原值口径一二线城市占比 68%,平均楼面地价 2,092 元每平米;三线城市占比 32%,平均楼面地价 1,666 元每平米。再考虑到公司实际控制的约 7,285万方以旧改为主的土地储备,公司潜在货值超过 4.5 万亿。

盈利预测与评级:鉴于公司进入较快结算周期,上半年收入增速实现同比 60%高增长,未来业绩确定性强,我们上调盈利预测,预计公司 2018-2020 年实现归母净利润的年复合增速为 48.1%。考虑到公司货值充裕、业绩快速上量、安全性持续改善,给予公司 2018 年 10 倍估值,对应目标价 42.21 港元,维持“买入”评级。 

风险提示:销售回款或不及预期等。image.png

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