互联网二季报总结——龙头公司领跑行业；下半年逆风成长

来源：安信证券、富途资讯

编者按：安信证券分析了约20家中概互联网公司最新财报，发现1）三季度指引相比二季度业绩略显悲观；2） 与一季度相比更多公司股价承受更大的下行压力。预期悲观，股价承压，国内互联网未来走向究竟几何？

行业龙头领跑行业，战略投资积极：在行业集中度较高的电商、游戏、云计算等领域，马太效应在持续，我们看到行业龙头在继续以快于行业的增速获取市场份额；体量较小的市场参与者通常要承担竞争带来的营销成本增加、经营杠杆降低。我们认为收入增速是一个非常重要的指标，一定程度上反映了未来的成长空间、生态系统的协同性，企业净利润则可能由战略投资和非经营项目所影响。我们看到 BATJ 都在激进地在技术和新业务领域投入，以期获得长远可持续的增长动力。

移动用户红利整体接近耗尽，但短视频领域和年轻、低线城市用户仍有成长机会：QuestMobile 数据显示，中国移动互联网用户的增长幅度放缓趋势明显，今年上半年净增 2300 万至 11.1 亿；人均单日使用时长同比增加约 54 分钟，从时长比例来看，短视频（同比+7ppts）正在争夺即时通讯应用（同比-6ppts）和长视频（同比-1.7ppts）的使用时长；95 后和三线及以下城市市场的用户群体在规模和时长方面都在增长，也成为了拼多多、阿里巴巴、陌陌等用户扩展的目标市场。同时 ARPU的提升成为一些细分行业的重要增长动力，比如游戏行业、云计算、直播行业等；而对电商、长视频等行业，买家数/付费用户数仍然是重要的增长动力。 

1、游戏行业面临逆风期，成长经历阵痛

中国游戏市场整体增速受流量红利逐渐消失与政策调整版号暂停的双重影响，2018年二季度开始放缓。

游戏流水方面，整体来看中国 iOS 手游月流水榜单仍由腾讯和网易两大巨头统治，但安信证券发现，头部游戏受季节因素环比下滑，爆款游戏热度有所下降，6月的新游热度并不持续。

为应对目前的监管环境，腾讯重心放在高 ARPU 游戏和海外市场扩张；网易下半年上线多款新游，类型更多元化；IGG中期因世界杯短暂调整后，下半年或凭海外引进的6款新游实现流水反弹。

2、电商升级零售策略，低线城市成为用户扩张新领地

2018 年二季度中国网络零售 B2C 市场总体保持稳定。根据易观数据， 二季度总交易规模为1.25 万亿元人民币，同比增长34%。

低线城市成为用户争夺高地：据阿里巴巴披露，2018年二季度净增的1700万年度买家中，有80%是来自于三四线城市；拼多多在对低线城市市场渗透进程中迅速抢占了部分市场份额，达到5.2%，仅次于阿里京东。

3、云计算空间广阔，龙头保持同比翻倍高增长

类似全球市场，中国云计算市场也呈现强者愈强的态势。数据显示中国公有云市场规模在 2017 年同比增加 56%，预计2018年同比增加44%；阿里云、腾讯云、中国电信、金山云、UCloud的领先优势仍在不断扩大。

IAAS 是公有云增长最快的细分领域：阿里云继续由ARPU和客户数双驱动维持高增长，同比接近翻倍至47亿元。安信证券估计腾讯云在二季度收入同比翻倍至约11.5亿元，2018年收入规模或将超过50亿元。金山云二季度收入同比增加54%至4.69亿，是收入最大驱动力。

4、直播资本化进程加快；视频类用户与内容是关键竞争力

步入二季度，资本化进程加快， 游戏直播成兵家必争之地。短视频与直播平台开始交叉布局。短视频争夺用户时长，长视频持续优化内容生态。

安信证券认为，自制内容可以实现多元化窗口期变现： 1）第一个窗口期：付费用户抢先看收割会员收入； 2） 其后， 开放给免费用户实现广告收入； 3）长尾部分，可以实现游戏和文学反响改编、 IP 授权和衍生品收入。

5、搜索引擎短期承受政策面风险

在线搜索百度绝对领先的市场格局比较稳定，但短期内政策监管可能导致搜狗增速也慢于百度：主要是相应监管整改要求，搜狗从7月1日起的10天内暂停了部分广告投放业务。

在变现方面，在流量获取成本日益增加的情况下， AI 对主营业务的帮助能更好的提高广告主的 ROI，提高用户转化率。