梁志天设计集团(2262.HK):高安全边际,强业绩确定性

8月28日盘后,今年7月5日在港交所主板上市的国际知名室内设计服务商,梁志天设计集团发布2018年中期业绩。截至2018年6月30日止6个月内,公司实现总收入约2.23亿港元,同比增长25.86%;毛利润约10.76亿港元

一、业绩概要

8月28日盘后,今年7月5日在港交所主板上市的国际知名室内设计服务商,梁志天设计集团发布2018年中期业绩。截至2018年6月30日止6个月内,公司实现总收入约2.23亿港元,同比增长25.86%;毛利润约1.08亿港元,同比增长19.29%;毛利率48.1%,较去年同期下降2.66个百分点;净利润约2520万港元,同比增长21.85%;基本每股盈利2.92港仙,同比增长22.18%。

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集团作为港股市场唯一家纯设计国际品牌企业,依赖自身在建筑设计领域长达30年左右的品牌及人才积累,在中国及香港纯室内设计领域占据领先市场地位,具有行业标杆作用。在目前市场低迷周期阶段,透过公司上市来交出的首份答卷中,却不乏亮点,并且对接下来的发展多了些期待。

二、核心业务固若金汤,多元化成效渐显

目前,公司主要专注于室内设计、室内陈设及产品设计三大业务板块,业务结构十分清晰,且发展非常迅速。

1) 核心业务坚挺,协同效应显著

室内设计业务表现依然坚挺。室内设计作为公司的核心业务,在经济低迷、地产投资增速放缓的逆周期阶段,表现依然坚挺。截至2018年6月30日止,室内设计服务收入贡献约1.85亿港元,相比去年同期增长17.2%,并且仅设计业务收入,就超过去年同期总收入,占总收入比重82.17%。

室内陈设服务已成核心业务。受益于室内设计业务的增长稳健,陈设服务增长势头强劲。期间室内陈设服务实现约3599万港元,同比大幅增长98.7%,占总收入比重16.1%。值得一提的是,这块业务自2015年中正式并入集团业务体系,至今仅3年左右时间,复合年增长率高达163%,占总收入比重近2成,且有企稳态势。

产品设计服务潜力大。期间产品设计服务实现约266万港元,同比大幅增长52.94%,占总收入比重1.19%。

从分部业务表现来看,设计业务根基依然稳健,在此基础上延伸出来的陈设及产品设计服务虽处在发展阶段,增长势头强劲,潜力巨大。其中室内陈设服务已成为集团业务体系中,除室内设计之外另一显著业绩增长动力,业务协同效应显著

2) 高端市场优势,助推品牌下沉

盈利能力依然远高于同业水平。期间集团实现总收入约2.23亿港元,同比增长25.8%,毛利润约10.76亿港元,同比增长19.29%,毛利率48.1%,相比去年同期下滑2.7个百分点,据公告称,主要由于平均薪金增加以及室内陈设服务分类投入持续增加。

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目前,即便公司的毛利率因业务发展,略微有所下跌,不过与同业A股公司当期毛利率水平进行比较发现,其目前毛利率仍远高于同业平均水平,盈利能力可见一斑。而这与公司高端的品牌市场定位有关,目前集团主要承接中国、香港及海外市场的高端住宅、私人住宅及酒店项目

当然,公司定不会满足眼下的高端市场,而是在现有客户资源的基础上,延伸服务价值链的同时,将继续向二、三线城市渗透,进一步扩大市场份额。据公告称,公司在中国的客户及项目由一线城市策略转移至二线、三线城市,并将继续借助其客户网紧随趋势,以维持市场份额,并于二线及三线城市探索新的业务机遇。而高端品牌的市场下沉,对于中低端市场品牌而言,无异于是降维打击。

在手订单充足,应收账款质量改善显著。期间新增合同订单总额2.65亿港元,其中室内设计服务合同金额1.84亿港元,室内陈设合同金额8060万港元。截至2018年6月30日止,在手订单总额约4.33亿港元,其中室内设计订单额约3.38亿港元,室内陈设订单额9490万港元。

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从应收账款质量来看,今年上半年相比去年均有显著提升。其中30天以下应收账款,占比62.32%,相比去年上升32.73个百分点,30以上应收账款相较于去年有明显下降。尤其是90以上应收账款占比17.59%,相较于去年下降24.55个百分点。

偿债能力强,安全边际高。截至2018年6月30日止,公司流动比率为2.4,相较于去年有所提升,偿债能力进一步强化。同时,负债率(净债务总额/净资产)为9%,相比去年上升了5个百分点,这对于处在扩张阶段的企业来说,显然不算高,且仍有较高的支配空间。另外,公司持有现金净额(现金余额减去净负债总额)约6560万港元,这无疑增强了公司的短期风险抵御能力。

从财务状况来看,公司依赖多年积累的品牌及人才优势,已然把握高端市场定价优势,获得更高的利润空间。在高端市场建立起强大的品牌护城河后,有望在凭借现有客户关系及销售网络向二、三线市场快速渗透,扩大市场份额。目前市场仍然较为分散,激烈竞争在所难免,充足的订单无疑是增强了业绩增长的确定性,而低杠杆以及较充裕的流动资金下也为公司在这样的市场,通过外延式并购实现跨越式的成长提供更多闪展腾挪的空间

三、估值分析

透过公司今年中期财报,能看到公司在核心业务方面稳固的根基,并且在业务多元化及市场规模上仍有更大的延展空间。像这样的具有独特品牌护城河,具有较高安全边际及业绩确定性强成长纯设计股,价值几何?

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因为目前港股市场没有合适的可比对象,而A股市场上,除东易日盛工程类占比较高外,其余3家公司以家装设计类为主导,与梁志天设计集团业务结构较为接近。这4家A股企业目前PE均值为28.09,同时考虑AH股溢价率一般为30%左右,折算PE约20。目前梁志天设计集团的PE为14.7,相比而言,仍具有一定安全边际,另外,考虑公司目前在中港市场纯设计领域的龙头地位,将获得一定溢价空间,所以综合来看,公司目前估值处于洼地

image.png(信息来源:富途证券)

复盘公司股价情况,发现目前有筑底企稳回升趋势,随着市场复苏,业绩兑现,望迎来一轮上涨机会

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