【业绩会直击】投资不再“疑神疑鬼”，福寿园的中报有什么看点？

2018年8月27日，福寿园在香港举行2018年上半年业绩发布会。

今天福寿园的股价表现不错，截至收盘，股价涨幅为4.05%。

如果把福寿园的股价时间稍微拉长一点，其实从今年6/7月份开始，因为殡葬政策改革的原因，整个殡葬行业都受到不确定性影响，福寿园的股价也一路下滑，从最高点的9.58港元一路跌到5.67港元，一直到了上周二（8月21日），当日港股市场像打了鸡血一样，当日很多质地不错的股票都有5个点以上的涨幅，包括福寿园，当日涨幅为6.9%。也就是自那天开始，福寿园的股价走势可以说是触底反弹。

股价表现不错，我们来看看福寿园给我们递交的2018年上半年成绩单，2018年上半年，福寿园的总收入为人民币7.89亿，同比增长2.5%，经营利润为人民币3.71亿，同比增长5%，这两个增幅对于2017年上半年的20%以上的增长是有所放缓的。

归母净利润为人民币2.62亿，比去年同期增加14.6%，净利润也有所提高，为33.2%，同比提高了3.5个百分点。

下面是福寿园收入的结构，可以看到殡仪服务收入占比上升了3个点，管理层表示这是他们过去三年来做的努力，未来殡仪服务也是福寿园发展的重中之重。管理层说，墓地服务固然是利润高，收入动则上亿元，殡仪服务要做好多好多单业务才能有上千万的收入，体量虽然少，但却是更持久的一项业务。笔者认为，福寿园目前的墓地服务那块业务其实已经算是蛮成熟的了，所以未来要大力发展殡葬服务，使福寿园的收入结构变得更完善，有利于福寿园的持久发展。像美国的sci殡葬企业，它的殡葬服务就占总收入有65%。

再继续往下看，殡葬服务收入增加明显，可以看到服务丧家的数量也有增加，2018年上半年服务丧家有15129户，同比增长67.9%。墓穴的销售数量有所下滑，同比下滑了7.9%为6214座，管理层表示，这个墓穴今年少卖点，其实也没啥，总会卖出去的，对于长期来讲是没有影响的。下面有个户均销售费用，虽然是在下降，但是随着福寿园服务的户数变得越来越多，这个下降也只是短暂性的，未来可以cover掉。

在过去，很多投资者都认为福寿园只是一家变相的“房地产”企业，但是福寿园在这一次的报表的展示上做了修改，以往这些展示是销售费用、或者成本支出，现在换成下面这种形式。我们可以看到，员工成本支出是占最大比例，福寿园强调，自己跟“房地产企业”是有本质上的区别，他们的目标是做一个服务型的企业。所以，这三年来，福寿园也开始做这个结构调整，殡葬服务收入占比上升就是一个调整的结果。

下面这个数据应该是大家最关心的一个问题，就是福寿园的殡葬土地储备。截至2018年上半年，福寿园剩余可以使用的墓穴面积总计为217万平方千米。2018年上半年使用了17175平方米，跟2017年上半年差不多，假设按照消耗速度，土地不增长的情况下，福寿园目前的土地储备可以消耗约63年。

福寿园为了提升服务的质量，自营占比越来越多，2018年上半年自营大道88%；地区方面，区划地区结构，尽量摆脱过度依赖上海。

福寿园的版图格局已经十分明显，在全国的东部都有发展，管理层表现，未来会慢慢深入到全国各地。截至2018年上半年，福寿园的业务已经覆盖30个城市，运营的墓园有20座，运营的殡仪有20间，还有9个在建项目。

2018年上半年，福寿园福寿园新收购的项目有三个，内蒙古的安佑陵园、辽宁朝阳龙山陵园、贵州正安天圆山，以及增持辽宁观陵山、江西婺源，参股长春华夏陵园。PPP项目有五个：取得浙江萧山、浙江奉化、江苏昆山、江苏常州金坛四个殡仪馆殡仪业务运营权和江西铅山殡仪馆的BOT项目。此外，重庆璧山殡仪馆和公墓、安徽宣城殡仪馆已经建成开始投入，目前运营符合预期。还有，高邮、大丰、南昌洪福按照计划建设，预期明年也可以投入运营。

福寿园的这份业绩总体而言，虽然收入方面是有明显的放缓，但是可以看到福寿园的整个业务结构是在朝一个更佳健康持久的方向去发展，更加符合国际殡仪企业的发展路径。虽然销售的墓园数量是有所下滑，但是墓园的定价还是上升着的，表示这个行业，高端化来说，议价能力比较强；另一方面，福寿园虽然开始重视殡仪这个持久的服务，但是扩张版图收购墓园的步伐是没有改变的。福寿园正在朝一个结构更加平衡，持久，完善的方向发展。

国家6/7月对于殡葬行业做了很多的整改，颁布了各种政策，但是对于一个行业来说，整改，是会有段时间的动荡，但是也将使整个行业的发展变得更加明确，众所周知，中国的殡葬行业发展是很不成熟的，而且大部分都在民政局，目前的整顿就是把这个行业变得市场化，规范化。福寿园属于这个行业的佼佼者，对于它来说，是挑战，但是更是机遇。管理层也表示，这会是重大的利好，让投资者不要过分地担心。

问答环节

问题1、关于结构性调整，主动求变背后的动机是什么？

回答：过去殡葬这一块是没有完整的市场化，大部分的公墓资源全是民政局在经营，现在国家非常清楚市场化，法制化，同时更规范，所以带来了整个殡葬行业提出了管办大氛围。殡葬在第一轮开放当中并没有充分的市场化，所以现在要开始市场化，殡葬服务是每家每户都有需求。福寿园的目标就是要进入全中国各个地方，每家每户，战略目前也是十分精辟，在地域上要走进全国，在产业链中要精细耕耘。进一个城市可能是从公墓进去，也有可能从殡仪馆业务进去的，我们现在从火化机开始，在这样的布局下，福寿园这一次主动调整，在地区上，从上海起步，在公墓方面上海占的比例很大；产品结构上，殡仪的结构要起来，国际上的企业殡仪的结构都是在90%以上，比如美国的sci也是这样。

销售渠道，主要是以自己的渠道为主，以社会渠道为辅，这个只是很小的一部分，现在福寿园在考虑一个完整的销售体系，最大的动因，是福寿园要捉住中国改革开放红利，从这个角度出发，要立足于3/5/10年的发展，立足快速高效的发展，所以必须要告诉发展。管理层认为福寿园3年就是千亿市值的公司。

殡葬产业链很强，所以整个结构都需要平衡，想要长久的发展，必须追求长期利益最大化。所以这个结构必须把它搞稳，目前市场来看，需求时没有问题的。现在福寿园在全国各地拿的资产都是合法的，合规的，未来就是怎样往上面种庄稼。

问题2、政策环境，关于行业的整顿，正面以及负面的影响？

回答：现在全国进行结构性的调整，以前是民政局在经营，6-9月份进行摸底，9月份以后进行全面行业整顿，目的就是为了市场化，法制化，规范化。而且有了房地产的经验，政府很快从经营性的退出，公益性的政府需要采取措施，这个市场会变得更加成熟，对于福寿园来讲是重大利好，中国现在的公墓75%（没有具体统计）全是在政府相关的民政局、甚至于一些乡政府都在经营，大部分都是有违规的，包括土地取得。

中央政府高度重视，预示这个行业改革的步伐正在加快，对于福寿园是重大的利好。

现在中国市场，尤其是公墓行业以及殡仪的服务企业，规范化程度很低，这个整顿对于福寿园来讲是重大的利好。所以福寿园大发展的时间是提前。

问题3、关于政策性问题，土地的性质上还是向国家划拨的，营利性和非营利性会不会对于土地的性质作一个界定？

回答：复杂的主要矛盾是在于大部分政府经营的是没有办理土地手续，第二个问题就是，殡葬跟房地产不一样，房地产是发生了土地转移，土地的价值跟房子的价值，还有市中心的问题。现在，将来一定把盈利性和公益性分开，福寿园拿的土地也是有成本的，福寿园的土地都是有土地证的，在这一次政策整改以后，土地的规改也会出来。土地实际上是一个载体，在公墓这个环节是需要的，但是这个数字并不是像房地产那么敏感，对于福寿园来讲，影响不大。而且，福寿园没有土地买卖，我们过去拿到的土地，没有一个是卖出去的，我们拿过来都是为了服务，满足客户，长久的服务，没有土地转移的问题。

2004年以前，没有出让这一说，全是划拨，对于殡葬又是长期经营的，殡葬拿土地一定是划拨的。我们不是房地产，不存在土地转让，

问题4、sci把北美都cover了，但是估值只有福寿园的一半，你们觉得你们的估值空间是放在什么位置？

回答：sci殡仪65%，葬35%，去除sci以外，横向对比，国际上的殡仪企业平均殡仪占比是80%以上，墓园是低于20%，代表西方殡葬服务跟中国殡葬的一个核心差距，墓园对于福寿园来讲属于很成熟的业务，短期收购效益跟长期怎样能够有机的结合，所以福寿园是需要做一个结构性调整，公墓已经是口袋里的果实了，但是未来能够一直增长的就是殡仪的服务。美国的殡葬市场比较成熟了，中国的发展空间还是很大，所以福寿园管理层觉得自己并没有被高估。中国的殡葬市场发展速度是确定无疑的。